2011年业绩稳健增长，EBIT Margin下降

　　2011年，我们统计的54 家传媒上市公司实现营业收入731.9 亿元，同比增长11.2%，归属母公司净利润86.8 亿元，同比增长9.3%。

　　尽管2011 年传媒板块毛利率有小幅增升，但是费用率提高较大，销售费用率和管理费用率分别提高0.3%和0.5%，因此，EBIT Margin 有所下降，从2010年的15.7%下降到15.1%。

　　重点公司业绩分化，推荐公司表现更好

　　2011 年，我们重点跟踪的8 家公司营业收入182.8 亿元，同比增长23.5%，净利润26.9 亿元，同比增长26.0%，增速均高于行业。另外，重点公司净利润增长分化明显，推荐评级的3 家公司业绩表现更好。

　　一季度业绩增速放缓

　　2012 年一季度传媒板块营业收入192.4 亿元，同比增长25.9%，增速连续三年下降，净利润21.6 亿元，同比增长17.6%，增速已经达到近几年的低点。

　　投资回报率下降，估值压力缓解

　　从传媒板块各子行业投资回报率看，整体趋势是下降的，其中互联网从2009年最高点的164.5%下降到2011 年的35.4%，广告营销投资回报率在2011年下降最多，从69.4%下降至18.3%，而影视动漫的投资回报率则比较平稳。

　　传媒板块2012 年平均动态PE 为27.5 倍，其中影视动漫、广告营销和互联网等行业PE 下降较大，在行业投资回报率下降背景下，动态PE 下降逐步释放业绩风险，并积累投资价值。

　　维持行业“谨慎推荐”评级

　　传媒行业保持了较为稳健的增长势头，并在今年一季度得以延续，尽管增速在一季度到达了低点，却存在巨大的改善空间。短期而言，传媒股在经历前一波的下跌后，业绩风险得到了释放，积累了一定的估值优释；长期而言，互联网、广告和影视动漫等行业仍具有较高的成长性，龙头公司业绩高增长预期强烈，因此我们维持行业“谨慎推荐”评级。

　　我们建议配置估值具有优势，全年业绩可预见性的股票，推荐：蓝色光标、数码视讯和博瑞传播，并建议配置行业的蓝筹股，如中南传媒和凤凰传媒。