原标题：周俊生：IPO改革何以会陷入僵局

今年6月，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》并向社会征求意见，这曾经被视为IPO (新股发行)即将重启的一个强烈信号，但时至今日，已经过去两个多月，征求意见也早已结束，但关于IPO重启的事情却再无下文。昨天财经网发布的消息说，这个征求意见稿遇到更高层面的否定，被认为“未做根本性变革”。因此，分析人士认为IPO的重启在今年年内已经基本无望。

看到这个消息，应该说有不少投资者会感到欣慰吧。一个可以预知的情景是，假如按照征求意见稿的规定重启IPO，那么，像前两年那样的疯狂圈钱就很快会卷土重来，哪个公司先挤过了证监会发审委的审批大门，哪个公司便获得了这种圈钱的机会。而当这种疯狂的圈钱再一次逼得交易市场喘不过气来的时候，IPO就只能再一次暂停。不难看出，正是在这个规律的作用下，一旦IPO重启的大门打开，企业必须千方百计抢得先机，落在后面就意味着机会的丧失。现在更高层面否定了征求意见稿，这就意味着IPO重启的延后，这给交易市场提供了一段重要的休养生息的时机。因此，最近几天A股市场出现的上涨，虽然有多种因素促成，但IPO重启已变得遥遥无期，当市场接收到了这个信号以后，投资者入市积极性自然提高了许多。

但是，这种在权力主导下的市场变化却是令人担忧的。它说明我们的政府决策仍然不是来自市场，而是听凭更高层的意愿。那么，今天更高层否决了证监会的这个征求意见稿，明天市场形势变化了，或者干脆换了一个领导，完全可能产生相反的意愿，从而使市场充满政策变动的风险。前两年IPO无视市场压力大干快上的情景，虽然市场把更多的批评意见指向证监会，但事实上当更高层有这样的要求时，证监会作为一个执行机构，是根本没有条件反抗的。

当然，我这样说，丝毫没有认为证监会那个征求意见稿就是个好的改革方案，事实上它是“借用”了改革的名义进行了一番换汤不换药的修补，这一次更高层对它的否定算是体现了民意。但是，更高层否决了这个意见稿后，证监会能够拿出一个妥帖的改革方案来吗？按照现实的情景来看，这方面的希望实在很渺茫，事实上IPO的改革已经陷入僵局。因此，A股市场更需要的是拿出切实可行的办法，打破这个僵局。

IPO改革何以会陷入僵局？我觉得最重要的就是它陷入了“市场化”的迷局。资本市场当然应该实行市场化，包括IPO在内，也应该向这个方向努力。但是，目前IPO的市场化，却只是体现在发行定价上，而在其他方面，特别是公司的进入上，仍然严格地实行着审核制度。这样一种有所选择的市场化，实际上给有幸通过发审的公司打开了肆意圈钱的大门。因此，要对IPO体制进行改革，关键在于改革这个定价机制，不能给企业提供自由定价的空间。IPO的价格，必须严格限定在公司招股书中承诺的投资项目所实际需要的资金。只有这样，像现在这种漫天要价的事情才能得到有效遏制，市场资金才能真正用到刀刃上，而不是以牺牲投资者的利益来塑造几个一夜暴富者。

我的这个想法，一定会被人指责为违反了市场化的方向。现在，“市场化”已经成了一个时髦的口号，谁反对市场化，谁似乎就是反对改革。但是，A股市场上现行的这种IPO体制是市场化么？真正的市场化，必须建立在诚信的基础上，IPO的定价必须建立在可靠的投资收获上。现在它的依据是什么？就是在交易市场上可以卖多少钱。但这样的一种市场化，实际上是把股票发行市场和交易市场的不同功能混淆起来了，把新股发行当作和交易市场上的股票炒作一样的投机行为了，在这样一种制度路径之下，新股发行实际上已经榨干了交易市场的成长空间，所以才出现了大量新股上市即破发，套牢所有投资者的“盛况”。事实也已证明，这样的市场化，违反了市场法则，它可以在权力的护佑下横行一时，但每次都是在给市场造成巨大创伤后不得不宣布“暂停”。

因此，要让IPO改革走出目前的僵局，首先就是要走出这种“伪市场化”的困境，在发行定价上，必须围绕企业投资项目所需资金来定价，不允许任何企业出现超过实际需求的募集资金。实际上，银行对企业的信贷就是这样操作的，银行为了控制信贷风险，必须对企业的投资项目进行反复审核，更不可能超过项目实际需求给企业投放资金。既然如此，为什么到了股票市场上就可以这样乱来呢？当然，这套制度是从国外资本市场上舶来的，算是一种“国际惯例”，但是，国外资本市场的市场化是整个系统的市场化，我们何以只拿来了IPO定价的市场化，却仍然坚守着对IPO的权力审批呢？这种“半吊子的市场化”对于市场的危害，难道我们看得还不清楚吗？

我提倡IPO定价与发行企业投资项目的资金需求挂钩，实际上是要求为IPO定价建立一套刚性的制度，这样企业就基本失去了随意定价，肆意圈钱的空间。但是，一定会有人惊呼，这样一来交易市场上岂不是会炒翻天了吗？一个被控制在只有几元发行价的新股到了交易市场被炒到几十元，交易市场岂不成了投机的天下？但是，投机在股票市场上从来不应是贬义词，我们要抵制的倒是新股发行公司参与到这种投机中去。让交易市场投资者(或者干脆就说投机者)通过购买新股获利，又有什么不好呢？这几年A股交易市场死气沉沉，一个根本的原因正是IPO的所谓“市场化”定价封闭了它的炒作空间，而当交易市场失去这种炒作空间的时候，IPO也就走不下去了。股票发行市场和交易市场本是唇齿相依的，给交易市场以生命力，IPO才能走出困境，获得生命力。

(作者系财经评论人)

(南方都市报)