近期行业公司研究动向和主要观点

　　过去两周（20120312-0323），海通零售指数累积下跌3.60%，跑赢沪深300约0.58个百分点。当前A股零售行业重点公司2012年动态PE为16倍，处于历史底部区域。

　　本期行业数据更新：2012年2月百家重点企业零售额增速。

　　行业观点及投资建议

　　2012年初以来，海通零售指数温和上涨，累计涨幅7.73%，相对沪深300的超额收益率为-1.1%。

　　展望后市，我们依然维持前期观点：（1）目前行业动态16倍的估值仍处于历史底部；（2）一季度是2012年基本面收入和业绩增速的相对低点，预计二至四季度会逐季好转，行业全年可维持近20%的收入增速和25%左右的利润增速。当前时点是"基本面不会更差，而估值下行风险有限"阶段。同时政府出台相关促消费政策预期也为行业估值修复行情延续提供契机。

　　我们维持对行业"增持"评级，建议首选业绩增速良好且确定性高的公司，重点推荐银座股份、欧亚集团、步步高、王府井、友谊股份、合肥百货、开元投资等公司。

　　我们近期对银座股份、天虹商场和西安民生进行了跟踪，主要观点如下：

　　银座股份：公司58亿元总市值对应2012年130亿元预测销售额，动态PS为0.4倍，估值较低，具备中长期价值。在资本开支高峰已过、费用压力缓解的预期下，公司未来业绩弹性较大。如大股东能够基于有效解决同业竞争和做大做强上市公司的内在需求，进一步整合旗下资产，则可更有效去除上市公司较沉重财务费用等负担，带动更大的业绩释放弹性，其资产规模、质量和盈利能力的进一步提升值得期待。

　　天虹商场：公司拥有优良治理和有效激励，以"百货+超市+X"的组合业态经营51门店共133万平米面积，同时能保持每年8-10家门店的有效扩张。在品牌下沉和商业供给量增加等提供发展机会时，公司在合适区域介入高端百货和购物中心经营，并以适当商品针对细分客户推进网上天虹发展，从而应对新业态和新区域扩张带来的竞争压力。短期内，异地拓展的次新门店减亏仍是判断其业绩成长和投资机会的主要逻辑。

　　西安民生：我们认为无论是公司的定增行为还是其预期注入计划，更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强，从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。

　　风险与不确定性

　　市场系统风险，行业政策风险，新兴消费业态对传统零售业态带来的渠道竞争风险。