记者日前从工信部获悉，作为“稳增长”的一项重要举措，《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》正在加紧制定。同时，工信部今年还将推动落实物流业减税。
去年下半年以来，受国内外经济形势的影响，我国经济增速有所回落。为此，工信部将工业经济“稳增长”确定为2012年的工作方向。工信部调查发现，工业物流是工业生产必不可少的环节。在全社会物流总额中，工业品物流占到90%左右；工业品制造过程中，又有约90%以上的时间花费在仓储和运输等物流环节。
工信部人士强调，“供应链管理是工业经济运行与工业企业管理的有机组成部分，直接影响工业运行成本和企业核心竞争力的提升。”
为此，工信部运行监测协调局近日在北京召开“工业物流与供应链管理工作座谈会”。会议就全国各省市工业领域开展物流与供应链管理工作情况进行了交流，研究讨论了下一步工业领域物流与供应链管理工作思路与重点安排，并讨论和修改了《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》（讨论稿）。
工信部人士透露，在制定指导意见的基础上，工信部今年还将在部分地区组织开展示范工作。同时，根据国务院办公厅去年8月发布的“关于促进物流业健康发展政策措施的意见”，工信部还将推动相关措施落实，包括为物流企业减税和降低过路桥费等。
业内人士指出，一直以来，税收和过路费都是物流企业的沉重负担，相关措施会让物流企业的直接成本大幅下降，提高企业的利润空间。（上海证券报）
中储股份（600787）：物流转型 增长添光彩
公司业绩仍以仓储物流业务为支撑,经销业务向工程项目倾斜,公司未来营业成本占营业收入比重将下降
中储股份在物流业务模块注重由传统物流向现代物流的逐步升级,提升服务费率,经销业务则向毛利较高的工程项目倾斜,经营策略的调整将提升公司整体盈利能力,未来1-2年内,公司利润贡献仍将以传统物流业务为主,我们认为公司业绩总体成长弹性有限。我们预计公司11-12年营业收入增速将维持在8.4%、8.89%的水平,受益于公司经营策略调整,公司营业成本在营业收入中占比将持续向下降,从而使得公司利润率提升。
相对公司仓储用地的巨额隐性资产,我们更看好公司以其物流仓储基地为依托,开展物流商业地产,该业务具有高利润和持续性双重优势
针对公司仓储土地高昂的重臵成本,我们认为该部分隐性资产通过臵换获取利润面临着改变土地性质、补交土地出让金、仓储新址选择以及物流业务经营的持续性等问题,公司当前仓储用地性质发生改变,且已支付土地出让金面积数据不祥,因此我们前面对公司仓储用地的粗略估值只能定性地体现公司隐形资产。相对以上资产,我们更看好公司未来物流商业发展理念,按照文中我们的测算,公司物流商业地产业务未来可以每年贡献EPS0.17元,该业务发展具有高利润和持续性。
公司权益资产或可为公司带来丰厚收益,但兑现具有较大不确定性
公司拥有的太平洋证券资产目前来看具有较高溢价,按照当前股价测算,该部分资产兑现利润可以增厚公司EPS0.37元。由于证券市场波动较大,未来股价走势具有不确定性,同时公司处理该部分资产的时点也不确定,并且牵涉所得税递延负债及费用的处理,该部分资产实际增厚公司业绩不能够确定,我们暂不将该部分兑现利润计入估值。
公司有望成为央企物流平台,并将在物流细则政策中获益
基于实际控制方诚通集团将公司打造为央企物流平台的基本思路,中储总公司陆续将旗下仓储地产及其他物流资产注入公司,当前中储总公司仍在对旗下较多物流资产进行整理,后续通过增发注入公司可期;另外,物流细则60条已经提交相关部门,有望近期出台,政策出台将使得公司搭上税收、融资等一系列政策顺风车。
投资建议
受益于公司对物流服务层次提升,加快进出库效率从而提高服务费率,及经销业务向利润率高的工程项目倾斜,我们预计公司未来业务整体盈利水平将得到提升,公司10-12年营业收入将保持17.43%、8.4%和8.89%的增幅,其盈利增速将超过业务规模扩张;另外,物流细则的出台也将为公司发展提供更为良好的政策环境,公司或将在税收、融资等一系列方面获益。公司巨额隐形资产和权益资产使得我们看到超过公司账面的庞大,同时我们看好公司未来发展物流商业地产业务的思路。不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素,预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元,维持6个月目标价12.04元,维持“增持”评级。（湘财证券 金嘉欣）
海博股份(600708)：有加速上扬可能
公司是一家以经营出租车客运和现代物流等服务业为主的企业，上海世博会的召开给公司带来巨大的客流和物流增量。公司还依托上海国际航运中心和洋山港物流保税区的建设，大力发展现代物流业，未来发展前景值得期待。日K线图上，该股近四个交易日连续收出下影线，最低价和收盘价逐日抬高，有加速上扬可能，可以适当介入。（中财）
中海海盛（600896）：主业增长缓慢副业表现突出
我们认为,展望2010年,交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响,收入将出现一定幅度上升局面,而新船继续加入将使得公司经营成本继续上升;而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加,也将成为公司收入和利润新增长点;公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定,具有许多不确定因素,公司拥有招商证券股权已经上市,将逐步产生收益。
我们预计,公司2010年-2012年收入分别为10. 34亿、11. 56亿、和12. 34亿,净利润分别为0.86亿、1.45 亿和 1.73 亿,每股收益分别为 0.15元、0.25元和 0.30元,我们认为公司业绩2010年将出现逐步回升局面,我们按照2012年1525倍PE估值,股票估值价格区间为4.5元7.5元,目前股票价格6.85元接近合理估值范围上限。我们将继续维持公司评级“中性”不变。（银河证券 毛昂）
招商轮船（601872）：受益油运波动 等待催化因素
投资要点:
一、2011年公司油运业务超预期的可能性大
近期因为中东局势动荡和非洲主要石油产出国之一的利比亚发生骚乱,原油价格和油运市场出现明显波动。纽约原油期货价格最高突破100美元/桶,TD3航线WS指数也从最低45点上冲至83点,TCE突破5万美元/天。公司向来对市场的把握能力较高,在此次高点公司也抓住了一些机会。预计国际油价的上升和美国经济复苏的超预期对于油运需求增长是正向的,且能够增加储油的需求增长,对于消化过多的VLCC供给较为有利。招商轮船油运业务将受益于今年国际油运市场的波动,平均TCE较2010年有所上升的可能性大。
二、好望角型散货船将完成交付,投资回报期望下降
公司2011年将有5艘好望角型散货船下水运营(一月已经交付1艘),相当于公司以载重吨计的运力增长127%。但是公司面临两个问题,一个是大灵便型和巴拿马型为90年代建造,平均船龄已高,面临后续发展潜力不足问题,二是新船建造成本高,当前现代型好望角型1年期期租价格跌至1.9万美元左右,对于公司好望角型的盈利前景造成一定压力。
三、受压干散货运输业务,调降盈利预测
尽管我们预测公司2011年业绩总体上还将保持上升趋势,但行业面临的供给问题将压制公司干散货运输业务板块的盈利空间,我们将公司2011年和2012年的每股收益预测调整至0.21元和0.29元。
四、投资建议:下调至“增持”,等待催化剂。（湘财证券 刘正 金嘉欣）
中海发展（600026）：多轮驱动 稳健发展
沿海散货和油运国内第一,内外贸比例适当、货种结构合理,占内贸原油市场份额约65%。公司主营沿海散货及油品运输,2010年完成营业收入113.99亿元,同比增长27.9%,散货油运业务收入大约各占一半,内外贸收入占比约6:4。外贸以油运为核心,内贸煤运油运相当。内外贸及货种结构合理,较好避免细分市场的单一风险。公司内贸原油运输市场份额持续保持在65%以上,具有较大的市场优势。
预计2011年公司COA运价增长2%,合营公司2010年贡献约25%净利润,预测第一季度业绩为0.10元。公司与国内大型油品和钢铁企业建立了货物包运合同,90%以上的业务量价皆有保障,锁定了部分行业竞争风险,我们预计2011年COA合同运价增长2%左右。公司各主要合营公司2010年净利润贡献达25%,在分担公司资本风险、扩张市场占有率方面优势较大,2011年公司合营力度不减,公司将进军LNG业务,业务将更加多元化。
预计未来3年公司散货船队翻番,VLOC船倍增,3年复合增速17.7%。公司不断淘汰老旧船,订造大型散货船和油轮,预计目前散货订单占船队规模的比例将高达128.9%,未来三年散货船队有望将实现翻倍,VLOC可能将从现在的4艘增加至14艘。油轮船队规模预计也将实现年均9%的复合增长,同时船队向大型化方向发展,结构愈趋合理,规模经济效应愈趋明显。虽然行业运力过剩严重,但公司因其业务区域和结构多元化,外加COA及合营等特色优势,在有货量保证下,有利于公司市场扩张,或将成为低迷市场中的佼佼者。
规模扩张将加重资本负担,发行可转债助力发展。随公司船队规模的扩张,须注意未来两年公司资本负担加重的风险。2010年公司资本性开支87.65亿元,同比猛增123.7%,预计2011年还将增加37.6%。公司预计今年秋季将发行不超过39.5亿元的可转债,助力公司规模扩张,加强其市场控制力。
燃油价格每上涨10%,将导致公司业绩下滑23%;运价每上涨10%,业绩上升13%。燃油成本占公司营业成本的40%以上,受国际燃油价格波动较大,2010年380CST燃料油均价上涨25.3%,公司燃油成本上升44%。敏感性测算,平均燃油价格每波动10%,公司业绩将反向波动23%。散货有COA合同对量价的保障,但公司外贸油运面临较大行业竞争,低迷时期,风险较大。在敏感性分析下,国际运价每上升10%,公司业绩将上升13%左右。
风险因素:复苏降缓;油价大幅波动;COA合同超预期;大盘下跌风险。
投资建议:公司业务结构平衡、运力稳健增长,行业低迷时期受益COA合同和合营公司的市场扩张,增长稳定,预计2011-2013年EPS为0.54/0.60/0.78元,对应2011年18XPE,略低于行业19XPE平均水平,鉴于未来3年运力复合增速预计18%,给予2012年20倍PE,给予目标价12元,维持“增持”评级。（中信证券 张宏波）
中国远洋（601919）：航运业龙头 盈利向上趋势可期
投资要点:
中国远洋是中国乃至全球航运业龙头,其全球第一的干散货船队及快速壮大的集运运力使其能够分享全球经济进入增长轨道带来的机会。我们认为BDI从低位反弹再到远期反转、集运行业的稳步复苏能保障公司盈利总体向上趋势。
一、干散货运输业务存在逐渐改善的可能
公司掌握的干散货运输船队规模第一,行业波动对公司业绩影响最大。市场比较担心行业供给过剩使BDI处于低位将明显挫伤公司整体的业绩。我们则认为该业务盈利存在逐渐改善的可能,主要基于公司五成的租入运力能够在近几年转换成低成本的运力,推动总体保本点逐渐下降,而行业随供给增长减缓和需求的增长逐渐好转的概率较大,BDI将扭转跌势进入震荡上行的时代。
二、运力较快增长,受益美国经济强劲表现
中国远洋现有集运规模居全球第四位,而公司持有的订单超过30万TEU,手持订单运力比57%,居全球主要班轮公司第一位。未来公司规划,至2013年集装箱运力规模达到89万TEU,年复合增速达到14%。行业总体供给增长有序,需求将受益美国经济的强劲表现,稍乐观的供求关系支持集运保持稳定或走上景气的轨道,在此背景下中国远洋受益将最为明显。
三、物流和集装箱相关业务将稳定增长
公司物流业务毛利贡献不断提高,预计2010年将达到15-16亿元,占公司总毛利比例超过10%,公司未来物流业务将保持稳定增长态势。与集运有关的集装箱码头、集装箱租赁和集装箱制造业务由控股的香港上市公司中远太平洋(1199.HK)运营,将受益集运业的复苏,2010年贡献的权益净利润或达10亿元。
四、投资建议:进入盈利上行周期,估值吸引力将上升。
预计中国远洋2010年起已经步入盈利上行周期,2012年公司动态PE为12X,估值具有一定的吸引力。无论干散货还是集运,均具有巨大的向上潜力,作为航运业龙头的中国远洋业绩的提升空间广阔,我们给予公司“增持”评级。投资风险方面注意油价高企和经济复苏受阻风险,日本地震负面影响超预期风险等。（湘财证券 刘正 金嘉欣）
中海集运（601866）：国内集装箱航运复苏的最受益者
伴随着世界经济的持续复苏,集运行业的景气度总体向好;但今年供需趋于平衡将在一定程度上抑制行业复苏的步伐。太平洋和欧洲/地中海航线历来是公司的生命线;2010年上半年,上述航线的收入在公司主营收入中占比近7成。尽管美国经济复苏态势明确,但各大航运企业也不断加大在欧美主航线的大船投放力度,未来运力存在过剩的隐忧,可能会影响公司在此航线上的业绩增速。
欧美航线在今年旺季提价的动力存在,但从供需状况判断,大幅提价的可能较小。
公司2011年集装箱和燃油成本将明显上升,成本压力将吞噬公司盈利增速。
