“意料之外，情理之中。”在货币政策名义上稳健实际上趋紧的2011年，存准率下调这只靴子落地着实惊醒人们。在年终岁尾、在中央经济工作会议召开前夕，一切微妙因素汇聚的这个时间点上，央行这一步棋令各方无限遐想：它一言难尽，而又耐人寻味……

　　直接诱因适当“放水”流动性

　　在更大的背景下来观察，央行下调存款准备金率则成为全球央行救市图景下的一块重要拼图。11月30日，美联储、欧洲央行、日本央行、瑞士央行、英国央行、加拿大央行等全球6大央行发布声明表示，将采取联合行动防止全球金融体系出现流动性短缺。

　　自2010年起，为应对通胀压力，央行连续12次上调了存款准备金率，但一定程度上带来今年以来市场流动性普遍趋紧的局面。德意志银行首席经济学家马骏认为，中国银行体系内的流动性与预期相比有所不足，这是迫使央行下调准备金率、增加流动性的直接原因。

　　据多位分析人士指出，在欧债危机持续发酵、全球金融动荡、欧洲银行去杠杆化的背景下，外汇占款的低增长或负增长在一段时间内还会延续，央行被动投放过多流动性的压力将得到缓解，存准率下调可抵消外汇占款减少导致的流动性趋紧。

　　外汇占款波动影响较大

　　虽然公开数据显示外汇占款降幅极有限，但考虑到原本是每月大幅增加的，这“一进一出”后的差额其实较大，接近3000亿元。保守估计，如果维持10月份这个态势，即使情况不再恶化，我国基础货币投放在平均不到两个月的期限内，也会“平白无故”地较以往少三四千亿元，这相当于“上调一次存款准备金率”的效果。

　　央行上调存准率恰巧实现了“对冲”。调整时间点被认为“因故提前”，随着存准率攀至历史新高，多数机构预测年内不会下调。因此，央行在这个时候下调存准率让许多机构和市场人士感到“突然”，时间点的选择耐人寻味。

　　对此，兴业银行首席经济学家鲁政委认为，国际资本市场11月30日的暴跌，或许触发了这一时间点的提前。“当前国际经济存在很多不确定性，国内经济前景愈发悲观，市场面临剧烈反应的情况下，政策如果不及时出手，会导致一连串的连锁反应。”

　　瑞银集团(UBS)中国地区首席经济学家汪涛表示，“我们认为流动性状况改善将有助于提振市场情绪，对国内股市而言是利好。下调准备金率也会在边际上改善银行的盈利能力。在选择性地使用政策工具以应对经济下行风险方面，中国正变得越来越老道。”

　　年终岁尾资金流压力倍增

　　渣打银行全球研究宏观经济分析师李炜表示，下调存款准备金率是为了缓解国内银行流动性的紧张，每年12月底至来年1月，国内家庭和企业对现金的需求都会暴增，比如发年终奖、发红包等，如果央行仍紧缩银根，春节前有可能会发生较为严重的资金短缺。

　　经济学家何志成也撰文指出，重大的经济风险很可能在年底前集中爆发，再晚就有可能使不上劲了。这些风险包括房地产市场急跌所引发的银行坏账风险;地方融资平台因为入不敷出而难以归还银行贷款本息风险;还有资金链断裂所可能引发的大面积高利贷市场泡沫破裂风险。这三大风险都与资金紧张相关，因此必须适度放松银根。

　　深层原因保增长意图明确

　　“在这样一个外需不稳、国内经济增速放缓、通胀压力趋弱的关键节点上，央行下调准备金率释放出稳增长的信号。”亚洲开发银行中国代表处高级经济学家庄健说。

　　相关数据显示，中国经济增速回落的风险正在加大。目前GDP增速从一季度的9.7%下滑到二季度的9.5%和三季度的9.1%。同时汇丰银行日前公布的11月中国制造业采购经理人指数(PMI)创出32个月以来最低，折射出中国经济下行风险正在加大。

　　此外，由于欧洲主权债务危机向深度蔓延，中国第一大出口市场进入二战后经济最困难的时期。从9月份开始，中国出口已连续2个月负增长。

　　“在欧美经济动荡所造成的中国外汇占款减少、通胀水平下滑、人民币升值压力减弱、甚至民间借贷资金链风险加大的情况下，央行想抓住这一时机，下调一直处在高位的准备金率，同时达到释放流动性的效果。”复旦大学教授孙立坚认为。

　　就在央行宣布下调准备金率的同时，中国国家发展和改革委宣布，从12月1日起销售电价每千瓦时平均上调3分钱。居民用电价格暂不上调。

　　“央行下调准备金率、发改委上调电价，很显然这是一组政策组合拳。在通胀压力减弱、经济减缓的背景下，通过适度放松货币以推动生产要素价格改革，我国控通胀的政策基调已经悄然转向保增长。”中国海油能源经济研究院高级研究员管清友认为。

　　澳新银行中国大陆及港澳台地区经济研究总监刘利刚也表示，“减缓企业的融资成本和融资难压力，是存款准备金率下调的重要目标之一，这也将为很多企业提供一定的支持，降低实体经济滑坡的风险。”

　　继续下调是大概率事件?

