57家机构被核查：“对买方调查两大问题，第一，你为什么报价准？第二，你为什么报价高？”空前慌乱期，你会如何参与未来。

　　理财周报记者 蔡俊 刘梦/上海 深圳报道

　　新股开闸后短短一周内，两个公告，五只新股暂缓发行，57家机构被要求核查。

　　像一场始料未及的冲击，发行人、中介、买方四处恐慌，避之不及。高市盈率和混乱局面逼急了监管层，细则朝令夕改。

　　一支将近200人的稽查大队，开始涉入承销商及买方的短信、微信、QQ，以及私人邮箱，无孔不入。

　　承销商一面配合证监会稽查大队，一面紧急与拟上市公司协调价格、调整老股转让方案，一面应对买方对网下配售的沟通。

　　摸不着头脑的买方机构，盲报价格，奔走争取网下配售，却又一面担忧中签带来的稽查困扰。

　　监管层稽查队通查机构打新

　　“证监会派出了一支稽查队，调查基金打新。根据交易所提供的报价数据，查了三天，一共13个人，调了他们的手机和电脑，要求对方当场打开短信、微信、QQ，以及私人邮箱。”一位接近监管层的人士对理财周报记者说。

　　据悉，由于证监会人手不够，稽查大队还配了交易所以及地方证监局的人，全面通查基金打新。被调查的买方投资人还被要求签署承诺书“本人自愿提供上述物品调查”。

　　目前，这支稽查队将近200人。这周起，他们赶赴各地，对新股推介过程展开详细的检查。

　　1月15日晚间，证监会公告，将对新股发行过程进行抽查，名单共44家机构询价对象以及13家主承销商。“名为抽查，实则几乎覆盖了所有的主承销商和活跃的买方。”

　　前述知情人士还透露：“稽查按发行条线，对买方调查两大问题，第一，你为什么报价准？第二，你为什么报价高？”

　　另一边，稽查队将到拟上市公司、主承销商的办公现场，调取路演时的现场录音、视频，以及每家询价机构的身份信息与资料、投资价值研究报告，甚至会到买方机构的前台看登记簿上有无投行名单。

　　“能用的方式差不多都用上了。这几天都熬夜到凌晨。”上海一家券商保代向理财周报记者透露。而检查的重点，落在路演过程中投行是否向配售对象透露招股书以外的内容，以及有无联合买方抬高价格。

　　据悉，奥赛康暂缓发行后，监管层在检查路演中发现公司有透露业绩预测的现象，这成了推介的“雷区”。

　　为配合调查，投行要求参与询价的机构或个人提供身份信息、账户信息、初步询价表、合规诚信说明、股东代码卡复印件、银行开户证明等。投行内部先进行自查，再上交稽查大队。

　　“个人投资者的身份与账户数量，还有机构账户资金的余额，检查点非常多。说实话，我们现在不倾向于给个人投资者配售，他们容易搅局而且信息查起来很麻烦。”前述保代告诉理财周报记者。

　　实际上，证监会的核查范围已经扩大到各家企业询价时的估值。虽然不是窗口指导，但各家公司已经通过剔除的手段降低价格。

　　截至1月17日，扬杰科技(19.500, 0.00, 0.00%)、汇金股份(18.770, 0.00, 0.00%)、众信旅游(23.15, 0.00, 0.00%)公告显示，剔除的报价量占发行总量的比例都超过90%。剔除后的三家企业市盈率，分别为26.53倍、22.32倍、22.05倍。

　　前述投行人员抱怨，现在这样的情况募资下来，主承销商的收入会大打折扣，而且由于剔除量太大，就会触及打新机构的利益，未来维护要付出更加多的精力，议价受到影响。

　　新股细则朝令夕改

　　“现在市场处于一种癫狂的状态，可以适当泼泼冷水。证监会在初期必须出手管一管，遏制一下这个势头。历史上大家都觉得打新不会亏钱，学费没交够。”华南区一家基金公司研究总监说。

