2012年行业基本面“量稳价平”，景气度略有回落

　　2011年是银行业盈利景气高点，基本面表现为“量稳价升风险平”。2012年银行业基本面将呈现“量稳价平”态势，传统存贷业务是基础，但盈利更趋多元化：信贷规模稳步增长，资金业务仍然较为活跃；息差同比表现将平稳，但环比在上半年或将见顶，周期性回落和结构性提升潜力交织；中间业务收入占比继续扩大，但高基数下增速略缓；资产质量面临宏观经济波动的风险，但银行体系风险缓释能力强，预计不良率温和反弹，信用成本有所上升。我们预计行业盈利增速在2012 年放缓至19%，中小银行盈利增速仍能维持在20%以上。

　　信用风险和负债来源是2012年两大经营挑战

　　明年银行业将在信用风险和负债来源方面面临考验：一是信用风险。

　　GDP 增速回落带来的企业利润下降和房地产价格波动风险尚未释放；同时明年货币条件的松动将较为有限。尽管局部风险暴露尚不至于明显冲击银行体系，但需警惕宏观经济的系统性风险。二是吸存压力。负利率环境明年会缓解，但不会根本扭转，银行对存款和资金的争夺战会继续上演。这种争夺一方面依靠强大的渠道和服务；另一方面依靠业务的创新。在选股上，风险和负债基础是两大要件。

　　深度折价反应悲观预期，基于盈利增长的绝对收益可期尽管周期性因素影响的行业景气度略降，但目前银行股估值已经反应悲观预期。银行股在盈利景气高点时并未享有溢价，却因诸多宏观和行业政策影响而出现深度折价，盈利与估值严重背离。目前四大行股息收益率已显著高于一年期定存率和国债收益率。基于银行业尚属稳健的盈利水平以及深度折价，我们维持对行业买入的投资评级，明年看20%以上的绝对收益空间：主要来自行业自然的盈利增长；其次来自估值的小幅修复。

　　选股上注重盈利增长与估值的平衡，风险、负债与转型潜力是主要选择要件。基于此，推荐中小银行组合：招商银行、民生银行、南京银行、华夏银行。

　　风险分析：

　　我们的观点已基于悲观的预期，但并非极端的预期。在宏观经济出现极端的系统性风险时，银行亦难幸免。