主要观点：

　　销售数据增长乏力和政策预期的矛盾交织下，一季度零售板块表现平稳一方面，宏观经济增长减速、企业盈利能力减缓对居民消费需求带来的负面影响并未消除；近期公布数据也显示今年前两月国内消费增长减速、零售企业销售增速下降明显。另一方面，在国内经济转型时期，促消费成为重要任务，政府将从构建长效机制的角度，采取调整收入分配格局、提高居民收入、完善社会保障体系、降低流通费用等措施来促进消费的增长。在此大背景下，包括零售业在内的消费行业整体前景看好。在销售数据增长乏力和预期前景良好的矛盾交织下，零售板块一季度表现基本平稳。

　　估值处于合理区间，短期难提升

　　目前零售板块的市盈率（TTM，整体法）为21.6 倍，为沪深300 板块估值的2.03 倍，零售板块的估值溢价已处于历史均值附近。目前A 股主要百货类上市公司2011 年、2012 年平均动态市盈率分别为21.98 倍和16.50倍；超市类上市公司2011 年、2012 年平均动态市盈率分别为26.54 倍和22.33 倍。我们认为，在当前零售企业销售增速趋缓、行业缺乏刺激因素的情况下，零售板块的估值短期内难以得到提升。

　　投资建议：

　　零售业评级：未来十二个月内，中性

　　在后期促进内需、鼓励消费政策有望陆续出台的情况下，零售企业的销售增速放缓趋势有望得以缓解，但其缓解程度还有待观察，维持行业评级为“中性”。在零售业投资标的的选择上，仍建议关注区域性的百货龙头，如合肥百货、友阿股份、成商集团、新华百货等上市公司。转型中的苏宁电器，整体发展战略清晰，也是A 股中少有的电子商务投资标的。