方正证券：新产品HVDC将促“中恒电气”新发展

来源：中国企业新闻网　　　　　时间：2012/4/19 15:47:25　　　　　

　　公司是我国通信电源系统的主要供应商，，主要产品是高频开关电源系统，分为通信电源系统和电力操作电源系统。高频开关电源系统是整个通信运行系统和电力运行系统的基础设备，被誉为通信运行系统和电力运行系统的“心脏”。　

　　公司概况：高频开关电源系统专业制造商。

　　公司是我国通信电源系统的主要供应商，，主要产品是高频开关电源系统，分为通信电源系统和电力操作电源系统。高频开关电源系统是整个通信运行系统和电力运行系统的基础设备，被誉为通信运行系统和电力运行系统的“心脏”。公司业务收入中通信电源系统占比高达70%以上，电力操作电源系统占23%左右。公司2007-2011年收入复合增长率达6%左右，2010年由于通信运营商对3G项目的投资计划有延期以及电网投资变电项目减少，公司业绩出现一定下滑，但公司通过推出新产品开拓市场等方式使得2011年业绩扭转了颓势，营业收入同比增长21.16%，净利润同比增长34.70%。

　　方正证券提示：HVDC龙头公司即将迎来市场盛宴。

　　1.节能降耗促成市场容量的爆发。

　　截至2011年底，我国电话用户达12.71亿户，其中固话用户2.85亿户，移动电话用户9.86亿户。移动用户增长率多年以来一直保持15%以上的增长率，只有庞大的网络才能够支持如此巨大的用户群，因此带来大量的电源消耗。三大运营商在2010年就已由国资委节能减排“一般企业”调整为“关注企业”。HVDC不仅能够有效地降低损耗，并且具有稳定性高、工作效率高等优点，其大规模应用是通信行业节能降耗的理想手段，正逐渐成为三大运营商的“宠儿”。保守估计未来三年HVDC的新建和替代将催生年均20亿的市场容量。如果HVDC技术进一步成熟，将来会逐步向电力、医疗设备等领域拓展应用。

　　3.机会只留给有准备的公司。

　　公司在2010年宣布动用5565万元资金用于高压直流电源系统产业化项目的建设，将主要的研发人员都投入到HVDC产品的开发中，先后推出高功率因数、低谐波、高效率、宽输入电压的整流模块，HVDC系统的监控系统等产品。公司于2010年生产出适合HVDC容量要求和使用要求的400A一体化系统，单模块容量20A，技术走在行业前列。中国电信2011年底对高压直流供电系统进行统一招标，共采购30套系统，单系统容量在800安培至1000安培之间。此次招标只有中恒电气和中达电通两家公司中标，中恒电气中标数量占比高达70%，彰显出公司在HVDC领域的竞争实力。

　　方正证券提示：区域充电桩龙头将分享确定性蛋糕

　　1.电动汽车催生巨大市场。

　　随着节能减排以及新能源的推广，我国已明确要大力发展电动汽车，加快电动汽车充电服务网络建设。根据我国规划，充电桩/站将在“十二五”期间大规模开建，到2015年，我国将在20个以上示范城市和周边区域建成由40万个充电桩和2000个充换电站构成的网络化供电体系。按照充电桩2万元、充换电站500万元的平均造价测算，2015年前我国电动汽车充换电市场容量将达到180亿元。

　　2.浙江省位居全国前列，地域优势确保公司分一杯羹。

　　国家电网各省网公司积极参与电动汽车充换电服务建设，其中，浙江省居于全国前列。2011年末，浙江省已累计建成充换电站41座，充电桩606个，已有电动汽车客户122户，位于全国领先地位。公司目前已掌握交流充电桩的生产技术，产品已实现部分利润。由于目前电动汽车充电系统标准尚未完全统一，盈利模式还有待进一步探索。我们预计，随着近两年内标准统一化，在政策推动下，电动汽车充电系统市场将出现爆发式增长。公司地处杭州，曾经承担了大部分地区充电桩的建设，具有极强的地域优势，随着浙江省电力公司充换电服务建设的推进，公司该项业务将具有飞跃式的增长空间。

　　方正证券提示：两大传统业务增速确定。

　　1.3G、4G带动通信行业投资高增长。

　　根据《宽带网络基础设施“十二五”规划》征求意见稿，未来5年我国3G和4G产业总投资规模预计将超过1万亿元，将成为推动电信业投资持续高增长的主要动力。“十二五”期间我国计划实现3G基站数达到120万个左右，目前我国3G基站数约为70万个，意味着“十二五”期间将再建设3G基站约50万个，以此测算，设备采购和工程建设的相关投资规模有望突破5000亿元。4G方面，“十二五”期间将开展TD-LTE规模技术试验，并在规划期内适时启动TD-LTE试商用部署，预计4G建设前期研发和建设的直接投资规模将在5000亿元，如果计划建设和现有3G网络同等规模的4G网络，投资规模将超过1万亿元。总体上看，3G成为投资重点，三大运营商的大力投入确保了基站扩容速度，通信电源系统需求未来五年仍具有巨大的发展空间。

　　2.智能电网是电力操作电源系统业务的催化剂。

　　电力操作电源系统广泛应用于发电、输变电、配电的各个环节，还广泛应用于铁路、轨道交通、采矿、冶金、石化等非电力行业的用电系统。我们认为，国内电网投资建设将直接带动电力操作电源系统业务的稳步增长。目前我国有实力参与500千伏及以上变电站、超超临界1000MW机组等重大项目竞争的电力操作电源系统生产企业仅5-6家。目前国内主要的电力操作电源系统生产企业有奥特迅、珠海泰坦、许继电源、科陆电子、万力达等，公司在该领域销售收入市场占比约3%左右，排名一直保持在前五，并呈逐步上升趋势。我们预计公司此项业务未来三年将随行业发展保持30%以上增速。

　　盈利预测

　　基于以上对公司所处行业未来发展以及公司在行业中的市场地位分析，我们预计2012年-2014年摊薄后EPS分别为0.68元、1.01元和1.53元，对应PE为23.92、16.06、10.57倍。考虑到未来公司所处的HVDC以及电动车充电系统市场爆发式增长，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1.市场竞争加剧的风险

　　2.新产品市场推广进度风险

责任编辑：雅思

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