类别：行业研究 机构：中信证券(11.90, -0.20, -1.65%) 研究员：吴非 王海旭 崔霖

　　[摘要]

　　事项：

　　近期，媒体对于优先股报道较多，市场较为关注，我们认为若后续优先股能够推出有利于板块估值修复。

　　评论：

　　电力行业或将率先进行优先股发行试点从目前市场环境来看，优先股发行的股息率或在7%附近，这样具有稳定盈利、分红比例较高的一些行业或有可能率先进行试点(ROE指标或成为衡量是否具有高分红能力的重要参考)，从此角度出发银行及电力或成为率先进行试点发行的行业。

　　对于电力行业而言，优先股的作用如下：

　　降低资产负债率：对于多数电力公司而言，目前资产负债率在70?80%，过高的负债率限制了公司进行债务融资的能力，而由于优先股计入权益科目，且按固定股息分配，可以起到既降低负债率又实现变相债权融资的效果，这也是多数公司希望发行优先股的首要目的。

　　为持续资产注入创造条件：由于目前多数电力公司估值仅6?7倍，低P/E下基本丧失了股权融资能力(股权融资难以实现EPS的增厚)，若能通过发行优先股融资，则因其不增加普通股股本而起到类债权融资作用，这样可以通过发行优先股进行收购而实现EPS增厚，提高市场对于资产注入的接受程度。

　　保险等长线资金接受程度较高：若后续优先股股息率能够在7%附近，将对保险等追求稳定收益的长线资金具有较强的吸引力，从而使发行能够顺利进行。

　　对于普通股股东而言，新建及收购项目盈利决定EPS变动方向：对于普通股股东而言，若单纯发行优先股，则或因其股息率高于目前中长期贷款利率及无税盾作用而对EPS有所摊薄(若考虑优先股发行后増加公司权益’并进一步増加公司通过发债降低财务费用的空间’则摊薄或较为有限)；但若公司后续具有盈利能力较强的新建项目(收购项目)，在项目盈利高于优先股股息率的情况下则将増厚普通股EPS。

　　优先股发行或成为触发行业估值修复的因素在目前环境下，市场风格有逐步向低估值且有事件推动板块转换迹象，鉴于电力行业有望率先进行优先股试点，以及因此带来的对未来资产注入増厚EPS的预期，我们认为行业估值有望因此得以修复，从这个角度出发推荐国电电力(2.57, -0.05, -1.91%)，关注华能国际(5.72, -0.13, -2.22%)及大唐发电(4.47,-0.09, -1.97%)；此外，就中期而言我们仍看好成长性公司，如火电的上海电力(5.58,-0.39, -6.53%)、内蒙华电(3.88, -0.12, -3.00%)及皖能电力(7.37, -0.13, -1.73%)，水电的国投电力(4.27, -0.14, -3.17%)及川投能源(11.78, -0.37, -3.05%)；市场风格演绎及后续“煤电联动”情况则将成为决定修复空间的主要因素。

　　风险提示：

　　优先股具体政策尚未出台；电价下调超预期；煤价反弹超预期；利用小时低于预期。