理财周报券商实验室研究员 张慧宇/文

　　尽管股市噩梦看起来远未结束，但国金证券(600109.SH)准备赌一把。

　　魏东离开4年里，在资本运作上鲜有建树，近期30亿的融资成为其借壳上市5年来的首度资本安排。在如此弱市里强行募资，业内人士都为国金捏了一把汗。

　　截至2011年末，在上市券商群体中，国金净资本仅高于太平洋。这使得国金这家并没有什么特色的券商，在创新及其他业务开展上处处掣肘。国金被迫背水一战。

　　融资远落人后

　　6月27日，国金董事会通过修改非公开发行预案，由于去年现金分红，国金的定增低价相应调整到10.21元/股。此前的3月和4月，国金董事会和临时股东大会，分别通过了定增预案。国金募集资金总额不超过30亿元，将全部用于增加资本金。据了解，国泰君安将参与国金的定增。

　　国金公告称发行对象为不超过10名的特定投资者，不涉及公司控股股东、实际控制人及其控制的企业。国金实际控制人为魏东遗孀陈金霞，其个人通过持有九芝堂集团26.93%的股权，间接持有国金7.36%的股权，为最大个人股东。此外，陈金霞还通过涌金投资，掌控另外一家A股公司九芝堂。

　　“借壳上市的券商，一般都是上市后运行一段时间，再进行增发。即便现在有了定向增发，券商也可以在上市的同时进行增发，不过很多还是按照以往那样先上市，后定增。”华泰联合知名投行人士受访称。

　　这是国金借壳上市5年来的首度融资。而比国金借壳上市晚一些的券商，早已纷纷启动融资——

　　西南证券2009年2月借壳上市，当年10月即公布定向增发融资不超过60亿的方案，2010年最终实际募资59亿元；

　　广发证券2010年2月借壳上市，当年8月便抛出了不超出180亿元的定增预案，2011年8月最终募得119亿元；

　　长江证券2007年借壳上市以来，已进行两轮融资；

　　东北证券2008年初即推出150亿定向增发计划，虽然不断推迟，但就在今年7月3日，融资获得证监会通过。

　　记者注意到，今年包括东北证券、国海证券、太平洋、宏源证券以及国金证券在内的5家上市券商纷纷再融资，合计募集超过200亿元：今年最牛股之一的国海证券，为今年首家拟融资的上市券商，计划募集不超过50亿元；6月27日，宏源证券67亿定增方案实施，其大股东建银投资鼎力支持，真金白银掏出29亿元认购2.26亿股。而在去年，有媒体报道有多达12家券商进行融资，募资逾557亿元。

　　经营不断下滑

　　显然，国金的融资计划相对其他券商远远落后。2007年3月借壳上市以来的5年里，国金鲜有资本运作，净资本规模偏小的痼疾一直存在。

　　近年来，国金在提升资本规模上，更多通过高送转的方式。2007年8月15日，10转增10股；2009年6月，10送10股派1.2元(含税)。

　　由此，国金总股本迅速由2.5亿股膨胀至10亿股，净资本增至28.48亿元。

　　国金这两次高送转的时间较早，第一次是在上市之后的大约5个月，第二次则是在2008年年报披露之后。彼时的国金，适逢巅峰期。

　　而在此后，国金一落千丈，经营不断下滑。2011年净利润2.32亿，为上市5年来最低。2012年一季末，国金营收3.37亿元同比降29.47%，净利润7208万元同比下降53.67%。

　　据了解，国金借壳之初就提出“向创新型券商转型”，重金打造投行团队、力主投行业务发展、为股指期货申请IB，及开拓资管和两融等业务。只是它力不从心。由于净资本规模偏小，各项创新业务受到限制，成了国金绕不过去的坎。

　　国金是“涌金系”的控股券商，在“涌金系”的操盘下，国金进行了一系列资本运作后顺利实现借壳上市，并成为国内第一家借壳上市的券商。“涌金系”彼时操刀国金的速度，可谓奇迹，市场为之哗然。上市后的国金，奔跑速度曾一度超过其他券商，2008年净利润足足翻了一倍多以“黑马”形象示人，不过近些年来步伐大大放缓。

　　今年以来，国金痛定思痛：3月下旬发布定增预案；6月中旬通过私募债议案；接下来，两融业务资格获批，直投子公司成立，并拟申请开展约定购回式证券交易业务等。

　　“国金证券投行业务做得还行，它的风格介于上海券商和深圳券商之间，更多像深圳券商，定增对它创新业务拓展会很有利。”深圳一券商投行总监如此评价。

　　国金证券投行内部人士对理财周报记者说，该司今年上半年已经做了7-8个IPO项目了，相当于去年全年的数量。

　　今年上半年，国金股价涨幅46%，仅次于国海证券(178%)、宏源证券(54%)。“这一方面与券商板块表现有关，一方面也和国金今年以来不断为增发发布利好有关。但目前的股市疲弱，国金增发能否顺利推行，具有很大的不确定性。”一名业内人士评价道。