由于2009年订单清淡,2012年的运力缺口有望对行业景气形成明显的拉动,受益于此,公司2012年的盈利水平有望大幅上升。
我们预计,公司2010到2012年EPS分别为0.33元、0.28元和0.50元;目前股价对应动态PE分别为16.1倍、19.3倍和10.6倍。尽管我们判断公司2011年业绩有所下滑,且公司股价及前期涨幅反映了其2010年的业绩表现;但公司目前的估值水平(16.1倍)在可比航运公司中仍然偏低,而且明年业绩有望受益于行业供求关系影响而大幅提升,因此给予公司“增持”的投资评级。（海通证券 钮宇鸣）
亚通股份（600692）：运输下滑明显 重组值得期待
我们预计,公司2010年和2011年收入分别为4.76亿和5.31亿,净利润分别为0.26亿和 0.39 亿,每股收益分别为 0.08元和 0.12元,我们认为公司业绩将继续呈现一定的下滑后在地产支持下,2010年将出现回升局面,目前股票价格2010年和2011年PE已经达到174倍和115倍,目前股票价格13元以上的价格已经高估,股票的价格已经包括了资产重组的预期和长期的价值,上海世界博览会的交易性机会也逐步下降。从我们2009年11月推荐该股票后已经上升了60%以上,我们将公司评级下调为“中性”。（银河证券 毛昂）
外运发展（600270）：增强主业盈利能力是当务之急
公司国际航空货运代理业务的毛利率由于2009年的10.85%降低至7.89%,但营业收入占全部收入的比例由75.13%增加到81.39%,利润占比由83.69%降至67.66%。国际航空货运代理业务是公司的核心业务,但盈利能力却没有改善,公司在2010年国际航空货运非常火爆市场情况下仍然无法获得更高的代理佣金,盈利前景不容乐观。
快件及国内物流业务毛利增长但占比较低
公司快件及物流业务虽然仅分别占公司营业收入的5.32%、13.28%,但在营业利润中的贡献却达到了11.16%、21.18%。快件和物流业务毛利分别增长17.12、9.82个百分点,体现出两项业务良好的发展前景。目前公司业务结构中,两项业务占比较低,还无法成为公司的主要盈利增长点。
中外运敦豪成“粮仓”,公司盈利风险过于集中
公司投资收益同比增长了42.8%,其中长期股权投资收益继续扮演了公司营业利润绝对主力的角色,占比达到97.85%。中外运敦豪仍然是长期股权投资收益的关键组成,占比达到89.52%。中国的国际快递业进入快速增长的时期,中外运敦豪的发展值得期待,但公司盈利全部依靠中外运敦豪,风险过于集中。
增强主业盈利能力是公司发展的当务之急
公司对舱位和客户的管理有很大的改善空间。通过业务转型和结构调整,提升公司的主业盈利力将是发展的当务之急。预计公司11-13年的EPS 分别为0.39、0.44、0.47元,相对应3月23日收盘价的PE 为28.1、24.9、22.9倍,维持对公司“中性”的投资评级。（平安证券 储海）
天宸股份（600620）：移师南方物流园 增持
事件:
2010年10月29日公告,公司子公司和泰公司取得了天宸玫瑰广场的产权证,并于2010年10月26日与受让方完成了房屋交付和产权证的过户手续。截至公告之日,和泰公司已收到购房款计6.83亿元,双方也均按《框架协议》约定的条款履行相应的权利和义务。在2010年9月17日报告中,我们认为公司结转存在较大不确定性,未给出评级。由于目前公司发展相对确定,我们重新为公司做了财务预测和估值,并首次给出评级。
投资要点:
按照玫瑰广场的交易框架,我们判断2010年能够结转的玫瑰广场售房款为102225万元;2011年能够结转43275万元。同2010年9月17日的报告一样,我们也非常审慎地判断获利水平,我们认为项目毛利率水平大约为55%左右。项目在2010年带来的毛利约为5.6亿元。
从对于闵行南方物流园项目的详细性规划方案,大体项目的建筑形态也基本得以体现。我们假设,两栋30层的酒店公寓大约在9万平方米;SOHO办公大约在2万平方米;公寓办工约在3万平方米,商业面积约在3万平方米。按物业形态,我们对项目的土地的价值进行重估,该部分的价值在27.47亿元左右。
南方物流园项目更具可比价值的是绿地集团开发的梅陇镇新都会项目,项目也紧邻闵行南方物流园,位于闵行莲花南路与银都路口,占地5.43公顷,项目商业、办公楼、快捷酒店等业态于一身。项目的租金大约为2.8元/天/平米,折合项目的楼面价值在每平方米15000元左右。
如果假设股利发放率为15%,绿地年股利发放为0.10元,每股年盈利在0.67元,以15倍PE计算,股价也就在10元左右。如果按此计算的话,公司持有绿地集团股权价值为0.94亿元。
我们相对审慎的预测,公司RNAV为11.36元/股,相较2010年10月29日的股价8.22元/股,折价率为27.6%。我们也预测公司2010年至2012年的每股收益分别为0.65元、0.41元和0.23元;对应的PE分别为12.70倍、20.06倍和35.76倍。综合公司重估净资产和PE估值情况,我们首次给出增持评级,6-12个月目标价10元。（湘财证券 张化东 杨森 徐广福）
江西长运（600561）：业绩符合预期 增持
公司中报业绩符合预期。公司2010 年上半年实现营业收入6.25 亿元、净利润0.58 亿元,分别同比增长27.03%和20.59%,每股收益0.31 元;基本符合预期(我们对公司中报EPS 的预测为0.32 元)。
受益于经济高景气度,公路客运业务快速增长。公路旅客运输业务上半年实现营业收入4.78 亿元,同比增长29%,收入占比75%以上、毛利占比80%以上,仍是最主要的业绩来源。上半年整体经济景气度上行的情况下,全国公路客运周转量增速达到了10%左右;公司地处GDP 增速较高的江西省,其业务量的增长也快于全国平均水平。(1)上半年公司完成公路客运量1984 万人次、客运周转量22.69 亿人公里,分别同比增长24%和15%;(2)平均运距114 公里,同比下降7%,不断缩短的运距反映出在日益激烈的公铁竞争中公路客运正逐渐转向短途的趋势(尤其是新收购的吉安、萍乡等二级客运公司主要以省内短途运输为主);(3)平均票价上升了12%,一方面反映经济复苏对定价的正面影响,另一方面责任经营合同的重新落实也有效地提升了公司收益。
燃料费用大涨导致公路业务毛利率普降,非经常性损益来弥补。由于上半年国内柴油零售价格同比平均上涨了30%以上,导致公司的公路客运和货运业务毛利率均有所降低。其中,客运业务毛利率下降了2.7 个百分点、货运业务毛利率下降了25 个百分点。然而客运补贴和旧车处置收益上半年同比增长了1倍,一定程度上缓解了毛利下降带来的负面影响。
维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司10-12 年的盈利预测0.60、0.65和0.73 元,动态市盈率分别17、16 和14 倍;受益于区域经济发展,公司未来的业绩将保持平稳增长;持续的跨区域收购行为将给公司带来超预期的发展;我们对公司仍然维持增持评级。（申银万国 周萌）
工业物流指导意见正在制定 减税提上日程
记者日前从工信部获悉，作为“稳增长”的一项重要举措，《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》正在加紧制定。同时，工信部今年还将推动落实物流业减税。
去年下半年以来，受国内外经济形势的影响，我国经济增速有所回落。为此，工信部将工业经济“稳增长”确定为2012年的工作方向。工信部调查发现，工业物流是工业生产必不可少的环节。在全社会物流总额中，工业品物流占到90%左右；工业品制造过程中，又有约90%以上的时间花费在仓储和运输等物流环节。
工信部人士强调，“供应链管理是工业经济运行与工业企业管理的有机组成部分，直接影响工业运行成本和企业核心竞争力的提升。”
为此，工信部运行监测协调局近日在北京召开“工业物流与供应链管理工作座谈会”。会议就全国各省市工业领域开展物流与供应链管理工作情况进行了交流，研究讨论了下一步工业领域物流与供应链管理工作思路与重点安排，并讨论和修改了《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》（讨论稿）。
工信部人士透露，在制定指导意见的基础上，工信部今年还将在部分地区组织开展示范工作。同时，根据国务院办公厅去年8月发布的“关于促进物流业健康发展政策措施的意见”，工信部还将推动相关措施落实，包括为物流企业减税和降低过路桥费等。
业内人士指出，一直以来，税收和过路费都是物流企业的沉重负担，相关措施会让物流企业的直接成本大幅下降，提高企业的利润空间。（上海证券报）
中储股份（600787）：物流转型 增长添光彩
公司业绩仍以仓储物流业务为支撑,经销业务向工程项目倾斜,公司未来营业成本占营业收入比重将下降
中储股份在物流业务模块注重由传统物流向现代物流的逐步升级,提升服务费率,经销业务则向毛利较高的工程项目倾斜,经营策略的调整将提升公司整体盈利能力,未来1-2年内,公司利润贡献仍将以传统物流业务为主,我们认为公司业绩总体成长弹性有限。我们预计公司11-12年营业收入增速将维持在8.4%、8.89%的水平,受益于公司经营策略调整,公司营业成本在营业收入中占比将持续向下降,从而使得公司利润率提升。
相对公司仓储用地的巨额隐性资产,我们更看好公司以其物流仓储基地为依托,开展物流商业地产,该业务具有高利润和持续性双重优势
针对公司仓储土地高昂的重臵成本,我们认为该部分隐性资产通过臵换获取利润面临着改变土地性质、补交土地出让金、仓储新址选择以及物流业务经营的持续性等问题,公司当前仓储用地性质发生改变,且已支付土地出让金面积数据不祥,因此我们前面对公司仓储用地的粗略估值只能定性地体现公司隐形资产。相对以上资产,我们更看好公司未来物流商业发展理念,按照文中我们的测算,公司物流商业地产业务未来可以每年贡献EPS0.17元,该业务发展具有高利润和持续性。
公司权益资产或可为公司带来丰厚收益,但兑现具有较大不确定性
公司拥有的太平洋证券资产目前来看具有较高溢价,按照当前股价测算,该部分资产兑现利润可以增厚公司EPS0.37元。由于证券市场波动较大,未来股价走势具有不确定性,同时公司处理该部分资产的时点也不确定,并且牵涉所得税递延负债及费用的处理,该部分资产实际增厚公司业绩不能够确定,我们暂不将该部分兑现利润计入估值。
公司有望成为央企物流平台,并将在物流细则政策中获益
基于实际控制方诚通集团将公司打造为央企物流平台的基本思路,中储总公司陆续将旗下仓储地产及其他物流资产注入公司,当前中储总公司仍在对旗下较多物流资产进行整理,后续通过增发注入公司可期;另外,物流细则60条已经提交相关部门,有望近期出台,政策出台将使得公司搭上税收、融资等一系列政策顺风车。
投资建议
受益于公司对物流服务层次提升,加快进出库效率从而提高服务费率,及经销业务向利润率高的工程项目倾斜,我们预计公司未来业务整体盈利水平将得到提升,公司10-12年营业收入将保持17.43%、8.4%和8.89%的增幅,其盈利增速将超过业务规模扩张;另外,物流细则的出台也将为公司发展提供更为良好的政策环境,公司或将在税收、融资等一系列方面获益。公司巨额隐形资产和权益资产使得我们看到超过公司账面的庞大,同时我们看好公司未来发展物流商业地产业务的思路。不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素,预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元,维持6个月目标价12.04元,维持“增持”评级。（湘财证券 金嘉欣）
海博股份(600708)：有加速上扬可能
公司是一家以经营出租车客运和现代物流等服务业为主的企业，上海世博会的召开给公司带来巨大的客流和物流增量。公司还依托上海国际航运中心和洋山港物流保税区的建设，大力发展现代物流业，未来发展前景值得期待。日K线图上，该股近四个交易日连续收出下影线，最低价和收盘价逐日抬高，有加速上扬可能，可以适当介入。（中财）
中海海盛（600896）：主业增长缓慢副业表现突出
我们认为,展望2010年,交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响,收入将出现一定幅度上升局面,而新船继续加入将使得公司经营成本继续上升;而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加,也将成为公司收入和利润新增长点;公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定,具有许多不确定因素,公司拥有招商证券股权已经上市,将逐步产生收益。
我们预计,公司2010年-2012年收入分别为10. 34亿、11. 56亿、和12. 34亿,净利润分别为0.86亿、1.45 亿和 1.73 亿,每股收益分别为 0.15元、0.25元和 0.30元,我们认为公司业绩2010年将出现逐步回升局面,我们按照2012年1525倍PE估值,股票估值价格区间为4.5元7.5元,目前股票价格6.85元接近合理估值范围上限。我们将继续维持公司评级“中性”不变。（银河证券 毛昂）
招商轮船（601872）：受益油运波动 等待催化因素
投资要点:
一、2011年公司油运业务超预期的可能性大
