宁夏

　　IPO“悔棋”：证监会寒夜堵漏

　　1月12日晚，寒夜里，谁辗转难眠？

　　IPO暂停一年多酝酿出来的改革方案，核心是对新股发行“三高”现象的围追堵截，但轻易就被奥赛康32亿的大股东老股减持套现瓦解。可以想象，从1月11日凌晨奥赛康发布暂缓发行公告开始，监管部门中，不少人就已经彻夜难眠。12日晚，监管部门“堵漏”的新规紧急出台，并“配套”奥赛康保荐机构被稽查消息传开，此中深意，已足够利益链条中的发行人、投行和询价机构彻夜回味了。

　　“元旦以来至1月12日，你可以在饭桌上问发行人和投行对于发行价的心理价位，他们可以私下告诉你。但昨天夜里之后，过去悄悄问的东西，都不可以问了。” 一位长期参与询价的机构向21世纪经济报道记者表示。

　　这种变化，来源于证监会1月12日晚间发布的《关于加强新股发行监管的措施》。

　　在该新规中，证监会明确表示将对发行人的询价、路演过程进行抽查，严控信息不对称。若发现发行人和主承销商在路演推介过程中，使用除招股说明书等公开信息以外的发行人其他信息的，将中止其发行。

　　“新规针对的是部分询价机构和券商的私下勾兑行为。”深圳一家合资基金公司基金经理表示，新股询价犹如黑箱操作，入围必须和投行搞关系，“比以前更黑”。

　　私下勾兑“预约报价”

　　在很多机构看来，IPO改革后，询价机构和券商的勾兑手段更升一级。

　　“以前新股发行有超募，发行价格完全是由询价决定，勾兑手段是向券商打听其他机构的报价。但如今不允许超募，融资额确定，只要知道发行费用和老股转让的数量，就能提前算出发行价的区间。”前述深圳合资基金经理介绍。

　　机构计算发行价的公式是〔(拟募集资金＋发行费用)/拟发行价〕+现有总股本＝〔(拟募集资金＋发行费用)/拟发行价＋老股转让上限〕×4。在这道公式中，未知的变量是发行费用和老股转让数量。

　　“投行知道发行人想转让的老股数量，可以推导出融资总额和发行费用。这三个数字拿到后，就可以算出发行价格。”前述合资基金经理透露，老股减持数量和发行费用可以私下向投行打听到。

　　IPO重启以来，证监会规定公开路演和正式场合的私下路演均要录音，这类型交流主要围绕招股说明书。

　　事实上，真正涉及发行价的讨论，主要是在饭桌上。

　　“券商研究员负责联系几家规模比较大的基金经理吃饭，发行人的董事长、总经理、财务总监都会出席，吃饭期间会聊到发行价格。如公司希望发到多少价位、基金经理的报价以及申购的数量。”深圳一位参与了两三家新股饭局的基金经理介绍。

　　这种只针对少数机构群体的高端的、私下饭局路演，被业内戏称为预约报价。

　　“机构和承销商会找十几家有认购意向的机构吃饭，饭桌上会谈价格和数量。”一位知情人士透露，参加这种饭局，询价机构可以摸清发行人的心理价位，提高报价入围的概率。

　　除了透露发行报价区间，操作更为激进的是提前圈定发行价格和入围机构名单。

　　“有家外资投行找了十几家机构小范围询价，一早就确定配售对象和发行价格。”一位研究员在上海参与外资行保荐的新股路演，被同行建议“不要徒劳无功地报价”。

　　深圳一位私募直接被告知不接受询价。“你们是否有询价资格，我们还要审核。但就算你报了，我们也不让你入围。”这位私募事后听到的传言是，这家投行早已找好配售对象。

　　在机构看来，这种行为属于私下勾兑。但在投行看来，这是模仿海外投行的自主配售。

　　“海外模式是不需要询价，投行找十几家机构，自主协商价格，自主决定配售对象。”一位分管资本市场部的投行人士认为，国内采取询价方式只是一种过渡期的做法。

　　靠专业报价

　　但现在，无论是透露发行价位，还是提前圈定一批配售对象，这些行为均被叫停。“现在不能问了。如果再发生这种事情，上市公司要中止发行，投行要丢饭碗。”一位询价机构表示，证监会不允许机构私下勾兑，但大家都这么干。如今，证监会要抽查询价、路演过程，没人敢“顶风作案”。

　　据记者了解，早在1月9日奥赛康暂缓发行的消息公布后，投行和发行人就变得非常谨慎。

　　“高压之下，谁还敢说？万一被枪打出头鸟，像奥赛康那样怎么办？”前述分管资本市场部的投行人士透露，发行人都很紧张，现在忙着背招股说明书的内容，就怕自己说错话。

　　在监管加码的背景下，发行人、投行与询价机构未来的沟通将集中在招股说明书。“完全围绕招股说明书，差别在于面对面沟通表述丰富一点，招股说明书的概括简单一些。”前述投行人士称，预计近期投行和发行人不会再安排私下见面沟通的饭局。

　　排除饭局外，机构投资者能获得的信息与普通个人投资者没有差别。

　　“有投行带着公司高管过来基金公司路演，从进门开始讲就录音，全是围绕招股说明书，没办法聊到更深一点的内容。”深圳一位股票型基金经理介绍，公开路演更是全场录音，更无法了解招股说明书以外的信息。

　　不过，这对靠研究能力定价的询价机构是利好。

　　“奥赛康事件后，后续发行新股价格会往下走，这为上市后留出了更大的获利空间。”一位基金经理称，依然会参与询价，但报价会更为谨慎。

　　平安资管一位投资经理表示，他们对近期的一系列事件不敏感，会继续按自己的原则报价——按合理定价来拿，给自己留出利润空间。