投资要点

　　公司2011年实现收入130亿，同比增28.1%，同店增长20.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.63亿元，同比增20%；每股收益0.72元。

　　第四季度，公司实现收入38亿元，同比增23.2%；净利润1.3 亿元，同比增13.1%，我们分析第四季度利润增速放缓和全年利润增速慢于收入的原因有：第四季度同店收入增速放缓影响收入增速放缓；溧阳天虹物业方违约，造成公司关店损失大约3500 万元；税负加重。

　　公司2011年新开8 家门店，2012 年1 月6 日，新开北京新奥购物中心。截止2012 年3 月，公司共拥有门店51 家。

　　百货零售行业在 2012 年面临的形势更加严峻，在2011 年四季度开始公司的收入增速开始有放缓，1-2 月份同店增速也不快，预期2012年整体收入增速会低于2011 年； 2012 年成本增加是很大压力，公司一方面，持续开店步伐，2012 年计划新开8-10 家门店；另一方面提升内在的潜力，做好内功：按照整合、突破、培育，大力发展商品产地直采，积极探索电子商务，建立R3 综合信息系统及优化；继续努力做品牌代理，扩大品类管理试点，强化商品经营能力。我们认为公司2011 年受到关店影响，基数较低，2012 年通过开店和原有门店内生增长维持收入持续较稳健增长、稳定毛利率以及费用率压缩，应该还是能够有超出行业的收入增速和符合预期的利润增速。

　　投资建议及评级

　　预期公司2012、2013年实现收入157/184亿元，实现净利润7.43/9亿元，同比增长30%/21%；对应EPS0.93/1.12元。给予目标价23.25元，对应2012年25XPE，维持“增持”评级。