报告摘要：

　　原有逻辑依然成立，医保将推动主要品种贝科能继续增长，二三线产品销量快速上规模；公司主导产品贝科能已经进入23个省的医保目录（广东、江苏、四川、河北等），2010年销售收入2.26亿元，同比2009年增加25%左右，预计2011年将增长40%（2011年前三季度增长约42%）。胸腺五肽、阿德福韦酯、氯雷他定、利塞磷酸钠、氨酚曲马多、三氧化二砷冻干粉针均进入国家医保。公司在产品开发过程中，特别注重差异化的选择，所以这些二三线产品生产厂家较少，市场空间都比较大，我们认为在医保的推动下，这些二三线产品将会迅速成为大市值品种。

　　研发驱动型企业，在研产品储备丰富，未来增长可持续

　　公司研发实力已经获得市场认可，后续储备产品丰富。替莫唑胺、依诺肝素钠、扶济复凝胶、还原性谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸等产品即将拿到生产批文。长效立生素（重大专项获得1000多万国家科研资助），已经于2011年10月完成临床试验，开始申报生产批文。进入临床的品种包括，重组人甲状旁腺激素、重组假丝酵母尿酸氧化酶、818项目等。同时申报临床的品种众多，包括卡文迪许公司先期开发的三个品种：来那度胺、吉西他滨、氯法拉滨（已转让给公司）

　　产业布局已具白马雏形，多点开花未来可期

　　双鹭药业参股的福尔生物经过两年多的改造，制剂部分已经完成认证，原液部分正在施工中，预计今年上半年完成认证，目前流脑、乙脑疫苗正在进行生产审批，准备接受现场核查。双鹭药业和加拿大的肺炎23价多糖疫苗合作，目前工厂的收购已经接近尾声，加拿大生物技术研究所正在做临床前评价工作，预计临床实验通过的难度较小。投资建设新乡中心医院（东区）项目——整合大股东的终端资源，向医疗服务终端延伸。参股医药商业普仁鸿，公司虽然已经转让普仁鸿25%的股权，但仍然持有其20%的股份，普仁鸿是北京地区资质较好的商业公司，公司仍然保留有影响市场渠道的能力。同时公司参股研发型医药开发公司南京卡文迪许、北京瑞康医药、江阴长风医药，参股辽宁迈迪生物、星昊医药，都是资质较好的医药企业。

　　投资评级

　　考虑到2012年医药行业经营环境的变化，公司可能会随之调整销售政策，导致成本和费用超出预期，我们调整公司2011-2013年的业绩预测为EPS1.40、1.35以及1.75元（原先预测分别为1 .40元，1.40元，1.84元），下调12个月目标价40元（原目标价45元），维持“增持-A”的投资评级。

　　风险提示

　　医疗费用控制升温，导致公司某些重点品种销售可能受到影响；在研产品报批过程中的诸多不确定性。