长城汽车：公司业绩稳定增长 “推荐”评级

来源：国都证券　　　　　时间：2011/11/4 9:34:27　　　　　

　　轿车业务异军突起。公司进入轿车领域较晚，但凭借在皮卡和SUV领域的积累优势，发展速度很快。C30在A级车市场表现极为稳健，月销量均保持在万辆以上。公司前三季度共销售轿车14.2万辆，同比增长81.9%。公司另一款重点车型C50将于11月10日上市，年内难以贡献销量，明年值得期待。　

　　事件描述：公司于10月29日发布2011年三季报，报告期内公司实现营业收入213.8亿元，同比增长40.7%，净利润25.5亿元，同比增长76.9%，每股收益0.93元。

　　点评：销售规模扩大带动收入大幅提升。公司注重于上下游一体化垂直整合，在核心零部件的研发、系统集成和匹配能力方面都处于自主品牌的前列。公司产品定位清晰，SUV、轿车和皮卡市场的关键车型性价比高，市场认可度高，竞争优势明显。公司前三季度累计销售汽车34.0万辆，增幅达到31.7%，远远超过行业增幅和乘用车增幅，销售规模的扩大带来营业收入稳步增加，前三季度，公司实现营业收入213.8亿元，同比大幅增长40.7%。

　　皮卡表现稳定，市场份额提升。公司在皮卡市场深耕多年，拥有良好的技术储备和市场口碑，在该细分子行业具有绝对优势。前三季度公司累计销售皮卡9.1万辆，接近去年全年水平，全年销量有望增长20%左右达到12万辆，市场份额将超过30%。 SUV销量小幅增长，H6将逐渐上量。公司旗下的哈弗系列在SUV市场打拼多年，目前月销量始终稳居前十。1-9月，哈弗系列SUV累计销售10.7万，同比增0.5 %。公司H5的月销量一直稳定在9000辆左右，H6在8月底上市后，受关注程度也很高，订单较为充足，四季度销量将持续上升，预计明年年初月销量将破万。

　　轿车业务异军突起。公司进入轿车领域较晚，但凭借在皮卡和SUV领域的积累优势，发展速度很快。C30在A级车市场表现极为稳健，月销量均保持在万辆以上。公司前三季度共销售轿车14.2万辆，同比增长81.9%。公司另一款重点车型C50将于11月10日上市，年内难以贡献销量，明年值得期待。

　　自主配套比率高，管理精细化。公司自主配套比率在60%左右，其中，关键零部件发动机自配率达到80%，轿车用变速器和底盘完全自产，协同效应将随着产销规模的扩大不断提升。公司对经销商实行即时库存管理，能在最短时间内获得市场反馈，做出正确的发展决策。自主配套比率高和管理的精细化保证公司毛利率始终位于整车行业前列。盈利预测：我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.16、1.39和1.67元，对应2011~2013年动态估值分别为10.6X、8.9X和7.4X，鉴于公司各产品线表现稳定和出口持续增长，给予公司“推荐-A”的评级。提示市场竞争加剧和人民币升值的风险。

责任编辑：雅思

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