近期因为中东局势动荡和非洲主要石油产出国之一的利比亚发生骚乱,原油价格和油运市场出现明显波动。纽约原油期货价格最高突破100美元/桶,TD3航线WS指数也从最低45点上冲至83点,TCE突破5万美元/天。公司向来对市场的把握能力较高,在此次高点公司也抓住了一些机会。预计国际油价的上升和美国经济复苏的超预期对于油运需求增长是正向的,且能够增加储油的需求增长,对于消化过多的VLCC供给较为有利。招商轮船油运业务将受益于今年国际油运市场的波动,平均TCE较2010年有所上升的可能性大。
二、好望角型散货船将完成交付,投资回报期望下降
公司2011年将有5艘好望角型散货船下水运营(一月已经交付1艘),相当于公司以载重吨计的运力增长127%。但是公司面临两个问题,一个是大灵便型和巴拿马型为90年代建造,平均船龄已高,面临后续发展潜力不足问题,二是新船建造成本高,当前现代型好望角型1年期期租价格跌至1.9万美元左右,对于公司好望角型的盈利前景造成一定压力。
三、受压干散货运输业务,调降盈利预测
尽管我们预测公司2011年业绩总体上还将保持上升趋势,但行业面临的供给问题将压制公司干散货运输业务板块的盈利空间,我们将公司2011年和2012年的每股收益预测调整至0.21元和0.29元。
四、投资建议:下调至“增持”,等待催化剂。（湘财证券 刘正 金嘉欣）
中海发展（600026）：多轮驱动 稳健发展
沿海散货和油运国内第一,内外贸比例适当、货种结构合理,占内贸原油市场份额约65%。公司主营沿海散货及油品运输,2010年完成营业收入113.99亿元,同比增长27.9%,散货油运业务收入大约各占一半,内外贸收入占比约6:4。外贸以油运为核心,内贸煤运油运相当。内外贸及货种结构合理,较好避免细分市场的单一风险。公司内贸原油运输市场份额持续保持在65%以上,具有较大的市场优势。
预计2011年公司COA运价增长2%,合营公司2010年贡献约25%净利润,预测第一季度业绩为0.10元。公司与国内大型油品和钢铁企业建立了货物包运合同,90%以上的业务量价皆有保障,锁定了部分行业竞争风险,我们预计2011年COA合同运价增长2%左右。公司各主要合营公司2010年净利润贡献达25%,在分担公司资本风险、扩张市场占有率方面优势较大,2011年公司合营力度不减,公司将进军LNG业务,业务将更加多元化。
预计未来3年公司散货船队翻番,VLOC船倍增,3年复合增速17.7%。公司不断淘汰老旧船,订造大型散货船和油轮,预计目前散货订单占船队规模的比例将高达128.9%,未来三年散货船队有望将实现翻倍,VLOC可能将从现在的4艘增加至14艘。油轮船队规模预计也将实现年均9%的复合增长,同时船队向大型化方向发展,结构愈趋合理,规模经济效应愈趋明显。虽然行业运力过剩严重,但公司因其业务区域和结构多元化,外加COA及合营等特色优势,在有货量保证下,有利于公司市场扩张,或将成为低迷市场中的佼佼者。
规模扩张将加重资本负担,发行可转债助力发展。随公司船队规模的扩张,须注意未来两年公司资本负担加重的风险。2010年公司资本性开支87.65亿元,同比猛增123.7%,预计2011年还将增加37.6%。公司预计今年秋季将发行不超过39.5亿元的可转债,助力公司规模扩张,加强其市场控制力。
燃油价格每上涨10%,将导致公司业绩下滑23%;运价每上涨10%,业绩上升13%。燃油成本占公司营业成本的40%以上,受国际燃油价格波动较大,2010年380CST燃料油均价上涨25.3%,公司燃油成本上升44%。敏感性测算,平均燃油价格每波动10%,公司业绩将反向波动23%。散货有COA合同对量价的保障,但公司外贸油运面临较大行业竞争,低迷时期,风险较大。在敏感性分析下,国际运价每上升10%,公司业绩将上升13%左右。
风险因素:复苏降缓;油价大幅波动;COA合同超预期;大盘下跌风险。
投资建议:公司业务结构平衡、运力稳健增长,行业低迷时期受益COA合同和合营公司的市场扩张,增长稳定,预计2011-2013年EPS为0.54/0.60/0.78元,对应2011年18XPE,略低于行业19XPE平均水平,鉴于未来3年运力复合增速预计18%,给予2012年20倍PE,给予目标价12元,维持“增持”评级。（中信证券 张宏波）
中国远洋（601919）：航运业龙头 盈利向上趋势可期
投资要点:
中国远洋是中国乃至全球航运业龙头,其全球第一的干散货船队及快速壮大的集运运力使其能够分享全球经济进入增长轨道带来的机会。我们认为BDI从低位反弹再到远期反转、集运行业的稳步复苏能保障公司盈利总体向上趋势。
一、干散货运输业务存在逐渐改善的可能
公司掌握的干散货运输船队规模第一,行业波动对公司业绩影响最大。市场比较担心行业供给过剩使BDI处于低位将明显挫伤公司整体的业绩。我们则认为该业务盈利存在逐渐改善的可能,主要基于公司五成的租入运力能够在近几年转换成低成本的运力,推动总体保本点逐渐下降,而行业随供给增长减缓和需求的增长逐渐好转的概率较大,BDI将扭转跌势进入震荡上行的时代。
二、运力较快增长,受益美国经济强劲表现
中国远洋现有集运规模居全球第四位,而公司持有的订单超过30万TEU,手持订单运力比57%,居全球主要班轮公司第一位。未来公司规划,至2013年集装箱运力规模达到89万TEU,年复合增速达到14%。行业总体供给增长有序,需求将受益美国经济的强劲表现,稍乐观的供求关系支持集运保持稳定或走上景气的轨道,在此背景下中国远洋受益将最为明显。
三、物流和集装箱相关业务将稳定增长
公司物流业务毛利贡献不断提高,预计2010年将达到15-16亿元,占公司总毛利比例超过10%,公司未来物流业务将保持稳定增长态势。与集运有关的集装箱码头、集装箱租赁和集装箱制造业务由控股的香港上市公司中远太平洋(1199.HK)运营,将受益集运业的复苏,2010年贡献的权益净利润或达10亿元。
四、投资建议:进入盈利上行周期,估值吸引力将上升。
预计中国远洋2010年起已经步入盈利上行周期,2012年公司动态PE为12X,估值具有一定的吸引力。无论干散货还是集运,均具有巨大的向上潜力,作为航运业龙头的中国远洋业绩的提升空间广阔,我们给予公司“增持”评级。投资风险方面注意油价高企和经济复苏受阻风险,日本地震负面影响超预期风险等。（湘财证券 刘正 金嘉欣）
中海集运（601866）：国内集装箱航运复苏的最受益者
伴随着世界经济的持续复苏,集运行业的景气度总体向好;但今年供需趋于平衡将在一定程度上抑制行业复苏的步伐。太平洋和欧洲/地中海航线历来是公司的生命线;2010年上半年,上述航线的收入在公司主营收入中占比近7成。尽管美国经济复苏态势明确,但各大航运企业也不断加大在欧美主航线的大船投放力度,未来运力存在过剩的隐忧,可能会影响公司在此航线上的业绩增速。
欧美航线在今年旺季提价的动力存在,但从供需状况判断,大幅提价的可能较小。
公司2011年集装箱和燃油成本将明显上升,成本压力将吞噬公司盈利增速。
由于2009年订单清淡,2012年的运力缺口有望对行业景气形成明显的拉动,受益于此,公司2012年的盈利水平有望大幅上升。
我们预计,公司2010到2012年EPS分别为0.33元、0.28元和0.50元;目前股价对应动态PE分别为16.1倍、19.3倍和10.6倍。尽管我们判断公司2011年业绩有所下滑,且公司股价及前期涨幅反映了其2010年的业绩表现;但公司目前的估值水平(16.1倍)在可比航运公司中仍然偏低,而且明年业绩有望受益于行业供求关系影响而大幅提升,因此给予公司“增持”的投资评级。（海通证券 钮宇鸣）
亚通股份（600692）：运输下滑明显 重组值得期待
我们预计,公司2010年和2011年收入分别为4.76亿和5.31亿,净利润分别为0.26亿和 0.39 亿,每股收益分别为 0.08元和 0.12元,我们认为公司业绩将继续呈现一定的下滑后在地产支持下,2010年将出现回升局面,目前股票价格2010年和2011年PE已经达到174倍和115倍,目前股票价格13元以上的价格已经高估,股票的价格已经包括了资产重组的预期和长期的价值,上海世界博览会的交易性机会也逐步下降。从我们2009年11月推荐该股票后已经上升了60%以上,我们将公司评级下调为“中性”。（银河证券 毛昂）
外运发展（600270）：增强主业盈利能力是当务之急
公司国际航空货运代理业务的毛利率由于2009年的10.85%降低至7.89%,但营业收入占全部收入的比例由75.13%增加到81.39%,利润占比由83.69%降至67.66%。国际航空货运代理业务是公司的核心业务,但盈利能力却没有改善,公司在2010年国际航空货运非常火爆市场情况下仍然无法获得更高的代理佣金,盈利前景不容乐观。
快件及国内物流业务毛利增长但占比较低
公司快件及物流业务虽然仅分别占公司营业收入的5.32%、13.28%,但在营业利润中的贡献却达到了11.16%、21.18%。快件和物流业务毛利分别增长17.12、9.82个百分点,体现出两项业务良好的发展前景。目前公司业务结构中,两项业务占比较低,还无法成为公司的主要盈利增长点。
中外运敦豪成“粮仓”,公司盈利风险过于集中
公司投资收益同比增长了42.8%,其中长期股权投资收益继续扮演了公司营业利润绝对主力的角色,占比达到97.85%。中外运敦豪仍然是长期股权投资收益的关键组成,占比达到89.52%。中国的国际快递业进入快速增长的时期,中外运敦豪的发展值得期待,但公司盈利全部依靠中外运敦豪,风险过于集中。
增强主业盈利能力是公司发展的当务之急
公司对舱位和客户的管理有很大的改善空间。通过业务转型和结构调整,提升公司的主业盈利力将是发展的当务之急。预计公司11-13年的EPS 分别为0.39、0.44、0.47元,相对应3月23日收盘价的PE 为28.1、24.9、22.9倍,维持对公司“中性”的投资评级。（平安证券 储海）
天宸股份（600620）：移师南方物流园 增持
事件:
2010年10月29日公告,公司子公司和泰公司取得了天宸玫瑰广场的产权证,并于2010年10月26日与受让方完成了房屋交付和产权证的过户手续。截至公告之日,和泰公司已收到购房款计6.83亿元,双方也均按《框架协议》约定的条款履行相应的权利和义务。在2010年9月17日报告中,我们认为公司结转存在较大不确定性,未给出评级。由于目前公司发展相对确定,我们重新为公司做了财务预测和估值,并首次给出评级。
投资要点:
按照玫瑰广场的交易框架,我们判断2010年能够结转的玫瑰广场售房款为102225万元;2011年能够结转43275万元。同2010年9月17日的报告一样,我们也非常审慎地判断获利水平,我们认为项目毛利率水平大约为55%左右。项目在2010年带来的毛利约为5.6亿元。
从对于闵行南方物流园项目的详细性规划方案,大体项目的建筑形态也基本得以体现。我们假设,两栋30层的酒店公寓大约在9万平方米;SOHO办公大约在2万平方米;公寓办工约在3万平方米,商业面积约在3万平方米。按物业形态,我们对项目的土地的价值进行重估,该部分的价值在27.47亿元左右。
南方物流园项目更具可比价值的是绿地集团开发的梅陇镇新都会项目,项目也紧邻闵行南方物流园,位于闵行莲花南路与银都路口,占地5.43公顷,项目商业、办公楼、快捷酒店等业态于一身。项目的租金大约为2.8元/天/平米,折合项目的楼面价值在每平方米15000元左右。
如果假设股利发放率为15%,绿地年股利发放为0.10元,每股年盈利在0.67元,以15倍PE计算,股价也就在10元左右。如果按此计算的话,公司持有绿地集团股权价值为0.94亿元。
我们相对审慎的预测,公司RNAV为11.36元/股,相较2010年10月29日的股价8.22元/股,折价率为27.6%。我们也预测公司2010年至2012年的每股收益分别为0.65元、0.41元和0.23元;对应的PE分别为12.70倍、20.06倍和35.76倍。综合公司重估净资产和PE估值情况,我们首次给出增持评级,6-12个月目标价10元。（湘财证券 张化东 杨森 徐广福）
江西长运（600561）：业绩符合预期 增持
公司中报业绩符合预期。公司2010 年上半年实现营业收入6.25 亿元、净利润0.58 亿元,分别同比增长27.03%和20.59%,每股收益0.31 元;基本符合预期(我们对公司中报EPS 的预测为0.32 元)。
受益于经济高景气度,公路客运业务快速增长。公路旅客运输业务上半年实现营业收入4.78 亿元,同比增长29%,收入占比75%以上、毛利占比80%以上,仍是最主要的业绩来源。上半年整体经济景气度上行的情况下,全国公路客运周转量增速达到了10%左右;公司地处GDP 增速较高的江西省,其业务量的增长也快于全国平均水平。(1)上半年公司完成公路客运量1984 万人次、客运周转量22.69 亿人公里,分别同比增长24%和15%;(2)平均运距114 公里,同比下降7%,不断缩短的运距反映出在日益激烈的公铁竞争中公路客运正逐渐转向短途的趋势(尤其是新收购的吉安、萍乡等二级客运公司主要以省内短途运输为主);(3)平均票价上升了12%,一方面反映经济复苏对定价的正面影响,另一方面责任经营合同的重新落实也有效地提升了公司收益。
