事件

　　近期我们对七匹狼进行了调研，与公司管理层就公司战略、经营等情况进行沟通。

　　评述

　　成长性：内生外延双轮驱动，持续成长可期

　　外延：增发项目贡献10%复合增速。内生：商品企划、深度分销改革以及产品系列调整都将带动坪销、盈利指标、成本费用指标的持续向好。2012 春夏订购会情况乐观，我们预计增速在30%左右，量价齐升。

　　渠道扩张积极：拟增发新建1200家终端，重点瞄准新兴商圈

　　拟增加终端1,200家，直营增设60家旗舰店和300家专卖店，加盟增设140家旗舰店及700家专卖店。直营占比将提高至16.73%，进一步提升终端管控能力；短期内将摊薄EPS15%左右；长期有助于公司提早布局新兴商圈。

　　2012产品战略：黑标重点推广，蓝标深度分销、绿标逐步淡化

　　未来产品主轴：黑标、红标。基于刚成长起来的主流客户群男装消费个性化、时尚化的消费倾向。我们判断未来公司会重点发展黑标、逐渐弱化绿标，以红标、黑标为产品主轴，整个品牌继续围绕“追逐人生男人不只一面”的品牌价值观展开运作。

　　“批发”转“零售”：商品企划导向，深度分销改革

　　公司“批发”转“零售”战略是以深度营销的理念管理总代理。随着深度分销的进一步落实，公司授信额度、支持补贴等服务将下沉到一线加盟商；而总代理则转型专业物流商、资金担保商。我们认为公司间接改造总代理的方式较为温和，因此开展相对顺利，收效也比较明显。

　　电商：去库存、培育年轻潜在客户层平台，或将成为公司新增长点。

　　今年上半年公司实现网络销售同比增长400%。如业务发展势头良好，预计除了销售库存款、当季终端同步款，公司还会通过商品企划开发面向网络渠道的款式或系列。

　　投资建议及评级

　　我们测算公司2011-2013年EPS分别为1.41、1.82、2.35元，复合增速32.8%。公司作为业绩表现持续稳健成长的白马股，是值得以时间换空间的投资标的。公司作为男装休闲服行业的龙头，我们给与其20-25倍PE，认为其未来12个月合理目标价36.4-45.4元，“增持”评级。