　　渣打银行分析师李炜表示，该行预测2012年上半年存款准备金率将会再下降2个百分点，如果每次下调0.5个百分点，应该会有四次下调。

　　巴克莱资本中国首席经济学家黄益平认为，在欧债危机持续发酵、全球金融动荡、欧洲银行去杠杆化的背景下，跨境资本流出的趋势仍将持续，市场流动性趋紧，导致央行下调存准率。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委也认为，外汇占款的低增长或负增长，在一段时间内还会延续，基于中国的货币投放机制，央行被动投放过多流动性的压力将得到缓解，存准率需要下调，以抵消外汇占款减少导致的流动性趋紧。

　　此次下调，预计向市场释放3500亿元人民币。但是，在存贷比和资本充足率的“紧箍咒”下，银行放贷的冲动不会大规模释放。因此，此次下调存准率，信号意义大于实质意义。

　　这次央行“出其不意地”下调存款准备金率，恰恰是又一次令人印象深刻而又意义深远的预调微调。对于货币政策是否会转向?大多数受采访对象都给出了否定的回答。

　　货币政策稳健基调不会变

　　中国人民银行11月16日公布了《2011年第三季度中国货币政策执行报告》。报告重申实施稳健货币政策，适时适度进行预调微调。

　　央行货币政策委员会委员夏斌表示，应该简单地把下调存款准备金率和政策放松关联在一起。是不是下调存款准备金率要根据流动性总量来看，央行的调控手段包括公开市场操作、存款准备金率、利率政策等，现在中央票据从4万亿降到2万亿，说明余地在减少，但是还有余地，央行的调控空间越小，到最后就可能动用存款准备金率。

　　存款准备金率即使下调也不意味着全面放松，不要误以为下调了存款准备金率就放松了银根。

　　中国不会再出现2008年、2009年天量贷款的情况，中国主要还是微调，结构性的调整，总量上还是要保持稳健的货币政策。

　　夏斌还指出，当前，如何逐步消化已存在于市场的近80万亿的巨大货币存量问题，是今后几年货币政策的头等大事，也是事关能否保障今后物价基本稳定的一项大事。

　　80万亿这么大的货币供应量怎么办？这决定了今后几年都必须实行稳健的货币政策。稳健的货币政策是说货币供应量保证实体经济增长，从目前形势看，货币供应量应确保实体经济保持8%—9%增长速度的合理供应，并不是过去两位数增长时的货币供应。除此之外其他的货币坚决不能再放。

　　中国还将与通胀打持久战

　　复旦大学教授孙立坚表示，“调低存准率而没有急于靠加息来解决负利率问题，这可能是因为央行感到了通缩的压力。尽管如此，我还是认为存准率下调是暂时的。”

　　虽然它会给股市带来短暂的利好，要知道在欧债危机平息后，欧美政府救市所投放的流动性很有可能会卷土重来，通胀问题会更加严重。今天是“现金为王”的恐慌状态制造了假通缩!

　　夏斌也表示，从趋势看，中国的物价正处于一个相对温和上涨的时期。中国自身的人口优势逐渐减弱，工资成本在逐渐提高，资源价格改革正在进行，此外结构调整中增长动力正由可贸易行业向不可贸易行业部分转移，这些会引起整体生产效率的下降，这些因素都会引起物价总水平的上升。

　　在这个时期，正好加上美国货币大量放水的影响，引起了全球大宗商品价格的动荡和上升，形成了我国物价上涨的输入型因素。这些结构的、周期的，国外的、国内的因素，综合形成了我国物价上涨的压力。伴随着中国经济结构转型的一个较长的时期，物价问题将始终是一个必须关注的重大问题。

　　经济学家叶檀也撰文指出：不可忽视的是，未来通胀压力进一步上升。股市欢呼的同时，全球大宗商品从原油到黄金价格同步欢呼，截至北京时间23时15分，NYMEX原油重上每桶100美元大关，站上101.19美元的高位，说明企业未来成本将上升，而黄金价格的上升，则说明公众对于纸币———无论何种纸币，都不再信任。