燃料费用大涨导致公路业务毛利率普降,非经常性损益来弥补。由于上半年国内柴油零售价格同比平均上涨了30%以上,导致公司的公路客运和货运业务毛利率均有所降低。其中,客运业务毛利率下降了2.7 个百分点、货运业务毛利率下降了25 个百分点。然而客运补贴和旧车处置收益上半年同比增长了1倍,一定程度上缓解了毛利下降带来的负面影响。
维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司10-12 年的盈利预测0.60、0.65和0.73 元,动态市盈率分别17、16 和14 倍;受益于区域经济发展,公司未来的业绩将保持平稳增长;持续的跨区域收购行为将给公司带来超预期的发展;我们对公司仍然维持增持评级。（申银万国 周萌）
工业物流指导意见正在制定 减税提上日程
记者日前从工信部获悉，作为“稳增长”的一项重要举措，《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》正在加紧制定。同时，工信部今年还将推动落实物流业减税。
去年下半年以来，受国内外经济形势的影响，我国经济增速有所回落。为此，工信部将工业经济“稳增长”确定为2012年的工作方向。工信部调查发现，工业物流是工业生产必不可少的环节。在全社会物流总额中，工业品物流占到90%左右；工业品制造过程中，又有约90%以上的时间花费在仓储和运输等物流环节。
工信部人士强调，“供应链管理是工业经济运行与工业企业管理的有机组成部分，直接影响工业运行成本和企业核心竞争力的提升。”
为此，工信部运行监测协调局近日在北京召开“工业物流与供应链管理工作座谈会”。会议就全国各省市工业领域开展物流与供应链管理工作情况进行了交流，研究讨论了下一步工业领域物流与供应链管理工作思路与重点安排，并讨论和修改了《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》（讨论稿）。
工信部人士透露，在制定指导意见的基础上，工信部今年还将在部分地区组织开展示范工作。同时，根据国务院办公厅去年8月发布的“关于促进物流业健康发展政策措施的意见”，工信部还将推动相关措施落实，包括为物流企业减税和降低过路桥费等。
业内人士指出，一直以来，税收和过路费都是物流企业的沉重负担，相关措施会让物流企业的直接成本大幅下降，提高企业的利润空间。（上海证券报）
中储股份（600787）：物流转型 增长添光彩
公司业绩仍以仓储物流业务为支撑,经销业务向工程项目倾斜,公司未来营业成本占营业收入比重将下降
中储股份在物流业务模块注重由传统物流向现代物流的逐步升级,提升服务费率,经销业务则向毛利较高的工程项目倾斜,经营策略的调整将提升公司整体盈利能力,未来1-2年内,公司利润贡献仍将以传统物流业务为主,我们认为公司业绩总体成长弹性有限。我们预计公司11-12年营业收入增速将维持在8.4%、8.89%的水平,受益于公司经营策略调整,公司营业成本在营业收入中占比将持续向下降,从而使得公司利润率提升。
相对公司仓储用地的巨额隐性资产,我们更看好公司以其物流仓储基地为依托,开展物流商业地产,该业务具有高利润和持续性双重优势
针对公司仓储土地高昂的重臵成本,我们认为该部分隐性资产通过臵换获取利润面临着改变土地性质、补交土地出让金、仓储新址选择以及物流业务经营的持续性等问题,公司当前仓储用地性质发生改变,且已支付土地出让金面积数据不祥,因此我们前面对公司仓储用地的粗略估值只能定性地体现公司隐形资产。相对以上资产,我们更看好公司未来物流商业发展理念,按照文中我们的测算,公司物流商业地产业务未来可以每年贡献EPS0.17元,该业务发展具有高利润和持续性。
公司权益资产或可为公司带来丰厚收益,但兑现具有较大不确定性
公司拥有的太平洋证券资产目前来看具有较高溢价,按照当前股价测算,该部分资产兑现利润可以增厚公司EPS0.37元。由于证券市场波动较大,未来股价走势具有不确定性,同时公司处理该部分资产的时点也不确定,并且牵涉所得税递延负债及费用的处理,该部分资产实际增厚公司业绩不能够确定,我们暂不将该部分兑现利润计入估值。
公司有望成为央企物流平台,并将在物流细则政策中获益
基于实际控制方诚通集团将公司打造为央企物流平台的基本思路,中储总公司陆续将旗下仓储地产及其他物流资产注入公司,当前中储总公司仍在对旗下较多物流资产进行整理,后续通过增发注入公司可期;另外,物流细则60条已经提交相关部门,有望近期出台,政策出台将使得公司搭上税收、融资等一系列政策顺风车。
投资建议
受益于公司对物流服务层次提升,加快进出库效率从而提高服务费率,及经销业务向利润率高的工程项目倾斜,我们预计公司未来业务整体盈利水平将得到提升,公司10-12年营业收入将保持17.43%、8.4%和8.89%的增幅,其盈利增速将超过业务规模扩张;另外,物流细则的出台也将为公司发展提供更为良好的政策环境,公司或将在税收、融资等一系列方面获益。公司巨额隐形资产和权益资产使得我们看到超过公司账面的庞大,同时我们看好公司未来发展物流商业地产业务的思路。不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素,预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元,维持6个月目标价12.04元,维持“增持”评级。（湘财证券 金嘉欣）
海博股份(600708)：有加速上扬可能
公司是一家以经营出租车客运和现代物流等服务业为主的企业，上海世博会的召开给公司带来巨大的客流和物流增量。公司还依托上海国际航运中心和洋山港物流保税区的建设，大力发展现代物流业，未来发展前景值得期待。日K线图上，该股近四个交易日连续收出下影线，最低价和收盘价逐日抬高，有加速上扬可能，可以适当介入。（中财）
中海海盛（600896）：主业增长缓慢副业表现突出
我们认为,展望2010年,交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响,收入将出现一定幅度上升局面,而新船继续加入将使得公司经营成本继续上升;而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加,也将成为公司收入和利润新增长点;公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定,具有许多不确定因素,公司拥有招商证券股权已经上市,将逐步产生收益。
我们预计,公司2010年-2012年收入分别为10. 34亿、11. 56亿、和12. 34亿,净利润分别为0.86亿、1.45 亿和 1.73 亿,每股收益分别为 0.15元、0.25元和 0.30元,我们认为公司业绩2010年将出现逐步回升局面,我们按照2012年1525倍PE估值,股票估值价格区间为4.5元7.5元,目前股票价格6.85元接近合理估值范围上限。我们将继续维持公司评级“中性”不变。（银河证券 毛昂）
招商轮船（601872）：受益油运波动 等待催化因素
投资要点:
一、2011年公司油运业务超预期的可能性大
近期因为中东局势动荡和非洲主要石油产出国之一的利比亚发生骚乱,原油价格和油运市场出现明显波动。纽约原油期货价格最高突破100美元/桶,TD3航线WS指数也从最低45点上冲至83点,TCE突破5万美元/天。公司向来对市场的把握能力较高,在此次高点公司也抓住了一些机会。预计国际油价的上升和美国经济复苏的超预期对于油运需求增长是正向的,且能够增加储油的需求增长,对于消化过多的VLCC供给较为有利。招商轮船油运业务将受益于今年国际油运市场的波动,平均TCE较2010年有所上升的可能性大。
二、好望角型散货船将完成交付,投资回报期望下降
公司2011年将有5艘好望角型散货船下水运营(一月已经交付1艘),相当于公司以载重吨计的运力增长127%。但是公司面临两个问题,一个是大灵便型和巴拿马型为90年代建造,平均船龄已高,面临后续发展潜力不足问题,二是新船建造成本高,当前现代型好望角型1年期期租价格跌至1.9万美元左右,对于公司好望角型的盈利前景造成一定压力。
三、受压干散货运输业务,调降盈利预测
尽管我们预测公司2011年业绩总体上还将保持上升趋势,但行业面临的供给问题将压制公司干散货运输业务板块的盈利空间,我们将公司2011年和2012年的每股收益预测调整至0.21元和0.29元。
四、投资建议:下调至“增持”,等待催化剂。（湘财证券 刘正 金嘉欣）
中海发展（600026）：多轮驱动 稳健发展
沿海散货和油运国内第一,内外贸比例适当、货种结构合理,占内贸原油市场份额约65%。公司主营沿海散货及油品运输,2010年完成营业收入113.99亿元,同比增长27.9%,散货油运业务收入大约各占一半,内外贸收入占比约6:4。外贸以油运为核心,内贸煤运油运相当。内外贸及货种结构合理,较好避免细分市场的单一风险。公司内贸原油运输市场份额持续保持在65%以上,具有较大的市场优势。
预计2011年公司COA运价增长2%,合营公司2010年贡献约25%净利润,预测第一季度业绩为0.10元。公司与国内大型油品和钢铁企业建立了货物包运合同,90%以上的业务量价皆有保障,锁定了部分行业竞争风险,我们预计2011年COA合同运价增长2%左右。公司各主要合营公司2010年净利润贡献达25%,在分担公司资本风险、扩张市场占有率方面优势较大,2011年公司合营力度不减,公司将进军LNG业务,业务将更加多元化。
预计未来3年公司散货船队翻番,VLOC船倍增,3年复合增速17.7%。公司不断淘汰老旧船,订造大型散货船和油轮,预计目前散货订单占船队规模的比例将高达128.9%,未来三年散货船队有望将实现翻倍,VLOC可能将从现在的4艘增加至14艘。油轮船队规模预计也将实现年均9%的复合增长,同时船队向大型化方向发展,结构愈趋合理,规模经济效应愈趋明显。虽然行业运力过剩严重,但公司因其业务区域和结构多元化,外加COA及合营等特色优势,在有货量保证下,有利于公司市场扩张,或将成为低迷市场中的佼佼者。
规模扩张将加重资本负担,发行可转债助力发展。随公司船队规模的扩张,须注意未来两年公司资本负担加重的风险。2010年公司资本性开支87.65亿元,同比猛增123.7%,预计2011年还将增加37.6%。公司预计今年秋季将发行不超过39.5亿元的可转债,助力公司规模扩张,加强其市场控制力。
燃油价格每上涨10%,将导致公司业绩下滑23%;运价每上涨10%,业绩上升13%。燃油成本占公司营业成本的40%以上,受国际燃油价格波动较大,2010年380CST燃料油均价上涨25.3%,公司燃油成本上升44%。敏感性测算,平均燃油价格每波动10%,公司业绩将反向波动23%。散货有COA合同对量价的保障,但公司外贸油运面临较大行业竞争,低迷时期,风险较大。在敏感性分析下,国际运价每上升10%,公司业绩将上升13%左右。
风险因素:复苏降缓;油价大幅波动;COA合同超预期;大盘下跌风险。
投资建议:公司业务结构平衡、运力稳健增长,行业低迷时期受益COA合同和合营公司的市场扩张,增长稳定,预计2011-2013年EPS为0.54/0.60/0.78元,对应2011年18XPE,略低于行业19XPE平均水平,鉴于未来3年运力复合增速预计18%,给予2012年20倍PE,给予目标价12元,维持“增持”评级。（中信证券 张宏波）
中国远洋（601919）：航运业龙头 盈利向上趋势可期
投资要点:
中国远洋是中国乃至全球航运业龙头,其全球第一的干散货船队及快速壮大的集运运力使其能够分享全球经济进入增长轨道带来的机会。我们认为BDI从低位反弹再到远期反转、集运行业的稳步复苏能保障公司盈利总体向上趋势。
一、干散货运输业务存在逐渐改善的可能
公司掌握的干散货运输船队规模第一,行业波动对公司业绩影响最大。市场比较担心行业供给过剩使BDI处于低位将明显挫伤公司整体的业绩。我们则认为该业务盈利存在逐渐改善的可能,主要基于公司五成的租入运力能够在近几年转换成低成本的运力,推动总体保本点逐渐下降,而行业随供给增长减缓和需求的增长逐渐好转的概率较大,BDI将扭转跌势进入震荡上行的时代。
二、运力较快增长,受益美国经济强劲表现
中国远洋现有集运规模居全球第四位,而公司持有的订单超过30万TEU,手持订单运力比57%,居全球主要班轮公司第一位。未来公司规划,至2013年集装箱运力规模达到89万TEU,年复合增速达到14%。行业总体供给增长有序,需求将受益美国经济的强劲表现,稍乐观的供求关系支持集运保持稳定或走上景气的轨道,在此背景下中国远洋受益将最为明显。
三、物流和集装箱相关业务将稳定增长
公司物流业务毛利贡献不断提高,预计2010年将达到15-16亿元,占公司总毛利比例超过10%,公司未来物流业务将保持稳定增长态势。与集运有关的集装箱码头、集装箱租赁和集装箱制造业务由控股的香港上市公司中远太平洋(1199.HK)运营,将受益集运业的复苏,2010年贡献的权益净利润或达10亿元。
四、投资建议:进入盈利上行周期,估值吸引力将上升。
预计中国远洋2010年起已经步入盈利上行周期,2012年公司动态PE为12X,估值具有一定的吸引力。无论干散货还是集运,均具有巨大的向上潜力,作为航运业龙头的中国远洋业绩的提升空间广阔,我们给予公司“增持”评级。投资风险方面注意油价高企和经济复苏受阻风险,日本地震负面影响超预期风险等。（湘财证券 刘正 金嘉欣）