　　1月12日晚间，证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》。这则公告的突然推出，普遍被外界解读为“监管层的补丁”。

　　公告显示，为进一步加强IPO询价的监管过程，首先对企业的路演过程进行抽查，若推介期间发行人、主承销商使用招股意向书以外的信息，证监会将“中止其发行”。其次，证监会对企业拟定的市盈率进行严格的要求，一旦发行人的估值超过同比上市公司，主承销商就要在网上申购前三周连续发布风险公告。

　　“制度朝令夕改，我们改公告也是改得手忙脚乱。”一位北京券商的资本市场部负责人向理财周报记者抱怨。

　　理财周报(微信公众号：money-week)记者获悉，证监会网上公示新规后，1月13日早间，一些询价的配套规则也下发至沪、深两大交易所。不过，交易所方面发现配套规则实施起来有很大难度，因此当日下午，证监会又口头通知交易所方面暂缓准备与执行，修改后的内容将在1月15日送达。

　　证监会忙于“打补丁”，焦头烂额的企业与中介机构修改公告，交易所、中登公司也在焦急地等待配套规则。

　　奥赛康事件后，证监会紧急与协会、交易所沟通，追查公司询价与路演期间的视频、录音等。奥赛康高管、中金公司也都被要求协助参与调查。坊间甚至有消息传出，肖钢在证监会的内部会议上，要求创业板发行部的人员尽快对目前高市盈率的现状拿出解决办法。

　　“上层的事情我不太清楚，但当初制定新股办法时，证监会都找过我们参考意见。”前述资本市场部的负责人告诉理财周报记者，“我们上报了一些，但说实话，监管层最终采纳的寥寥无几。不过大家开会时都对新方案没有意见，出来后却抱怨诸多，还是沟通问题。”

　　买方盲报，埋怨定价配售无规则

　　改革后，新股有效报价区间极窄，加大了基金报价入围的难度，不少投资经理抱怨没有规则可循。恰巧报准的投资人，也一度被证监会稽查大队盯上。

　　“现在就是乱报，中最好，不中拉倒。”深圳一位参与打新的基金经理说，“没有预期，不知道怎么报价，完全没有规则可言。”

　　另一家基金公司研究总监也直言：“我们基本就是盲报。”其所在公司已经打中六只以上新股，但中签基本是靠运气，撞到了区间范围内。

　　“现在不是要走市场化吗？那就应该由投资者决定发行价，而不是以承销商和发行人的意愿决定发行价。以前打新我有谱儿，知道怎么报价。现在没谱儿了，不知道这一次会剔除90%、60%，还是40%？不会报，没法报了。”前述基金经理说。

　　记者获悉，在基金圈内，不少参与打新的基金经理均抱怨，发行价比市场平均报价要高，主承销商和发行人代表了买方的意见，违背市场化逻辑。“况且，报价的名单出来，主承销商想让谁中就谁中，权力太大，不好把控。”

　　有基金人士质疑，众信旅游定价时，剔除了96.33%的报价，不少机构怀疑有利益寻租在里面。

　　主承销商根据亲疏决定网下配售比例，也颇受诟病。

　　但记者采访一位对海外新股发行制度较为熟悉的基金人士获悉：“根据与客户的关系来决定配额，这是国外的惯例，不违规。发行办法里讲得很明确。从长期维护客户关系的角度来看，可行。”

　　其提到，现在是特殊时期，新股火爆，以后新股发不出去的时候，承销商也得找这些亲密的买方，那时候也可能有破发的风险。风险收益是对等的。

　　但买方担忧，在实际的利益面前，交情再好也得不到网下配售。

　　“你跟承销商沟通也没有用。交情肯定也比不上私下里的实际利益关系。”一位不愿具名的基金经理感慨说，“说是优先配售给基金和社保，结果网下中签率最高的全是专户和个人。打新的收益不平均，收益肯定是被专户后面那些利益相关方和私人拿走了。机构的收益会非常低。”

　　前述熟悉海外新股制度的基金人士说：“市场化方向肯定是对的，但配套措施要更完善，对发行主体和中介机构的约束力太软，要增强。”

