IPO询价频现畸高

　　晓晴

　　一场三个主角的“独角戏”

　　看到现在新股定价中各方的心态，让人感慨。

　　询价的机构说，我要抢申购啊，报价低了拿不到筹码。

　　保荐机构说，其实我们也不想太高，只要顺顺利利都发行了就好，免得被监管层惦记着。

　　老股东偷笑着说，多高都无所谓，反正一笔套现了省心。

　　普通投资者很发愁，你们发那么高我们还怎么买啊？

　　听到这里，前面三个一起笑了：“定价这种高大上的事情，啥时候轮到你们操心了。呵呵。”

　　IPO发行再现狂热。仅1月9日一天，多达13家公司陆续发布了招股说明书，这是IPO开闸以来第七批发行公司，同时也是IPO重启以来，单日发行公司数量最多的一天。

　　与此同时，在网下机构询价背后，高报价也是频频上演。如当天公布发行价的奥赛康(300361.SZ)，其申购的火爆程度已经让人“大掉眼镜”。公告显示，公司吸引了361家网下投资者参与申购，发行价格最终确定为72.99元/股，对应2012年摊薄后的市盈率高达67倍，这也创下IPO重启以来的发行市盈率新高。

　　公司称，此次参与网下初步询价申购总量为265665万股，以网下实际确定的发行规模3330万股计算，网下申购超过80倍。

　　值得一提的是，基金是奥赛康网下询价的绝对主力。而且，公司87.41元的最高申报价也是由融通基金下属基金专户“融通－汇理2号特定资产管理计划”所给出，其拟申购225万股。

　　同时，奥赛康的最低报价23.50元，由广州南方电力建设集团有限公司自有资金账户给出，该公司拟申购200万股。最高、最低报价二者落差高达近四倍。

　　对此，一位参与了新股询价的机构人士当天对本报记者坦言，“尽管监管层一再强调审慎定价，要求发行人和保荐机构不要试图通过投价报告、路演推介、人情报价、私下诱导等方式来引导高价，但事实上，这其中并不能排除串通报价的可能性，仍会有极个别的发行人或保荐机构会以身试险。”

　　询价高报背后

　　奥赛康当天发布的公告表明，在剔除最高报价部分后，基金公司的申购总量占比仍超过网下总申购量的60%以上。其网下申购的火爆程度也印证了此前机构投资者对于奥赛康股票将出现一股难求的预期，并相应推高了公司的发行价。

　　就机构网下报价来看，剔除最高报价部分后，网下投资者报价的中位数为 61.05元，加权平均数为58.81 元；公募基金报价的中位数为 62.00元，公募基金报价的加权平均数为 61.92元。可以看出，公募基金整体报价偏高。

　　最终，奥赛康和保荐机构(主承销商)中金公司决定将73.88元以上的报价给予剔除，占本次发行累计拟申购总量的12.23%，双方确定的有效报价区间为72.99元－73.80元，有效报价投资者的家(人)数为19家(人)。其对应的入围申购总量为8160万股。

　　值得一提的是，在19家有效申购对象中，广发基金[微博]旗下广发聚丰和广发稳健双双入围，其申购价格为73.00元/股，分别拟申购2000万股和200万股。此外，广发证券(11.74,-0.24, -2.00%)亦有上榜，拟以73.20元/股申购175万股。

　　当天，广发基金有关负责人告诉本报记者，“72.99元/股的价格说起来还是有些偏贵，但也不是高得离谱。不过，今年来看，可能没什么钱赚了。总体来说，新股询价估值说是一门艺术，尺度不好把握。公司独中两元，完全是碰中的，纯属巧合。”

　　该负责人进一步表示，“但是，也不能完全只看发行价的绝对高低来进行价值判断。公司会参考保荐机构作出的投价报告以及其他卖方研究员的报告，主要还是以成长性作为估值的基准。若按照第三方研究机构给出的研究报告，预计公司2014年每股盈利2.12元来计算，对应动态市盈率也就30倍左右。就成长性而言，这还是一个可以接受的估值水平。”

　　对于频频出现的高报价，前述广发基金负责人认为，“在发行价没有确定以前，谁都不知道自己报价会不会是最高价，每家机构的价值取向不同。就概率论而言，在几千笔报价中，总会有报价落到发行价上面，不是这家就是那家。大多数机构询价还是按照各自的价值判断来进行询价的。”

　　但截至2014年1月7日收盘，奥赛康发行市盈率不仅高于可比公司2012年49.01倍的平均市盈率，也高于巨潮资讯网发布的创业板医药制造业55.31倍的加权平均静态市盈率。

　　机构估值两极分化

　　不可否认的是，尽管机构报价高报频频出现，但地板价同时也在不断涌现。

　　由于机构估值分化，同一天公布发行公告的天保重装(300362.SZ)将出现募集资金大幅不足的尴尬局面。当天，天保重装宣布其发行价定为12.00元/股，对应的 2012 年摊薄后市盈率为 41.38 倍，低于巨潮资讯网发布的 2014 年 1 月 7 日创业板通用设备制造业(C34)加权平均行业静态市盈率 57.36 倍。

　　若按照上述发行价计算，公司募投项目所需资金不能足额募集，出现了较大缺口。根据招股意向书，公司计划募集48881 万元。而此次发行后，募集资金总额为 30840 万元，扣除发行费用 4000 万元后，预计募集资金净额为 26840 万元，较原计划减少22041亿元，大幅缩水45.09%。

　　同样，从机构网下询价来看，机构报价也是冰火两重天。在天保重装的网下报价中，报价区间为2.99 元-20.00 元，高低报价二者之比为6.69倍。

　　在天保重装的最低报价中，博时主题行业基金和全国社保基金一零三组合均给出了2.99元的“地板价”；而同样为公募基金的富国天瑞强势地区精选基金则给出了20.00元的高报价。

　　至于机构报出的“地板价”，上述广发基金人士称，“要么是询价没有仔细做功课，不了解或不认可发行人的价值所在，要么是填错了数字，甚至可能是存心捣乱。像奥赛康23.50元的报价对应2014年动态市盈率仅10倍左右，显然，这样的价格是不可能拿到的。”