中海集运（601866）：国内集装箱航运复苏的最受益者
伴随着世界经济的持续复苏,集运行业的景气度总体向好;但今年供需趋于平衡将在一定程度上抑制行业复苏的步伐。太平洋和欧洲/地中海航线历来是公司的生命线;2010年上半年,上述航线的收入在公司主营收入中占比近7成。尽管美国经济复苏态势明确,但各大航运企业也不断加大在欧美主航线的大船投放力度,未来运力存在过剩的隐忧,可能会影响公司在此航线上的业绩增速。
欧美航线在今年旺季提价的动力存在,但从供需状况判断,大幅提价的可能较小。
公司2011年集装箱和燃油成本将明显上升,成本压力将吞噬公司盈利增速。
由于2009年订单清淡,2012年的运力缺口有望对行业景气形成明显的拉动,受益于此,公司2012年的盈利水平有望大幅上升。
我们预计,公司2010到2012年EPS分别为0.33元、0.28元和0.50元;目前股价对应动态PE分别为16.1倍、19.3倍和10.6倍。尽管我们判断公司2011年业绩有所下滑,且公司股价及前期涨幅反映了其2010年的业绩表现;但公司目前的估值水平(16.1倍)在可比航运公司中仍然偏低,而且明年业绩有望受益于行业供求关系影响而大幅提升,因此给予公司“增持”的投资评级。（海通证券 钮宇鸣）
亚通股份（600692）：运输下滑明显 重组值得期待
我们预计,公司2010年和2011年收入分别为4.76亿和5.31亿,净利润分别为0.26亿和 0.39 亿,每股收益分别为 0.08元和 0.12元,我们认为公司业绩将继续呈现一定的下滑后在地产支持下,2010年将出现回升局面,目前股票价格2010年和2011年PE已经达到174倍和115倍,目前股票价格13元以上的价格已经高估,股票的价格已经包括了资产重组的预期和长期的价值,上海世界博览会的交易性机会也逐步下降。从我们2009年11月推荐该股票后已经上升了60%以上,我们将公司评级下调为“中性”。（银河证券 毛昂）
外运发展（600270）：增强主业盈利能力是当务之急
公司国际航空货运代理业务的毛利率由于2009年的10.85%降低至7.89%,但营业收入占全部收入的比例由75.13%增加到81.39%,利润占比由83.69%降至67.66%。国际航空货运代理业务是公司的核心业务,但盈利能力却没有改善,公司在2010年国际航空货运非常火爆市场情况下仍然无法获得更高的代理佣金,盈利前景不容乐观。
快件及国内物流业务毛利增长但占比较低
公司快件及物流业务虽然仅分别占公司营业收入的5.32%、13.28%,但在营业利润中的贡献却达到了11.16%、21.18%。快件和物流业务毛利分别增长17.12、9.82个百分点,体现出两项业务良好的发展前景。目前公司业务结构中,两项业务占比较低,还无法成为公司的主要盈利增长点。
中外运敦豪成“粮仓”,公司盈利风险过于集中
公司投资收益同比增长了42.8%,其中长期股权投资收益继续扮演了公司营业利润绝对主力的角色,占比达到97.85%。中外运敦豪仍然是长期股权投资收益的关键组成,占比达到89.52%。中国的国际快递业进入快速增长的时期,中外运敦豪的发展值得期待,但公司盈利全部依靠中外运敦豪,风险过于集中。
增强主业盈利能力是公司发展的当务之急
公司对舱位和客户的管理有很大的改善空间。通过业务转型和结构调整,提升公司的主业盈利力将是发展的当务之急。预计公司11-13年的EPS 分别为0.39、0.44、0.47元,相对应3月23日收盘价的PE 为28.1、24.9、22.9倍,维持对公司“中性”的投资评级。（平安证券 储海）
天宸股份（600620）：移师南方物流园 增持
事件:
2010年10月29日公告,公司子公司和泰公司取得了天宸玫瑰广场的产权证,并于2010年10月26日与受让方完成了房屋交付和产权证的过户手续。截至公告之日,和泰公司已收到购房款计6.83亿元,双方也均按《框架协议》约定的条款履行相应的权利和义务。在2010年9月17日报告中,我们认为公司结转存在较大不确定性,未给出评级。由于目前公司发展相对确定,我们重新为公司做了财务预测和估值,并首次给出评级。
投资要点:
按照玫瑰广场的交易框架,我们判断2010年能够结转的玫瑰广场售房款为102225万元;2011年能够结转43275万元。同2010年9月17日的报告一样,我们也非常审慎地判断获利水平,我们认为项目毛利率水平大约为55%左右。项目在2010年带来的毛利约为5.6亿元。
从对于闵行南方物流园项目的详细性规划方案,大体项目的建筑形态也基本得以体现。我们假设,两栋30层的酒店公寓大约在9万平方米;SOHO办公大约在2万平方米;公寓办工约在3万平方米,商业面积约在3万平方米。按物业形态,我们对项目的土地的价值进行重估,该部分的价值在27.47亿元左右。
南方物流园项目更具可比价值的是绿地集团开发的梅陇镇新都会项目,项目也紧邻闵行南方物流园,位于闵行莲花南路与银都路口,占地5.43公顷,项目商业、办公楼、快捷酒店等业态于一身。项目的租金大约为2.8元/天/平米,折合项目的楼面价值在每平方米15000元左右。
如果假设股利发放率为15%,绿地年股利发放为0.10元,每股年盈利在0.67元,以15倍PE计算,股价也就在10元左右。如果按此计算的话,公司持有绿地集团股权价值为0.94亿元。
我们相对审慎的预测,公司RNAV为11.36元/股,相较2010年10月29日的股价8.22元/股,折价率为27.6%。我们也预测公司2010年至2012年的每股收益分别为0.65元、0.41元和0.23元;对应的PE分别为12.70倍、20.06倍和35.76倍。综合公司重估净资产和PE估值情况,我们首次给出增持评级,6-12个月目标价10元。（湘财证券 张化东 杨森 徐广福）
江西长运（600561）：业绩符合预期 增持
公司中报业绩符合预期。公司2010 年上半年实现营业收入6.25 亿元、净利润0.58 亿元,分别同比增长27.03%和20.59%,每股收益0.31 元;基本符合预期(我们对公司中报EPS 的预测为0.32 元)。
受益于经济高景气度,公路客运业务快速增长。公路旅客运输业务上半年实现营业收入4.78 亿元,同比增长29%,收入占比75%以上、毛利占比80%以上,仍是最主要的业绩来源。上半年整体经济景气度上行的情况下,全国公路客运周转量增速达到了10%左右;公司地处GDP 增速较高的江西省,其业务量的增长也快于全国平均水平。(1)上半年公司完成公路客运量1984 万人次、客运周转量22.69 亿人公里,分别同比增长24%和15%;(2)平均运距114 公里,同比下降7%,不断缩短的运距反映出在日益激烈的公铁竞争中公路客运正逐渐转向短途的趋势(尤其是新收购的吉安、萍乡等二级客运公司主要以省内短途运输为主);(3)平均票价上升了12%,一方面反映经济复苏对定价的正面影响,另一方面责任经营合同的重新落实也有效地提升了公司收益。
燃料费用大涨导致公路业务毛利率普降,非经常性损益来弥补。由于上半年国内柴油零售价格同比平均上涨了30%以上,导致公司的公路客运和货运业务毛利率均有所降低。其中,客运业务毛利率下降了2.7 个百分点、货运业务毛利率下降了25 个百分点。然而客运补贴和旧车处置收益上半年同比增长了1倍,一定程度上缓解了毛利下降带来的负面影响。
维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司10-12 年的盈利预测0.60、0.65和0.73 元,动态市盈率分别17、16 和14 倍;受益于区域经济发展,公司未来的业绩将保持平稳增长;持续的跨区域收购行为将给公司带来超预期的发展;我们对公司仍然维持增持评级。（申银万国 周萌）
工业物流指导意见正在制定 减税提上日程
记者日前从工信部获悉，作为“稳增长”的一项重要举措，《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》正在加紧制定。同时，工信部今年还将推动落实物流业减税。
去年下半年以来，受国内外经济形势的影响，我国经济增速有所回落。为此，工信部将工业经济“稳增长”确定为2012年的工作方向。工信部调查发现，工业物流是工业生产必不可少的环节。在全社会物流总额中，工业品物流占到90%左右；工业品制造过程中，又有约90%以上的时间花费在仓储和运输等物流环节。
工信部人士强调，“供应链管理是工业经济运行与工业企业管理的有机组成部分，直接影响工业运行成本和企业核心竞争力的提升。”
为此，工信部运行监测协调局近日在北京召开“工业物流与供应链管理工作座谈会”。会议就全国各省市工业领域开展物流与供应链管理工作情况进行了交流，研究讨论了下一步工业领域物流与供应链管理工作思路与重点安排，并讨论和修改了《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》（讨论稿）。
工信部人士透露，在制定指导意见的基础上，工信部今年还将在部分地区组织开展示范工作。同时，根据国务院办公厅去年8月发布的“关于促进物流业健康发展政策措施的意见”，工信部还将推动相关措施落实，包括为物流企业减税和降低过路桥费等。
业内人士指出，一直以来，税收和过路费都是物流企业的沉重负担，相关措施会让物流企业的直接成本大幅下降，提高企业的利润空间。（上海证券报）
中储股份（600787）：物流转型 增长添光彩
公司业绩仍以仓储物流业务为支撑,经销业务向工程项目倾斜,公司未来营业成本占营业收入比重将下降
中储股份在物流业务模块注重由传统物流向现代物流的逐步升级,提升服务费率,经销业务则向毛利较高的工程项目倾斜,经营策略的调整将提升公司整体盈利能力,未来1-2年内,公司利润贡献仍将以传统物流业务为主,我们认为公司业绩总体成长弹性有限。我们预计公司11-12年营业收入增速将维持在8.4%、8.89%的水平,受益于公司经营策略调整,公司营业成本在营业收入中占比将持续向下降,从而使得公司利润率提升。
相对公司仓储用地的巨额隐性资产,我们更看好公司以其物流仓储基地为依托,开展物流商业地产,该业务具有高利润和持续性双重优势
针对公司仓储土地高昂的重臵成本,我们认为该部分隐性资产通过臵换获取利润面临着改变土地性质、补交土地出让金、仓储新址选择以及物流业务经营的持续性等问题,公司当前仓储用地性质发生改变,且已支付土地出让金面积数据不祥,因此我们前面对公司仓储用地的粗略估值只能定性地体现公司隐形资产。相对以上资产,我们更看好公司未来物流商业发展理念,按照文中我们的测算,公司物流商业地产业务未来可以每年贡献EPS0.17元,该业务发展具有高利润和持续性。
公司权益资产或可为公司带来丰厚收益,但兑现具有较大不确定性
公司拥有的太平洋证券资产目前来看具有较高溢价,按照当前股价测算,该部分资产兑现利润可以增厚公司EPS0.37元。由于证券市场波动较大,未来股价走势具有不确定性,同时公司处理该部分资产的时点也不确定,并且牵涉所得税递延负债及费用的处理,该部分资产实际增厚公司业绩不能够确定,我们暂不将该部分兑现利润计入估值。
公司有望成为央企物流平台,并将在物流细则政策中获益
基于实际控制方诚通集团将公司打造为央企物流平台的基本思路,中储总公司陆续将旗下仓储地产及其他物流资产注入公司,当前中储总公司仍在对旗下较多物流资产进行整理,后续通过增发注入公司可期;另外,物流细则60条已经提交相关部门,有望近期出台,政策出台将使得公司搭上税收、融资等一系列政策顺风车。
投资建议
受益于公司对物流服务层次提升,加快进出库效率从而提高服务费率,及经销业务向利润率高的工程项目倾斜,我们预计公司未来业务整体盈利水平将得到提升,公司10-12年营业收入将保持17.43%、8.4%和8.89%的增幅,其盈利增速将超过业务规模扩张;另外,物流细则的出台也将为公司发展提供更为良好的政策环境,公司或将在税收、融资等一系列方面获益。公司巨额隐形资产和权益资产使得我们看到超过公司账面的庞大,同时我们看好公司未来发展物流商业地产业务的思路。不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素,预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元,维持6个月目标价12.04元,维持“增持”评级。（湘财证券 金嘉欣）
海博股份(600708)：有加速上扬可能
公司是一家以经营出租车客运和现代物流等服务业为主的企业，上海世博会的召开给公司带来巨大的客流和物流增量。公司还依托上海国际航运中心和洋山港物流保税区的建设，大力发展现代物流业，未来发展前景值得期待。日K线图上，该股近四个交易日连续收出下影线，最低价和收盘价逐日抬高，有加速上扬可能，可以适当介入。（中财）
中海海盛（600896）：主业增长缓慢副业表现突出
我们认为,展望2010年,交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响,收入将出现一定幅度上升局面,而新船继续加入将使得公司经营成本继续上升;而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加,也将成为公司收入和利润新增长点;公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定,具有许多不确定因素,公司拥有招商证券股权已经上市,将逐步产生收益。
