方正证券：居民收入不断提高，消费升级将成热点

来源：中国企业新闻网　　　　　时间：2012/4/17 14:46:50　　　　　

　　我国经济经历2000年以来房地产投资拉动的高速发展，人均可支配收入有着明显的上升；同时人均消费支出上涨更加明显。消费率历来是呈现V型走势，而从我国目前消费率情况来看，目前已处于V型走势的底部，随着未来投资拉动型经济的转型，消费率将得到快速的提升。在今年两会上，扩大消费成为政府今年九大任务之首，我们对比了以往的扩消费政策，认为今年政策力度是最大的，调整收入分配结构，必然带来一轮消费升级的热潮。接下来将会有一系列具体的刺激消费政策推出。　

　　方正证券提示：消费将取代投资成为中国未来经济的主要增长动力。

　　我国经济经历2000年以来房地产投资拉动的高速发展，人均可支配收入有着明显的上升；同时人均消费支出上涨更加明显。消费率历来是呈现V型走势，而从我国目前消费率情况来看，目前已处于V型走势的底部，随着未来投资拉动型经济的转型，消费率将得到快速的提升。在今年两会上，扩大消费成为政府今年九大任务之首，我们对比了以往的扩消费政策，认为今年政策力度是最大的，调整收入分配结构，必然带来一轮消费升级的热潮。接下来将会有一系列具体的刺激消费政策推出。

　　方正证券提示：高消费阶层人群今年达到顶峰，消费升级概念突出。

　　我们从目前经济人口结构情况来看，40岁-60岁的人口比重扩张明显，这部分人群是处于一生中消费的高峰期，反映目前社会整体财富累积处于相对高峰期，同时这部分人群对于大宗耐用消费品的需求强烈。人口结构的变化，使得在近几年居民具有扩大消费的能力。我们特别指出人口问题是长期的问题，终端需求者的可支配收入达到高峰，必然推动消费的上升。我们认为随着消费高峰的人群在这两年达到顶峰，为消费准备的必要子弹必然充足，消费将会出现一个小高峰。

　　方正证券提示：房地产政策的调控和社保制度的完善，解放了居民可支配收入。

　　去年以来，中央祭出了史上最猛烈的房地产调控，通过限购政策对房地产的需求方经行严厉的控制，导致房地产销量明显下降，通过房地产被动的补库存来倒逼房价下跌。我们认为，在短时间内无法看到房地产调控放松的可能。房地产调控的最终目的是为了使房价合理回归，与收入水平相匹配，此次房地产调控力度较以往都大，同时衔接了收入分配机制改革政策的推进。解除房地产价格对居民消费的约束进程加快，为扩大内需政策创造良好条件。同时从长期来看，社保机制的逐步完善，降低了居民对储蓄的需求，消费欲望上升，扩大了消费能力。

　　方正证券提示：信贷规模发展，间接增加居民可支配收入

　　我国消费信贷发展还处于起步阶段，目前消费信贷占比GDP达到18.7%。远低于国外发达国家水平。美国在1970年消费信贷占比47.14%，2003年占比达到84.52%。从地域上来看，东部消费余额占比达到70%以上，而中西部只占19%。而结构上来看，住房贷款占比达到70%以上，其余贷款占比较小。

　　我们认为，消费信贷的快速发展需要同提高居民可支配收入相辅相成的发展，只有提高居民可支配收入，才能提高居民的负债能力，增加对消费信贷的需求。随着提高个人可支配收入政策的出台，我们认为消费信贷的需求将会越来越大。从短期来看，随着通胀水平降低和市场流动性的改善，加权贷款利率必然下降，贷款成本下降，我们认为短期来看消费信贷将有提高的空间。

　　方正证券提示：汽车换购加速，消费升级概念突出

　　中国汽车2011年私人轿车保有量4322万辆，虽然五年的复合增长率达到30%，但是近两年保有量增速明显降低。由于道路交通拥堵，受制于限购政策，2011年新增汽车保有量1333万辆，其中新增私人轿车保有量879万辆，同比增长25.5%。低于五年复合增长率。私人汽车保有量的新增幅度的减缓，促使换购市场的大力拓展。

　　我们依托方正证券全国营业部对消费者做了调查统计，可能受制于样本的不足，但可以大体看出趋势。在拥有私家车的群体中，有40.7%的消费者有换购的意愿；同时购车时间1-3年和3-5年的消费者换购需求较为强烈。家庭第一次购车，基本为紧凑型轿车，从二次购车的选择上来看，几乎全是集中在B级以上的车型内。同时首次购车需求的群体也大部分选择B级车，从调查统计的结果来看，购车升级明显。

　　方正证券提示：消费升级概念带动旅游行业发展，政策更是短期催化剂

　　旅游作为一个追求生活品质的可选消费，随着居民可支配收入的快速提高，休闲旅游和度假旅游将成为旅游的主要方式。我们认为，人均GDP的快速增长，我国已经步入消费升级的黄金时代。居民对旅游的支出稳步增加，同时农村收入的快速增长，有效带动了农村消费者的旅游出行。虽然目前农村居民人均旅游花费还远低于城镇居民旅游花费，但随着城镇化的经行，城乡差距的缩小，未来农村居民旅游花费将保持快速发展。

　　从政策上来看，《国民旅游休闲纲要》正在起草当中，年内推出的预期强烈。随着纲要的推出，带薪休假制度可以得到逐步落实，未来有望推出配套政策，总体可释放大量的旅游需求。与世界发达国家相比，我国的休假制度从总时间上偏少，排在62个国家的倒数第三；在休假结构上，我国公休假15是世界中等水平，且带薪休假时间偏少。落实带薪休假有望能错开出游高峰，提高社会资源利用效率，增加游客满意度，利好中长线休闲旅游度假游。

　　方正证券提示：估值水平

　　从估值情况来看，乘用车和旅游板块的相对估值水平横向比较处于低位，从配置角度来看，旅游行业由于有政策的红利预期的存在，享受估值溢价，目前估值水平较低，具有较好的安全边际，乘用车属于早周期行业，配置价值较大。

　　方正证券提示：风险提示

　　1、宏观经济大幅度下滑，实体经济低迷使居民收入增长放缓。

　　2、收入分配机制改革受各种因素干扰，进程缓慢。

责任编辑：雅思

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