行情表现分化

　　2011年1-11月，天相农业板块基本同步于大盘，沪深300指数下跌19.4%，而农业板块下跌17.98%，微幅跑赢大盘1.42个百分点。从子板块来看，2010年领涨的种子与水产板块在2011年是跌幅居前，其中种子板块主要是由于季节性业绩增速回落造成的戴维斯双杀，而水产板块则是由于市场过度担心日本核泄漏危机、渤海漏油、台风等灾害而造成的错杀；饲料与畜禽板块受养殖高景气的带动，表现出明显的抗跌性；而其他农产品加工板块则受制于原料成本压力，表现持续低于预期。

　　长短期价格分化

　　长期来看，由于资源的稀缺造成人力、土地、物资的成本上升，再加上人口增长、收入提升带来的需求的上升，农产品价格长期处于上升的通道中。而短期来看，在粮食丰产、CPI下行、经济增速预期回落的背景下，我们预计2012年粮食价格上涨空间有限，同时畜禽价格存在回落的空间，因此明年农业板块整体业绩增速将有所回落。明年价格已经不再成为业绩增长的主要推动因素，成本的回落和量的增长将是板块乃至个股业绩分化的关键原因。

　　子板块景气分化

　　明年种业具体扶持政策的出台预期较强，板块具有较强的主题性投资机会；饲料行业有望在今年四季度迎来业绩拐点，2012年景气将好于2011年；明年海水养殖上市公司将继续释放产能，随着收入的提升和消费市场的培育，海水养殖有望实现量价齐升；我们认为猪价已结束上涨周期，整体向下趋势已确立，后期即使有反弹，反弹的空间小，时间也短，2012年生猪养殖户以及养殖企业应该是有利可图，但与2011年养殖效益相比，差距应较大。

　　投资策略

　　分化中寻找量利齐升的投资机会。虽然在多数农产品价格回落的预期之下，行业整体的投资机会不够明显，子行业存在分化风险，但板块依然存在结构性的投资机会，投资机会主要来自于成本的回落或产能的释放带来的公司盈利稳定增长或回升。同时在2012年一号文、种业规划、十二五规划等各种政策出台、实施之际，农业板块的政策主题投资机会依然明显。具体推荐：1）种业：登海种业（002041）、隆平高科（000998）、敦煌种业（600354）；2）饲料：金新农（002548）、大北农（002385）；3）水产：好当家（600467）、东方海洋（002086）、獐子岛（002069）；4）畜禽：圣农发展（002299）、雏鹰农牧（002477）；5）农产品加工：西王食品（000639）。