我们预计,公司2010年-2012年收入分别为10. 34亿、11. 56亿、和12. 34亿,净利润分别为0.86亿、1.45 亿和 1.73 亿,每股收益分别为 0.15元、0.25元和 0.30元,我们认为公司业绩2010年将出现逐步回升局面,我们按照2012年1525倍PE估值,股票估值价格区间为4.5元7.5元,目前股票价格6.85元接近合理估值范围上限。我们将继续维持公司评级“中性”不变。（银河证券 毛昂）
招商轮船（601872）：受益油运波动 等待催化因素
投资要点:
一、2011年公司油运业务超预期的可能性大
近期因为中东局势动荡和非洲主要石油产出国之一的利比亚发生骚乱,原油价格和油运市场出现明显波动。纽约原油期货价格最高突破100美元/桶,TD3航线WS指数也从最低45点上冲至83点,TCE突破5万美元/天。公司向来对市场的把握能力较高,在此次高点公司也抓住了一些机会。预计国际油价的上升和美国经济复苏的超预期对于油运需求增长是正向的,且能够增加储油的需求增长,对于消化过多的VLCC供给较为有利。招商轮船油运业务将受益于今年国际油运市场的波动,平均TCE较2010年有所上升的可能性大。
二、好望角型散货船将完成交付,投资回报期望下降
公司2011年将有5艘好望角型散货船下水运营(一月已经交付1艘),相当于公司以载重吨计的运力增长127%。但是公司面临两个问题,一个是大灵便型和巴拿马型为90年代建造,平均船龄已高,面临后续发展潜力不足问题,二是新船建造成本高,当前现代型好望角型1年期期租价格跌至1.9万美元左右,对于公司好望角型的盈利前景造成一定压力。
三、受压干散货运输业务,调降盈利预测
尽管我们预测公司2011年业绩总体上还将保持上升趋势,但行业面临的供给问题将压制公司干散货运输业务板块的盈利空间,我们将公司2011年和2012年的每股收益预测调整至0.21元和0.29元。
四、投资建议:下调至“增持”,等待催化剂。（湘财证券 刘正 金嘉欣）
中海发展（600026）：多轮驱动 稳健发展
沿海散货和油运国内第一,内外贸比例适当、货种结构合理,占内贸原油市场份额约65%。公司主营沿海散货及油品运输,2010年完成营业收入113.99亿元,同比增长27.9%,散货油运业务收入大约各占一半,内外贸收入占比约6:4。外贸以油运为核心,内贸煤运油运相当。内外贸及货种结构合理,较好避免细分市场的单一风险。公司内贸原油运输市场份额持续保持在65%以上,具有较大的市场优势。
预计2011年公司COA运价增长2%,合营公司2010年贡献约25%净利润,预测第一季度业绩为0.10元。公司与国内大型油品和钢铁企业建立了货物包运合同,90%以上的业务量价皆有保障,锁定了部分行业竞争风险,我们预计2011年COA合同运价增长2%左右。公司各主要合营公司2010年净利润贡献达25%,在分担公司资本风险、扩张市场占有率方面优势较大,2011年公司合营力度不减,公司将进军LNG业务,业务将更加多元化。
预计未来3年公司散货船队翻番,VLOC船倍增,3年复合增速17.7%。公司不断淘汰老旧船,订造大型散货船和油轮,预计目前散货订单占船队规模的比例将高达128.9%,未来三年散货船队有望将实现翻倍,VLOC可能将从现在的4艘增加至14艘。油轮船队规模预计也将实现年均9%的复合增长,同时船队向大型化方向发展,结构愈趋合理,规模经济效应愈趋明显。虽然行业运力过剩严重,但公司因其业务区域和结构多元化,外加COA及合营等特色优势,在有货量保证下,有利于公司市场扩张,或将成为低迷市场中的佼佼者。
规模扩张将加重资本负担,发行可转债助力发展。随公司船队规模的扩张,须注意未来两年公司资本负担加重的风险。2010年公司资本性开支87.65亿元,同比猛增123.7%,预计2011年还将增加37.6%。公司预计今年秋季将发行不超过39.5亿元的可转债,助力公司规模扩张,加强其市场控制力。
燃油价格每上涨10%,将导致公司业绩下滑23%;运价每上涨10%,业绩上升13%。燃油成本占公司营业成本的40%以上,受国际燃油价格波动较大,2010年380CST燃料油均价上涨25.3%,公司燃油成本上升44%。敏感性测算,平均燃油价格每波动10%,公司业绩将反向波动23%。散货有COA合同对量价的保障,但公司外贸油运面临较大行业竞争,低迷时期,风险较大。在敏感性分析下,国际运价每上升10%,公司业绩将上升13%左右。
风险因素:复苏降缓;油价大幅波动;COA合同超预期;大盘下跌风险。
投资建议:公司业务结构平衡、运力稳健增长,行业低迷时期受益COA合同和合营公司的市场扩张,增长稳定,预计2011-2013年EPS为0.54/0.60/0.78元,对应2011年18XPE,略低于行业19XPE平均水平,鉴于未来3年运力复合增速预计18%,给予2012年20倍PE,给予目标价12元,维持“增持”评级。（中信证券 张宏波）
中国远洋（601919）：航运业龙头 盈利向上趋势可期
投资要点:
中国远洋是中国乃至全球航运业龙头,其全球第一的干散货船队及快速壮大的集运运力使其能够分享全球经济进入增长轨道带来的机会。我们认为BDI从低位反弹再到远期反转、集运行业的稳步复苏能保障公司盈利总体向上趋势。
一、干散货运输业务存在逐渐改善的可能
公司掌握的干散货运输船队规模第一,行业波动对公司业绩影响最大。市场比较担心行业供给过剩使BDI处于低位将明显挫伤公司整体的业绩。我们则认为该业务盈利存在逐渐改善的可能,主要基于公司五成的租入运力能够在近几年转换成低成本的运力,推动总体保本点逐渐下降,而行业随供给增长减缓和需求的增长逐渐好转的概率较大,BDI将扭转跌势进入震荡上行的时代。
二、运力较快增长,受益美国经济强劲表现
中国远洋现有集运规模居全球第四位,而公司持有的订单超过30万TEU,手持订单运力比57%,居全球主要班轮公司第一位。未来公司规划,至2013年集装箱运力规模达到89万TEU,年复合增速达到14%。行业总体供给增长有序,需求将受益美国经济的强劲表现,稍乐观的供求关系支持集运保持稳定或走上景气的轨道,在此背景下中国远洋受益将最为明显。
三、物流和集装箱相关业务将稳定增长
公司物流业务毛利贡献不断提高,预计2010年将达到15-16亿元,占公司总毛利比例超过10%,公司未来物流业务将保持稳定增长态势。与集运有关的集装箱码头、集装箱租赁和集装箱制造业务由控股的香港上市公司中远太平洋(1199.HK)运营,将受益集运业的复苏,2010年贡献的权益净利润或达10亿元。
四、投资建议:进入盈利上行周期,估值吸引力将上升。
预计中国远洋2010年起已经步入盈利上行周期,2012年公司动态PE为12X,估值具有一定的吸引力。无论干散货还是集运,均具有巨大的向上潜力,作为航运业龙头的中国远洋业绩的提升空间广阔,我们给予公司“增持”评级。投资风险方面注意油价高企和经济复苏受阻风险,日本地震负面影响超预期风险等。（湘财证券 刘正 金嘉欣）
中海集运（601866）：国内集装箱航运复苏的最受益者
伴随着世界经济的持续复苏,集运行业的景气度总体向好;但今年供需趋于平衡将在一定程度上抑制行业复苏的步伐。太平洋和欧洲/地中海航线历来是公司的生命线;2010年上半年,上述航线的收入在公司主营收入中占比近7成。尽管美国经济复苏态势明确,但各大航运企业也不断加大在欧美主航线的大船投放力度,未来运力存在过剩的隐忧,可能会影响公司在此航线上的业绩增速。
欧美航线在今年旺季提价的动力存在,但从供需状况判断,大幅提价的可能较小。
公司2011年集装箱和燃油成本将明显上升,成本压力将吞噬公司盈利增速。
由于2009年订单清淡,2012年的运力缺口有望对行业景气形成明显的拉动,受益于此,公司2012年的盈利水平有望大幅上升。
我们预计,公司2010到2012年EPS分别为0.33元、0.28元和0.50元;目前股价对应动态PE分别为16.1倍、19.3倍和10.6倍。尽管我们判断公司2011年业绩有所下滑,且公司股价及前期涨幅反映了其2010年的业绩表现;但公司目前的估值水平(16.1倍)在可比航运公司中仍然偏低,而且明年业绩有望受益于行业供求关系影响而大幅提升,因此给予公司“增持”的投资评级。（海通证券 钮宇鸣）
亚通股份（600692）：运输下滑明显 重组值得期待
我们预计,公司2010年和2011年收入分别为4.76亿和5.31亿,净利润分别为0.26亿和 0.39 亿,每股收益分别为 0.08元和 0.12元,我们认为公司业绩将继续呈现一定的下滑后在地产支持下,2010年将出现回升局面,目前股票价格2010年和2011年PE已经达到174倍和115倍,目前股票价格13元以上的价格已经高估,股票的价格已经包括了资产重组的预期和长期的价值,上海世界博览会的交易性机会也逐步下降。从我们2009年11月推荐该股票后已经上升了60%以上,我们将公司评级下调为“中性”。（银河证券 毛昂）
外运发展（600270）：增强主业盈利能力是当务之急
公司国际航空货运代理业务的毛利率由于2009年的10.85%降低至7.89%,但营业收入占全部收入的比例由75.13%增加到81.39%,利润占比由83.69%降至67.66%。国际航空货运代理业务是公司的核心业务,但盈利能力却没有改善,公司在2010年国际航空货运非常火爆市场情况下仍然无法获得更高的代理佣金,盈利前景不容乐观。
快件及国内物流业务毛利增长但占比较低
公司快件及物流业务虽然仅分别占公司营业收入的5.32%、13.28%,但在营业利润中的贡献却达到了11.16%、21.18%。快件和物流业务毛利分别增长17.12、9.82个百分点,体现出两项业务良好的发展前景。目前公司业务结构中,两项业务占比较低,还无法成为公司的主要盈利增长点。
中外运敦豪成“粮仓”,公司盈利风险过于集中
公司投资收益同比增长了42.8%,其中长期股权投资收益继续扮演了公司营业利润绝对主力的角色,占比达到97.85%。中外运敦豪仍然是长期股权投资收益的关键组成,占比达到89.52%。中国的国际快递业进入快速增长的时期,中外运敦豪的发展值得期待,但公司盈利全部依靠中外运敦豪,风险过于集中。
增强主业盈利能力是公司发展的当务之急
公司对舱位和客户的管理有很大的改善空间。通过业务转型和结构调整,提升公司的主业盈利力将是发展的当务之急。预计公司11-13年的EPS 分别为0.39、0.44、0.47元,相对应3月23日收盘价的PE 为28.1、24.9、22.9倍,维持对公司“中性”的投资评级。（平安证券 储海）
天宸股份（600620）：移师南方物流园 增持
事件:
2010年10月29日公告,公司子公司和泰公司取得了天宸玫瑰广场的产权证,并于2010年10月26日与受让方完成了房屋交付和产权证的过户手续。截至公告之日,和泰公司已收到购房款计6.83亿元,双方也均按《框架协议》约定的条款履行相应的权利和义务。在2010年9月17日报告中,我们认为公司结转存在较大不确定性,未给出评级。由于目前公司发展相对确定,我们重新为公司做了财务预测和估值,并首次给出评级。
投资要点:
按照玫瑰广场的交易框架,我们判断2010年能够结转的玫瑰广场售房款为102225万元;2011年能够结转43275万元。同2010年9月17日的报告一样,我们也非常审慎地判断获利水平,我们认为项目毛利率水平大约为55%左右。项目在2010年带来的毛利约为5.6亿元。
从对于闵行南方物流园项目的详细性规划方案,大体项目的建筑形态也基本得以体现。我们假设,两栋30层的酒店公寓大约在9万平方米;SOHO办公大约在2万平方米;公寓办工约在3万平方米,商业面积约在3万平方米。按物业形态,我们对项目的土地的价值进行重估,该部分的价值在27.47亿元左右。
南方物流园项目更具可比价值的是绿地集团开发的梅陇镇新都会项目,项目也紧邻闵行南方物流园,位于闵行莲花南路与银都路口,占地5.43公顷,项目商业、办公楼、快捷酒店等业态于一身。项目的租金大约为2.8元/天/平米,折合项目的楼面价值在每平方米15000元左右。
如果假设股利发放率为15%,绿地年股利发放为0.10元,每股年盈利在0.67元,以15倍PE计算,股价也就在10元左右。如果按此计算的话,公司持有绿地集团股权价值为0.94亿元。
我们相对审慎的预测,公司RNAV为11.36元/股,相较2010年10月29日的股价8.22元/股,折价率为27.6%。我们也预测公司2010年至2012年的每股收益分别为0.65元、0.41元和0.23元;对应的PE分别为12.70倍、20.06倍和35.76倍。综合公司重估净资产和PE估值情况,我们首次给出增持评级,6-12个月目标价10元。（湘财证券 张化东 杨森 徐广福）
江西长运（600561）：业绩符合预期 增持
公司中报业绩符合预期。公司2010 年上半年实现营业收入6.25 亿元、净利润0.58 亿元,分别同比增长27.03%和20.59%,每股收益0.31 元;基本符合预期(我们对公司中报EPS 的预测为0.32 元)。
