百亿吞并雅士利蒙牛乳业王国成形

来源：经济一周　　　　　时间：2013/6/23 7:02:13　　　　　

　　内地鼓励婴幼儿奶粉企业兼并重组的声音言犹在耳，晋身“国家队”行列的蒙牛乳业（02319）便抢先食餬，以约114亿元收购内地奶粉企业雅士利国际（01230）。市场看好蒙牛今年以来不断并购及对外合作，有助集团提升盈利水平，具龙头地位的乳业王国逐渐成形，长线利好。　

　　内地鼓励婴幼儿奶粉企业兼并重组的声音言犹在耳，晋身“国家队”行列的蒙牛乳业（02319）便抢先食餬，以约114亿元收购内地奶粉企业雅士利国际（01230）。市场看好蒙牛今年以来不断并购及对外合作，有助集团提升盈利水平，具龙头地位的乳业王国逐渐成形，长线利好。

　　蒙牛与雅士利上周双双停牌，并购之声随即四起。周二（6月18日）双方发出联合公告，确定这宗收购案。

　　蒙牛将仅以溢价5.1%，即每股3.5元，向雅士利股东提出收购，若所有股东接纳现金收购，以及未行使的期权全数行使，预料涉资最多高达114亿元。

　　雅士利的基金股东凯雷持股量约24%（约8.54亿股），接受蒙牛的现金收购，涉资约29.89亿元。

　　至于雅士利大股东则选择以现金加股份方案，出售其持有51.3%股权，合共18.27亿股股份。

　　蒙牛将以每股2.82元现金及0.681股中国蒙牛国际（由蒙牛及雅士利大股东成立）的股份作为收购代价，涉资约51.5亿元。

　　资金充裕财政稳健

　　蒙牛是次以每股3.5元收购，若以雅士利全部已发行股本35.39亿股计算，收购规模约124亿元。

　　由于雅士利大股东选择现价加股权的方式，故此帮蒙牛悭了12.4亿元。

　　雅士利于2010年上市时，上市价4.2元。如今蒙牛提出的收购价，实际上较上市价折让高达16.7%。

　　蒙牛今年动作多多，除今次全购雅士利外，5月便以31亿元收购现代牧业（01117），又与法国达能合作，市场担心会增加蒙牛的财政压力。

　　《华尔街日报》指，》峒霸打银行或为该交易提供全部融资。

　　内地媒体消息进一步指，蒙牛采用银团贷款方式融资，不会配售新股，而且贷款利率非常优惠。

　　截至去年底蒙牛的现金及银行结存高达57.78亿元人民币；未偿还银行贷款仅5.738亿元人民币，意味其净现金逾52亿元人民币，可供收购之用。

　　虽然今年收购及合作计划多多，但蒙牛首席财务官吴景水强调，将透过外部融资完成收购，收购后负债相等于除息、税、折旧及摊销（EBITDA）前盈利约三倍，财务状况仍健康。

　　收购雅士利后，对蒙牛最大帮助是可迅速扩大其在内地奶粉市场分额；长远则可受惠雅士利的销售网络，提升奶粉销量。

　　蒙牛来自奶粉的收入占比相当小，去年包括奶粉及奶酪收入为5.72亿元人民币，虽然按年增33.6%，但仅占整体收入360.8亿元人民币1.59%。

　　雅士利去年全年销售收入达36.55亿元人民币，按年增长23.6%，旗下品牌包括雅士利及施恩。

　　花旗预计，雅士利2013至2015年销售额将按年分别增长22%、18%及12%；纯利则增长17%、18%及12%。

　　去年蒙牛奶粉在内地市场占有率不足1%，但雅士利则以4.5%排名奶粉厂商第八位。

　　积极并购提升估值

　　透过收购，蒙牛弥补自己在奶粉市场上的缺失，而且雅士利的奶粉销售持续保持增长，对蒙牛未来扩大占有率有利。

　　摩根大通对蒙牛今年的重要交易给予正面评级，认为可助蒙牛透过重组业务及产品组合。料收购雅士利有助明年盈利增5%至7%。

　　瑞信则指蒙牛可快速扩张至奶粉业务，发挥协同效应，而且收购估值吸引。

　　市场对蒙牛持续收购及对外合作给予充分肯定，憧憬其收入及盈利增长加快，股价仍有较大上升空间。

　　蒙牛在中粮集团引导下，透过迅速并购及与外资企业合作，成功做到「丑股大翻身」。

　　本刊1647期（5月25日出版）「市场快打」建议投资者买蒙牛，现价亦已达当时建议目标价29元。

　　蒙牛股价最高升至29.35元，创2008年9月爆发三聚氰胺事件以来高位。

　　截至周五（6月21日），年初至今蒙牛股价已累升逾三成，周五收报28.7元。

　　投资者可在27元附近吸纳，中线持有，目标价看35元。

责任编辑：冰心

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