鹏华基金研究部 张戈 马猛

央行宣布24日起，降息0.25个百分点，并降准0.5个百分点。此次双降时间、力度均超市场预期。方向看多，目标点位上证3700点。小盘成长股还有望保持强势，大概还有10%的超额收益机会。主题上演着十三五规划找线索，预计制造升级、信息经济、现代服务有望保持热度。

从大宗商品、特别是和中国消费关联紧密的铜的表现看，投资者不认为本次降息降准对中国经济增长有明显的拉动作用。所以，关于市场方向分析的重点在于流动性。

假设年内再降息一次0.25%，则5年期国债收益率有望从目前的2.88%下降至2.38%。假设目前的估值是合理的，则市场有望再上涨12%，以上证指数衡量目标点位为3800点左右，基本为7月初-8月中的波动中枢位置。在目前的位置上，我们继续保持乐观，目标点位维持在上证3700点左右。  从自由流通市值/m2看，目前位于长期波动中枢偏上的位置，距离峰值位置还比较远，有一定上升空间。

根据海通证券的跟踪，从公布的三季报预告看，中小板（删除券商）、创业板前三季度净利润同比均值分别为16.9%、23.5%，其前值分别为18.3%、21.1%，与市场一直预期差位于历史差距中枢的中下部分，没有市场担忧的那么差。所以，风格是否切换的核心在相对估值上。从板块的相对估值看，我们认为小盘成长股还将保持强势，大概还有10%的相对收益机会。

10.26日至10.29日召开的十八届五中全会将重点讨论“十三五”规划编制建议。根据人民日报的报道，我们预计制造升级、信息经济、现代服务也有望成为后续三条主线。

相对PB                                                  相对PE