受益于经济高景气度,公路客运业务快速增长。公路旅客运输业务上半年实现营业收入4.78 亿元,同比增长29%,收入占比75%以上、毛利占比80%以上,仍是最主要的业绩来源。上半年整体经济景气度上行的情况下,全国公路客运周转量增速达到了10%左右;公司地处GDP 增速较高的江西省,其业务量的增长也快于全国平均水平。(1)上半年公司完成公路客运量1984 万人次、客运周转量22.69 亿人公里,分别同比增长24%和15%;(2)平均运距114 公里,同比下降7%,不断缩短的运距反映出在日益激烈的公铁竞争中公路客运正逐渐转向短途的趋势(尤其是新收购的吉安、萍乡等二级客运公司主要以省内短途运输为主);(3)平均票价上升了12%,一方面反映经济复苏对定价的正面影响,另一方面责任经营合同的重新落实也有效地提升了公司收益。
燃料费用大涨导致公路业务毛利率普降,非经常性损益来弥补。由于上半年国内柴油零售价格同比平均上涨了30%以上,导致公司的公路客运和货运业务毛利率均有所降低。其中,客运业务毛利率下降了2.7 个百分点、货运业务毛利率下降了25 个百分点。然而客运补贴和旧车处置收益上半年同比增长了1倍,一定程度上缓解了毛利下降带来的负面影响。
维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司10-12 年的盈利预测0.60、0.65和0.73 元,动态市盈率分别17、16 和14 倍;受益于区域经济发展,公司未来的业绩将保持平稳增长;持续的跨区域收购行为将给公司带来超预期的发展;我们对公司仍然维持增持评级。（申银万国 周萌）
工业物流指导意见正在制定 减税提上日程
记者日前从工信部获悉，作为“稳增长”的一项重要举措，《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》正在加紧制定。同时，工信部今年还将推动落实物流业减税。
去年下半年以来，受国内外经济形势的影响，我国经济增速有所回落。为此，工信部将工业经济“稳增长”确定为2012年的工作方向。工信部调查发现，工业物流是工业生产必不可少的环节。在全社会物流总额中，工业品物流占到90%左右；工业品制造过程中，又有约90%以上的时间花费在仓储和运输等物流环节。
工信部人士强调，“供应链管理是工业经济运行与工业企业管理的有机组成部分，直接影响工业运行成本和企业核心竞争力的提升。”
为此，工信部运行监测协调局近日在北京召开“工业物流与供应链管理工作座谈会”。会议就全国各省市工业领域开展物流与供应链管理工作情况进行了交流，研究讨论了下一步工业领域物流与供应链管理工作思路与重点安排，并讨论和修改了《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》（讨论稿）。
工信部人士透露，在制定指导意见的基础上，工信部今年还将在部分地区组织开展示范工作。同时，根据国务院办公厅去年8月发布的“关于促进物流业健康发展政策措施的意见”，工信部还将推动相关措施落实，包括为物流企业减税和降低过路桥费等。
业内人士指出，一直以来，税收和过路费都是物流企业的沉重负担，相关措施会让物流企业的直接成本大幅下降，提高企业的利润空间。（上海证券报）
中储股份（600787）：物流转型 增长添光彩
公司业绩仍以仓储物流业务为支撑,经销业务向工程项目倾斜,公司未来营业成本占营业收入比重将下降
中储股份在物流业务模块注重由传统物流向现代物流的逐步升级,提升服务费率,经销业务则向毛利较高的工程项目倾斜,经营策略的调整将提升公司整体盈利能力,未来1-2年内,公司利润贡献仍将以传统物流业务为主,我们认为公司业绩总体成长弹性有限。我们预计公司11-12年营业收入增速将维持在8.4%、8.89%的水平,受益于公司经营策略调整,公司营业成本在营业收入中占比将持续向下降,从而使得公司利润率提升。
相对公司仓储用地的巨额隐性资产,我们更看好公司以其物流仓储基地为依托,开展物流商业地产,该业务具有高利润和持续性双重优势
针对公司仓储土地高昂的重臵成本,我们认为该部分隐性资产通过臵换获取利润面临着改变土地性质、补交土地出让金、仓储新址选择以及物流业务经营的持续性等问题,公司当前仓储用地性质发生改变,且已支付土地出让金面积数据不祥,因此我们前面对公司仓储用地的粗略估值只能定性地体现公司隐形资产。相对以上资产,我们更看好公司未来物流商业发展理念,按照文中我们的测算,公司物流商业地产业务未来可以每年贡献EPS0.17元,该业务发展具有高利润和持续性。
公司权益资产或可为公司带来丰厚收益,但兑现具有较大不确定性
公司拥有的太平洋证券资产目前来看具有较高溢价,按照当前股价测算,该部分资产兑现利润可以增厚公司EPS0.37元。由于证券市场波动较大,未来股价走势具有不确定性,同时公司处理该部分资产的时点也不确定,并且牵涉所得税递延负债及费用的处理,该部分资产实际增厚公司业绩不能够确定,我们暂不将该部分兑现利润计入估值。
公司有望成为央企物流平台,并将在物流细则政策中获益
基于实际控制方诚通集团将公司打造为央企物流平台的基本思路,中储总公司陆续将旗下仓储地产及其他物流资产注入公司,当前中储总公司仍在对旗下较多物流资产进行整理,后续通过增发注入公司可期;另外,物流细则60条已经提交相关部门,有望近期出台,政策出台将使得公司搭上税收、融资等一系列政策顺风车。
投资建议
受益于公司对物流服务层次提升,加快进出库效率从而提高服务费率,及经销业务向利润率高的工程项目倾斜,我们预计公司未来业务整体盈利水平将得到提升,公司10-12年营业收入将保持17.43%、8.4%和8.89%的增幅,其盈利增速将超过业务规模扩张;另外,物流细则的出台也将为公司发展提供更为良好的政策环境,公司或将在税收、融资等一系列方面获益。公司巨额隐形资产和权益资产使得我们看到超过公司账面的庞大,同时我们看好公司未来发展物流商业地产业务的思路。不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素,预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元,维持6个月目标价12.04元,维持“增持”评级。（湘财证券 金嘉欣）
海博股份(600708)：有加速上扬可能
公司是一家以经营出租车客运和现代物流等服务业为主的企业，上海世博会的召开给公司带来巨大的客流和物流增量。公司还依托上海国际航运中心和洋山港物流保税区的建设，大力发展现代物流业，未来发展前景值得期待。日K线图上，该股近四个交易日连续收出下影线，最低价和收盘价逐日抬高，有加速上扬可能，可以适当介入。（中财）
中海海盛（600896）：主业增长缓慢副业表现突出
我们认为,展望2010年,交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响,收入将出现一定幅度上升局面,而新船继续加入将使得公司经营成本继续上升;而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加,也将成为公司收入和利润新增长点;公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定,具有许多不确定因素,公司拥有招商证券股权已经上市,将逐步产生收益。
我们预计,公司2010年-2012年收入分别为10. 34亿、11. 56亿、和12. 34亿,净利润分别为0.86亿、1.45 亿和 1.73 亿,每股收益分别为 0.15元、0.25元和 0.30元,我们认为公司业绩2010年将出现逐步回升局面,我们按照2012年1525倍PE估值,股票估值价格区间为4.5元7.5元,目前股票价格6.85元接近合理估值范围上限。我们将继续维持公司评级“中性”不变。（银河证券 毛昂）
招商轮船（601872）：受益油运波动 等待催化因素
投资要点:
一、2011年公司油运业务超预期的可能性大
近期因为中东局势动荡和非洲主要石油产出国之一的利比亚发生骚乱,原油价格和油运市场出现明显波动。纽约原油期货价格最高突破100美元/桶,TD3航线WS指数也从最低45点上冲至83点,TCE突破5万美元/天。公司向来对市场的把握能力较高,在此次高点公司也抓住了一些机会。预计国际油价的上升和美国经济复苏的超预期对于油运需求增长是正向的,且能够增加储油的需求增长,对于消化过多的VLCC供给较为有利。招商轮船油运业务将受益于今年国际油运市场的波动,平均TCE较2010年有所上升的可能性大。
二、好望角型散货船将完成交付,投资回报期望下降
公司2011年将有5艘好望角型散货船下水运营(一月已经交付1艘),相当于公司以载重吨计的运力增长127%。但是公司面临两个问题,一个是大灵便型和巴拿马型为90年代建造,平均船龄已高,面临后续发展潜力不足问题,二是新船建造成本高,当前现代型好望角型1年期期租价格跌至1.9万美元左右,对于公司好望角型的盈利前景造成一定压力。
三、受压干散货运输业务,调降盈利预测
尽管我们预测公司2011年业绩总体上还将保持上升趋势,但行业面临的供给问题将压制公司干散货运输业务板块的盈利空间,我们将公司2011年和2012年的每股收益预测调整至0.21元和0.29元。
四、投资建议:下调至“增持”,等待催化剂。（湘财证券 刘正 金嘉欣）
中海发展（600026）：多轮驱动 稳健发展
沿海散货和油运国内第一,内外贸比例适当、货种结构合理,占内贸原油市场份额约65%。公司主营沿海散货及油品运输,2010年完成营业收入113.99亿元,同比增长27.9%,散货油运业务收入大约各占一半,内外贸收入占比约6:4。外贸以油运为核心,内贸煤运油运相当。内外贸及货种结构合理,较好避免细分市场的单一风险。公司内贸原油运输市场份额持续保持在65%以上,具有较大的市场优势。
预计2011年公司COA运价增长2%,合营公司2010年贡献约25%净利润,预测第一季度业绩为0.10元。公司与国内大型油品和钢铁企业建立了货物包运合同,90%以上的业务量价皆有保障,锁定了部分行业竞争风险,我们预计2011年COA合同运价增长2%左右。公司各主要合营公司2010年净利润贡献达25%,在分担公司资本风险、扩张市场占有率方面优势较大,2011年公司合营力度不减,公司将进军LNG业务,业务将更加多元化。
预计未来3年公司散货船队翻番,VLOC船倍增,3年复合增速17.7%。公司不断淘汰老旧船,订造大型散货船和油轮,预计目前散货订单占船队规模的比例将高达128.9%,未来三年散货船队有望将实现翻倍,VLOC可能将从现在的4艘增加至14艘。油轮船队规模预计也将实现年均9%的复合增长,同时船队向大型化方向发展,结构愈趋合理,规模经济效应愈趋明显。虽然行业运力过剩严重,但公司因其业务区域和结构多元化,外加COA及合营等特色优势,在有货量保证下,有利于公司市场扩张,或将成为低迷市场中的佼佼者。
规模扩张将加重资本负担,发行可转债助力发展。随公司船队规模的扩张,须注意未来两年公司资本负担加重的风险。2010年公司资本性开支87.65亿元,同比猛增123.7%,预计2011年还将增加37.6%。公司预计今年秋季将发行不超过39.5亿元的可转债,助力公司规模扩张,加强其市场控制力。
燃油价格每上涨10%,将导致公司业绩下滑23%;运价每上涨10%,业绩上升13%。燃油成本占公司营业成本的40%以上,受国际燃油价格波动较大,2010年380CST燃料油均价上涨25.3%,公司燃油成本上升44%。敏感性测算,平均燃油价格每波动10%,公司业绩将反向波动23%。散货有COA合同对量价的保障,但公司外贸油运面临较大行业竞争,低迷时期,风险较大。在敏感性分析下,国际运价每上升10%,公司业绩将上升13%左右。
风险因素:复苏降缓;油价大幅波动;COA合同超预期;大盘下跌风险。
投资建议:公司业务结构平衡、运力稳健增长,行业低迷时期受益COA合同和合营公司的市场扩张,增长稳定,预计2011-2013年EPS为0.54/0.60/0.78元,对应2011年18XPE,略低于行业19XPE平均水平,鉴于未来3年运力复合增速预计18%,给予2012年20倍PE,给予目标价12元,维持“增持”评级。（中信证券 张宏波）
中国远洋（601919）：航运业龙头 盈利向上趋势可期
投资要点:
中国远洋是中国乃至全球航运业龙头,其全球第一的干散货船队及快速壮大的集运运力使其能够分享全球经济进入增长轨道带来的机会。我们认为BDI从低位反弹再到远期反转、集运行业的稳步复苏能保障公司盈利总体向上趋势。
一、干散货运输业务存在逐渐改善的可能
公司掌握的干散货运输船队规模第一,行业波动对公司业绩影响最大。市场比较担心行业供给过剩使BDI处于低位将明显挫伤公司整体的业绩。我们则认为该业务盈利存在逐渐改善的可能,主要基于公司五成的租入运力能够在近几年转换成低成本的运力,推动总体保本点逐渐下降,而行业随供给增长减缓和需求的增长逐渐好转的概率较大,BDI将扭转跌势进入震荡上行的时代。
二、运力较快增长,受益美国经济强劲表现
中国远洋现有集运规模居全球第四位,而公司持有的订单超过30万TEU,手持订单运力比57%,居全球主要班轮公司第一位。未来公司规划,至2013年集装箱运力规模达到89万TEU,年复合增速达到14%。行业总体供给增长有序,需求将受益美国经济的强劲表现,稍乐观的供求关系支持集运保持稳定或走上景气的轨道,在此背景下中国远洋受益将最为明显。
三、物流和集装箱相关业务将稳定增长
