投资要点

　　公司业务模式为“建筑+地产”，地产的盈利能力超过建筑，同时地产也可以被视为建筑利润的实现途径。公司的地产毛利率在35%左右，而建筑业务的毛利率却达到15%以上。地产业务的毛利率水平处于行业的平均水平，但建筑施工业务的毛利率却远高于行业的平均水平。从产业链的角度，地产业务很可能为建筑业务提供了一部分利润来源，而地产则成为建筑业务实现利润的主要途径。

　　在土地获取方面，公司体现了打包拿地的优势，土地成本相对低廉。公司在打包拿地的过程中公司为当地政府提供了一整套城市发展解决方案，解决了地方政府在城市发展方面的问题，这正契合了三四线城市政府目前亟待解决的问题，从而公司能够获取较为低廉的土地储备。

　　公司通过提供公共事业的建筑支持，迎合三四线城市政府需求，实现公司和政府的共赢。经济总量越低的城市的财政收入占GDP 的总量的比率越少，弱者恒弱的趋势非常明显。对于城市政府来说，必须要寻找城市发展的触发因素。而中南建设恰恰发掘了这一地方政府需求。通过提供公共事业的建筑支持，来换取土地资源，既做到项目环境改善和城市环境改善的共赢，又做到公司土地资源增加和政府投资增加的共赢。

　　公司遵循实用主义运营哲学。在产品上高度可复制的西班牙风格建筑、在销售上使用自身销售公司、在财务上采取相对稳健的财务政策，公司以使用作为公司的运营哲学。

　　投资建议及评级

　　在不考虑一级土地开发和建筑估值的背景下，公司销售类项目的GAV 达到325.17亿元，扣除净负债后达到65.50亿元和对土地款的支付预测外，折合每股重估净资产16.44元，相较于2011年12月7日的收盘价7.99元折价，具有一定的估值吸引力。我们预测2011年至2013年的每股收益分别为0.88元、1.34元和1.55元。以2011年12月7日的收盘价计算，分别对应的PE为8.84倍，5.81倍和5.04倍。2011年至2013年的每股净资产分别为4.73元、5.81元、6.96元。对应2011年12月7日的PB分别为1.65倍、1.34倍和1.12倍。给予公司“买入”评级，目标价11.5元。