　　一位以往打新收益丰厚的投资经理建议：“定价时，剔除10%的最高报价，因为有些人会高得不理性。剔除10%的最低报价，这部分人可能只是搅局者。然后取中间80%报价的加权平均数。平均价以上20位投资者入围。这样又做到了市场化，又不会稳赚不赔。”

　　理财周报(微信公众号：money-week)记者采访投行人士，他们认为，在与证监会沟通的过程中，监管层对新股发行的起点落在供求关系上，把握发行的源头，如批量给予批文、控制买方机构报价，就能合理地缓解“三高”问题。

　　然而，在新股询价过程中，一只新股的价格很大程度上参考的是可比上市公司市盈率。82家过会的企业，集中在中小板与创业板，伴随2013年小盘股的估值持续走高，今年新股上市的中小企业PE也水涨船高。换而言之，新股“三高”源头在二级市场。

　　拟上市公司吐槽“太折腾”

　　“IPO与再融资的最大不同，IPO是公司融资，增发是项目融资。既然是公司融资，那为什么不允许超募？”一家还在审核中的企业高管对理财周报记者表示疑问。

　　实际上，一家企业从辅导到过会，经历的周期至少一年半。2012年底，证监会暂停新股上市后，83家过会企业的上市准备周期都超过两年半。

　　据悉，招股书里募投项目的一栏，过去投行都会相应地填写3个左右项目，比如建设新产品线、原有项目的产业升级，外加一个补充流动资金。即使不上市，企业也会通过银行借贷等其他渠道进行筹资，但投产项目未必与招股书提及的一致。因此，多数企业将IPO看成是公司融资。

　　“现在监管层的趋向是要IPO企业的项目实打实，过去大家没这个意识，开列一个补充流动资金不会做过多说明。但现在监管层对这块的标准越来越多，要求中介机构在真实的财务状况、行业环境等因素分析后对募投项目的合理性出具意见书。”前述保代表示。

　　上市公司方面对新股发行的抱怨，主要集中在影响了企业发展节奏，以及IPO过程里一连串的折腾。

　　前述公司高管认为，一些过会企业每年要看中介机构费用，占用了一定的成本，原本指望上市超募可以充裕资金，但现在这条路都给断了，“明的暗的，上市付出的代价太大，企业每年资金分配也一直被打乱。”

　　而本次重启新股后的政策，直接严格禁止企业的募集资金超额，并延伸出老股转让等一系列配套措施。然而，老股转让实施以来，这一政策却被套上了更方便“股东套现”的诟病。

　　典型的例子，就是暂缓发行的奥赛康。因72.99元/股，67倍市盈率引发募集资金超额，导致奥赛康被迫进行老股减持，不过，最终的结果，却是公司的控股方一举减持31.83亿元，引起市场一片哗然。

　　“存量发行很头疼，在和企业的沟通中，质量好的公司都不情愿让利，他们认为自己公司上市后股价会翻番，到时减持会更赚。那些质量不好的，还是比较倾向套现的。但现在风声鹤唳，大家的心态是尽快上市，只要合规度过这段时间，减持多少已不是重点。”前述保代抱怨。

　　1月12日晚间，证监会发公告暂缓5家企业的发行。随后，恒华科技(43.210, 0.00, 0.00%)首先“破茧”，在重新制定方案并与监管层协调后

　　从过会时的期待，到暂停时的焦灼，再到重启的兴奋，最终来到上市夜的精疲力竭、揣揣不安。15个月，450天的上市之旅，就像一次过山车之旅，结局还是回到低位。

　　“我武生物和新宝股份上市进程最快。本来说这周五就可以上市，但现在也没公告，我们也没谱什么时候能上。”1月15日，一位基金经理对理财周报(微信公众号money-week)记者说。

　　“新股喊停没关系，反正还有那么多公司在排队。我们只关心自己的业绩排名，横竖面对的都是同一个市场。”一家基金公司研究总监说。

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