公司物流业务毛利贡献不断提高,预计2010年将达到15-16亿元,占公司总毛利比例超过10%,公司未来物流业务将保持稳定增长态势。与集运有关的集装箱码头、集装箱租赁和集装箱制造业务由控股的香港上市公司中远太平洋(1199.HK)运营,将受益集运业的复苏,2010年贡献的权益净利润或达10亿元。
四、投资建议:进入盈利上行周期,估值吸引力将上升。
预计中国远洋2010年起已经步入盈利上行周期,2012年公司动态PE为12X,估值具有一定的吸引力。无论干散货还是集运,均具有巨大的向上潜力,作为航运业龙头的中国远洋业绩的提升空间广阔,我们给予公司“增持”评级。投资风险方面注意油价高企和经济复苏受阻风险,日本地震负面影响超预期风险等。（湘财证券 刘正 金嘉欣）
中海集运（601866）：国内集装箱航运复苏的最受益者
伴随着世界经济的持续复苏,集运行业的景气度总体向好;但今年供需趋于平衡将在一定程度上抑制行业复苏的步伐。太平洋和欧洲/地中海航线历来是公司的生命线;2010年上半年,上述航线的收入在公司主营收入中占比近7成。尽管美国经济复苏态势明确,但各大航运企业也不断加大在欧美主航线的大船投放力度,未来运力存在过剩的隐忧,可能会影响公司在此航线上的业绩增速。
欧美航线在今年旺季提价的动力存在,但从供需状况判断,大幅提价的可能较小。
公司2011年集装箱和燃油成本将明显上升,成本压力将吞噬公司盈利增速。
由于2009年订单清淡,2012年的运力缺口有望对行业景气形成明显的拉动,受益于此,公司2012年的盈利水平有望大幅上升。
我们预计,公司2010到2012年EPS分别为0.33元、0.28元和0.50元;目前股价对应动态PE分别为16.1倍、19.3倍和10.6倍。尽管我们判断公司2011年业绩有所下滑,且公司股价及前期涨幅反映了其2010年的业绩表现;但公司目前的估值水平(16.1倍)在可比航运公司中仍然偏低,而且明年业绩有望受益于行业供求关系影响而大幅提升,因此给予公司“增持”的投资评级。（海通证券 钮宇鸣）
亚通股份（600692）：运输下滑明显 重组值得期待
我们预计,公司2010年和2011年收入分别为4.76亿和5.31亿,净利润分别为0.26亿和 0.39 亿,每股收益分别为 0.08元和 0.12元,我们认为公司业绩将继续呈现一定的下滑后在地产支持下,2010年将出现回升局面,目前股票价格2010年和2011年PE已经达到174倍和115倍,目前股票价格13元以上的价格已经高估,股票的价格已经包括了资产重组的预期和长期的价值,上海世界博览会的交易性机会也逐步下降。从我们2009年11月推荐该股票后已经上升了60%以上,我们将公司评级下调为“中性”。（银河证券 毛昂）
外运发展（600270）：增强主业盈利能力是当务之急
公司国际航空货运代理业务的毛利率由于2009年的10.85%降低至7.89%,但营业收入占全部收入的比例由75.13%增加到81.39%,利润占比由83.69%降至67.66%。国际航空货运代理业务是公司的核心业务,但盈利能力却没有改善,公司在2010年国际航空货运非常火爆市场情况下仍然无法获得更高的代理佣金,盈利前景不容乐观。
快件及国内物流业务毛利增长但占比较低
公司快件及物流业务虽然仅分别占公司营业收入的5.32%、13.28%,但在营业利润中的贡献却达到了11.16%、21.18%。快件和物流业务毛利分别增长17.12、9.82个百分点,体现出两项业务良好的发展前景。目前公司业务结构中,两项业务占比较低,还无法成为公司的主要盈利增长点。
中外运敦豪成“粮仓”,公司盈利风险过于集中
公司投资收益同比增长了42.8%,其中长期股权投资收益继续扮演了公司营业利润绝对主力的角色,占比达到97.85%。中外运敦豪仍然是长期股权投资收益的关键组成,占比达到89.52%。中国的国际快递业进入快速增长的时期,中外运敦豪的发展值得期待,但公司盈利全部依靠中外运敦豪,风险过于集中。
增强主业盈利能力是公司发展的当务之急
公司对舱位和客户的管理有很大的改善空间。通过业务转型和结构调整,提升公司的主业盈利力将是发展的当务之急。预计公司11-13年的EPS 分别为0.39、0.44、0.47元,相对应3月23日收盘价的PE 为28.1、24.9、22.9倍,维持对公司“中性”的投资评级。（平安证券 储海）
天宸股份（600620）：移师南方物流园 增持
事件:
2010年10月29日公告,公司子公司和泰公司取得了天宸玫瑰广场的产权证,并于2010年10月26日与受让方完成了房屋交付和产权证的过户手续。截至公告之日,和泰公司已收到购房款计6.83亿元,双方也均按《框架协议》约定的条款履行相应的权利和义务。在2010年9月17日报告中,我们认为公司结转存在较大不确定性,未给出评级。由于目前公司发展相对确定,我们重新为公司做了财务预测和估值,并首次给出评级。
投资要点:
按照玫瑰广场的交易框架,我们判断2010年能够结转的玫瑰广场售房款为102225万元;2011年能够结转43275万元。同2010年9月17日的报告一样,我们也非常审慎地判断获利水平,我们认为项目毛利率水平大约为55%左右。项目在2010年带来的毛利约为5.6亿元。
从对于闵行南方物流园项目的详细性规划方案,大体项目的建筑形态也基本得以体现。我们假设,两栋30层的酒店公寓大约在9万平方米;SOHO办公大约在2万平方米;公寓办工约在3万平方米,商业面积约在3万平方米。按物业形态,我们对项目的土地的价值进行重估,该部分的价值在27.47亿元左右。
南方物流园项目更具可比价值的是绿地集团开发的梅陇镇新都会项目,项目也紧邻闵行南方物流园,位于闵行莲花南路与银都路口,占地5.43公顷,项目商业、办公楼、快捷酒店等业态于一身。项目的租金大约为2.8元/天/平米,折合项目的楼面价值在每平方米15000元左右。
如果假设股利发放率为15%,绿地年股利发放为0.10元,每股年盈利在0.67元,以15倍PE计算,股价也就在10元左右。如果按此计算的话,公司持有绿地集团股权价值为0.94亿元。
我们相对审慎的预测,公司RNAV为11.36元/股,相较2010年10月29日的股价8.22元/股,折价率为27.6%。我们也预测公司2010年至2012年的每股收益分别为0.65元、0.41元和0.23元;对应的PE分别为12.70倍、20.06倍和35.76倍。综合公司重估净资产和PE估值情况,我们首次给出增持评级,6-12个月目标价10元。（湘财证券 张化东 杨森 徐广福）
江西长运（600561）：业绩符合预期 增持
公司中报业绩符合预期。公司2010 年上半年实现营业收入6.25 亿元、净利润0.58 亿元,分别同比增长27.03%和20.59%,每股收益0.31 元;基本符合预期(我们对公司中报EPS 的预测为0.32 元)。
受益于经济高景气度,公路客运业务快速增长。公路旅客运输业务上半年实现营业收入4.78 亿元,同比增长29%,收入占比75%以上、毛利占比80%以上,仍是最主要的业绩来源。上半年整体经济景气度上行的情况下,全国公路客运周转量增速达到了10%左右;公司地处GDP 增速较高的江西省,其业务量的增长也快于全国平均水平。(1)上半年公司完成公路客运量1984 万人次、客运周转量22.69 亿人公里,分别同比增长24%和15%;(2)平均运距114 公里,同比下降7%,不断缩短的运距反映出在日益激烈的公铁竞争中公路客运正逐渐转向短途的趋势(尤其是新收购的吉安、萍乡等二级客运公司主要以省内短途运输为主);(3)平均票价上升了12%,一方面反映经济复苏对定价的正面影响,另一方面责任经营合同的重新落实也有效地提升了公司收益。
燃料费用大涨导致公路业务毛利率普降,非经常性损益来弥补。由于上半年国内柴油零售价格同比平均上涨了30%以上,导致公司的公路客运和货运业务毛利率均有所降低。其中,客运业务毛利率下降了2.7 个百分点、货运业务毛利率下降了25 个百分点。然而客运补贴和旧车处置收益上半年同比增长了1倍,一定程度上缓解了毛利下降带来的负面影响。
维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司10-12 年的盈利预测0.60、0.65和0.73 元,动态市盈率分别17、16 和14 倍;受益于区域经济发展,公司未来的业绩将保持平稳增长;持续的跨区域收购行为将给公司带来超预期的发展;我们对公司仍然维持增持评级。（申银万国 周萌）
工业物流指导意见正在制定 减税提上日程
记者日前从工信部获悉，作为“稳增长”的一项重要举措，《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》正在加紧制定。同时，工信部今年还将推动落实物流业减税。
去年下半年以来，受国内外经济形势的影响，我国经济增速有所回落。为此，工信部将工业经济“稳增长”确定为2012年的工作方向。工信部调查发现，工业物流是工业生产必不可少的环节。在全社会物流总额中，工业品物流占到90%左右；工业品制造过程中，又有约90%以上的时间花费在仓储和运输等物流环节。
工信部人士强调，“供应链管理是工业经济运行与工业企业管理的有机组成部分，直接影响工业运行成本和企业核心竞争力的提升。”
为此，工信部运行监测协调局近日在北京召开“工业物流与供应链管理工作座谈会”。会议就全国各省市工业领域开展物流与供应链管理工作情况进行了交流，研究讨论了下一步工业领域物流与供应链管理工作思路与重点安排，并讨论和修改了《关于做好工业领域物流与供应链管理工作的指导意见》（讨论稿）。
工信部人士透露，在制定指导意见的基础上，工信部今年还将在部分地区组织开展示范工作。同时，根据国务院办公厅去年8月发布的“关于促进物流业健康发展政策措施的意见”，工信部还将推动相关措施落实，包括为物流企业减税和降低过路桥费等。
业内人士指出，一直以来，税收和过路费都是物流企业的沉重负担，相关措施会让物流企业的直接成本大幅下降，提高企业的利润空间。（上海证券报）
中储股份（600787）：物流转型 增长添光彩
公司业绩仍以仓储物流业务为支撑,经销业务向工程项目倾斜,公司未来营业成本占营业收入比重将下降
中储股份在物流业务模块注重由传统物流向现代物流的逐步升级,提升服务费率,经销业务则向毛利较高的工程项目倾斜,经营策略的调整将提升公司整体盈利能力,未来1-2年内,公司利润贡献仍将以传统物流业务为主,我们认为公司业绩总体成长弹性有限。我们预计公司11-12年营业收入增速将维持在8.4%、8.89%的水平,受益于公司经营策略调整,公司营业成本在营业收入中占比将持续向下降,从而使得公司利润率提升。
相对公司仓储用地的巨额隐性资产,我们更看好公司以其物流仓储基地为依托,开展物流商业地产,该业务具有高利润和持续性双重优势
针对公司仓储土地高昂的重臵成本,我们认为该部分隐性资产通过臵换获取利润面临着改变土地性质、补交土地出让金、仓储新址选择以及物流业务经营的持续性等问题,公司当前仓储用地性质发生改变,且已支付土地出让金面积数据不祥,因此我们前面对公司仓储用地的粗略估值只能定性地体现公司隐形资产。相对以上资产,我们更看好公司未来物流商业发展理念,按照文中我们的测算,公司物流商业地产业务未来可以每年贡献EPS0.17元,该业务发展具有高利润和持续性。
公司权益资产或可为公司带来丰厚收益,但兑现具有较大不确定性
公司拥有的太平洋证券资产目前来看具有较高溢价,按照当前股价测算,该部分资产兑现利润可以增厚公司EPS0.37元。由于证券市场波动较大,未来股价走势具有不确定性,同时公司处理该部分资产的时点也不确定,并且牵涉所得税递延负债及费用的处理,该部分资产实际增厚公司业绩不能够确定,我们暂不将该部分兑现利润计入估值。
公司有望成为央企物流平台,并将在物流细则政策中获益
基于实际控制方诚通集团将公司打造为央企物流平台的基本思路,中储总公司陆续将旗下仓储地产及其他物流资产注入公司,当前中储总公司仍在对旗下较多物流资产进行整理,后续通过增发注入公司可期;另外,物流细则60条已经提交相关部门,有望近期出台,政策出台将使得公司搭上税收、融资等一系列政策顺风车。
投资建议
受益于公司对物流服务层次提升,加快进出库效率从而提高服务费率,及经销业务向利润率高的工程项目倾斜,我们预计公司未来业务整体盈利水平将得到提升,公司10-12年营业收入将保持17.43%、8.4%和8.89%的增幅,其盈利增速将超过业务规模扩张;另外,物流细则的出台也将为公司发展提供更为良好的政策环境,公司或将在税收、融资等一系列方面获益。公司巨额隐形资产和权益资产使得我们看到超过公司账面的庞大,同时我们看好公司未来发展物流商业地产业务的思路。不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素,预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元,维持6个月目标价12.04元,维持“增持”评级。（湘财证券 金嘉欣）
海博股份(600708)：有加速上扬可能
公司是一家以经营出租车客运和现代物流等服务业为主的企业，上海世博会的召开给公司带来巨大的客流和物流增量。公司还依托上海国际航运中心和洋山港物流保税区的建设，大力发展现代物流业，未来发展前景值得期待。日K线图上，该股近四个交易日连续收出下影线，最低价和收盘价逐日