王老吉未入广药重组新广药面临整合挑战

来源：第一财经日报　　　　　时间：2012/3/29 9:17:22　　　　　

　　按照重组预案，重组分为两步，一是广州药业换股吸收合并白云山A，白云山制药股份有限公司在重组完成后将被注销；第二步是广州药业发行新股，向广药集团购买资产。　

　　2011年11月7日停牌，今年3月28日白云山A和广州药业复牌，A股价格双双涨停，H股价格亦飙升。

　　按照重组预案，重组分为两步，一是广州药业换股吸收合并白云山A，白云山制药股份有限公司在重组完成后将被注销；第二步是广州药业发行新股，向广药集团购买资产。

　　重组完成后，广州药业将改名，而白云山制药股份有限公司将被注销，届时将诞生“新广药”。

　　在交易价格上，1股白云山A换0.95股广州药业，对此广州医药集团财务总监程宁表示，这个价格是两家上市公司依据2011年11月7日停牌前20个交易日的均价制定。市场人士认为这个价格比较合理，充分考虑了市场小股东的利益。

　　广药集团承诺，重组后广州药业保持上市公司地位，广药集团保持控股地位并且持股比例低于45.72%，异议股东收购请求权或现金选择权提供方及一致行动人对广州药业的合计持股比例低于30%。

　　不过，由于“白云山”是中国驰名商标，在金元证券一位不愿透露姓名的分析师看来，合并后白云山制药股份有限公司被注销，可能会对白云山品牌造成不确定的“损伤”。

　　重组涉及多方利益，作为老国企的广药，由于历史原因旗下原有30多个子公司分属于两大上市公司，一直各自为政，重组后新广药能否改变这一局面？

　　整合难题

　　广药重组的目标是整体上市、一体化运作，程宁在昨天的媒体沟通会上表示，整体上市有利于打造完整的产业链，发挥资产协同效应，研发生产经营一体化运作。

　　两大上市公司合并最大的好处是规模迅速变大：仅从合并报表角度来看，本次交易完成后，新广药资产总额将从48.5亿元升至84.3亿元，2011年度合并营业收入93.6亿元，合并净利润达到5.9亿元。

　　而据广药集团副董事长、总经理李楚源透露，广药去年工商销售收入已达到330亿元，同比增长了19.9%。

　　值得注意的是，重组前，白云山A主要为集团化学药板块，广州药业主要为集团中成药板块和商业流通板块，定位比较明确，但重组完成后，只有一个上市公司平台，涵盖了医药的全产业链。

　　实际上，广药最近几年都在讲“全产业链”的故事，也令其获得了超过两位数的年增长率。

　　李楚源表示，新广药将延续“全产业链”战略，今年的目标是达到400亿，具体分解为工业板块32%、商业流通67%及其他1%。

　　不过，广药旗下有30多家子公司，长期以来在产品结构、销售渠道和网络等方面各自单独运行，实际上各自为政，也存在同业竞争。一位熟悉广药的业内人士告诉《第一财经日报》，重组并不能解决广药子公司“内斗”的问题，战略、营销和市场能否整合还存有不确定性。

　　对此，程宁表示，新广药将加强一体化运作，在采购、产能、营销等发挥协同效应。“特别是在营销方面，重组后将在集团内部施行统筹营销，实现资源整合与共享。”

　　而在金元证券的一位医药分析师看来，广药最大的问题在于其是仍局限于一个华南地区的品牌，医药行业平均年增长率也有20%，而广药的增长只与行业持平。“新广药最需要解决的是营销拓展的问题。”

　　“大连锁”扩张存风险

　　实际上，营销出身的李楚源亦早已意识到这一问题。据他透露，在最大的商业流通板块，广药分销业务去年已启动全国性并购扩张，零售药店板块会是未来产业链扩展的重要方向。

　　在广药看来，分销及零售业务板块的扩张，一方面可扩大自身工业产品的销售网络，另一方面也有利于增加广药在全国医药商业流通的市场份额。

　　2011年广药商业流通核心公司广州市医药公司营收205亿元，排名国内第六；旗下连锁零售药店则已有采芝林51家、健民大药房27家、盈邦大药房1家。

　　大连锁直供，自建零售终端以扩大自身产品的终端覆盖，这是新广药将启动的一大战略，三五年内将展开业内并购，目标指向万家门店数。

　　“从广药工业以中成药为主的产品结构来看，确实适合在零售药店领域运作。一方面有品牌优势，另一方面能规避医院渠道降价的风险。”上述金元证券分析师如是评价“大连锁直供”战略。

　　不过，目前连锁药店的并购PE值一般在10倍以上，并购成本比较高。正由于此，业内包括国药控股和九州通等在内的大公司都未展开实质性全国大并购。

　　“广药的大连锁战略是好的，但是只有在适合的阶段才能介入，否则也会存在一定的财务风险。”九州通集团的一位高管指出。

　　商标管理挑战高管

　　作为国内中药“大鳄”，广药旗下有诸多品牌资源，既有王老吉和白云山两个中国驰名商标，也有陈李济、敬修堂、采芝林等多个“中华老字号”。

　　根据重组预案，由于与香港鸿道集团的王老吉商标仲裁案尚未裁决，此次重组包括王老吉商标在内的29个商标资产暂时不注入广州药业。

　　2010年11月，经北京名牌资产评估公司评估，王老吉品牌价值1080亿元，一下子坐上了“中国第一品牌”的交椅。

　　为了最大限度发挥王老吉的品牌效益，以李楚源为首的广药高管决定将王老吉打造为广药大健康产业的核心平台，向包括保健品、食品、药酒、药妆等多个领域扩展，并通过品牌授权推出了相关品类。

　　广药此举引发市场高度关注，并一再激化与红罐王老吉运营商加多宝集团的矛盾，双方最终于去年12月底对簿公堂。

　　如今，王老吉商标仲裁案悬而未决，广药却始终站在主动，于3月28日正式宣布成立王老吉大健康产业有限公司。

　　不过，王老吉品牌如何进行有效延伸，广药众多老字号如何定位，也对广药现有高管团队提出了挑战。

责任编辑：贾迪

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