新浪战略投资麦考林与土豆的“得”与“失”

来源：21世纪经济报道　　　　　时间：2011/10/15 17:29:49　　　　　

　　今年以来，新浪先后买入麦考林和土豆网的部分股份，而这两家公司的股票都随大市下跌，麦考林更是一路跌到1美元多，截至10月14日的收盘价，新浪累计在这两个项目的亏损超过5亿元人民币。　

　　连续两场击鼓传花的游戏，砸在了新浪手中。

　　今年以来，新浪先后买入麦考林和土豆网的部分股份，而这两家公司的股票都随大市下跌，麦考林更是一路跌到1美元多，截至10月14日的收盘价，新浪累计在这两个项目的亏损超过5亿元人民币。这一度让新浪备受其公开市场投资者们的指责。

　　虽然不论是做资深创投人士邵亦波，还是视频领域的业内人士，都认为新浪买上述两家公司的股票，是战略投资，不应看一时股价涨跌。但还是有一些业内人士认为，某种程度上，新浪对外战略投资上，更多是对微博业务的对冲——新浪微博虽强，却无清晰盈利模式；所以试图通过战略投资的方式来弥补这个缺失。

　　事实上，今年上半年的股权投资市场上，产业巨头在公开市场上的PIPE投资（私募基金或投资机构以市场价格的一定折价率购买上市公司股份的一种投资方式），或者在PE市场上通过购买未上市企业的活动，成为上半年PE市场的活跃派系，这其中，百度3.6亿美金对去哪儿的收购，更堪称“大手笔”，目前这一投资尚等待第三季度报表的体现；而新浪的对麦考林和土豆的投资，则因被收购方的股价波动而曝露于公开市场的评价之中。

　　参股麦考林和土豆：新浪的“赔本买卖”

　　麦考林（MCOX.NASDAQ）每跌一轮，新浪（SINA.NASDAQ）都会被人拎出来嘲讽一番。这一切都源于3月份的一笔交易。

　　3月2日，新浪向红杉资本购买麦考林19%的股份，即约7700万（相当于1100万股美国存托股）；同时，中国动向（03818.HK）购买普通股约4000万股（大致相当于580万股美国存托股）。买入价为每美国存托股6美元。而现在麦考林已经跌到1.65美元，并在10月3日跌破1.3美元。

　　在上市之前，麦考林先后做过三轮融资。第一家投资麦考林的私募机构是华平集团，早在1996年华平集团就向麦考林投资3000万美元，并在2000年联合其他几家机构，又向麦考林投资1300万美元；

　　几年后，电子商务兴起，并伴随着“邮购目录”卖衣服这一商业模式的式微。而当时，投资于麦考林的这只华平的基金，正好接近结束期，急于回收资金给投资者的华平，将股权大多转给了以红杉资本为首的其他机构。红杉资本于2008年1月出资近8000万美元，向华平集团买下麦考林75.9%的股份。

　　此后麦考林的主业转型做电商，并同时提出了开直营店和加盟店“线上和线下”并行走的战略。虽然麦考林在任何一个单一业务领域——无论是主业电商、还是线下的加盟店，都不如其所在的单一业务领域的竞争对手，但这并不妨碍这家企业的资本化进程。

　　在红杉资本投资2年多后，2010年10月，麦考林以第一家中国B2C电商的身份，登陆纳斯达克。

　　招股书中，“邮购目录”这一块的业务并入网购中，得出2010年上半年，网购业务营收占总营收的78%，而过去几年因为实体店更少，这一比例更高。

　　最终，麦考林成功发行，IPO时定价11美元。按此价格，麦考林的市值约为6.27亿，红杉资本持有的股份则为3.92亿美元，是成本价的5倍。

　　但麦考林冲高了几天后，开始节节下跌，并不断引来投资者的质疑甚至官司，此后红杉资本将一部分股权转给了新浪和中国动向，获得1亿美元左右。

　　但此后的公开市场走势让新浪和中国动向这两家投资者做了冤大头，截至发稿时，它们手中的麦考林股份，尚不到买入价的1/3，亏损达70%以上。

　　新浪进行股权投资的脚步并未因此停止。8月底，新浪以6640万美元购买了土豆网（TUDO. NASDAQ）约1000万普通股，换算为存托凭证为每股25.86美元。因此，新浪占总股本的9%左右，一下成为土豆网第五大股东。

　　土豆网在IPO之前，曾融资过5轮，最终在颇为缺钱市场又清淡的时候，强行IPO。（参见本报8月15日报道《土豆顽强上市：错误的时间做正确的事？》）

　　土豆冲刺纳斯达克那一周，业绩流传着无数对土豆网不利的段子，有PE人士私下向本报记者表示：“我就打算土豆上不了市，被迫回私募市场融资，然后我去买一点。我不在乎它是不是够好，只在乎它足够便宜。”最终土豆网成功上市，亦被认为新浪作为白衣骑士的助力，起了颇大的作用。

　　随后土豆网的股价一路下跌，截至发稿日，土豆的股价为每存托凭证16.35美元。不到两个月，新浪的这笔投资，一下子浮亏2000多万美元。

　　麦考林和土豆网的上市进程，一轮轮融资像一场击鼓传花的游戏，不幸的是，到了新浪手里，资本市场的“鼓”就停了。新浪账面上的浮亏，则显得格外刺目。

　　战略投资：一时得失与长久利益如何平衡？

　　上海一位文化产业投资的业内人士认为：“新浪买土豆是战略投资，虽然土豆股票跌了，但这笔投资还是不错的。”

　　上述业内人士认为，主流网络广告现在已经走到了第三代。第一代是在内容旁边显示广告，类似于平媒；第二代以谷歌为主，跟用户搜索的内容，镶嵌相对应的广告，起到更针对目标人群，投放广告更精准的作用；第三代，则是视频广告颇有优势，这是因为视频广告有声音、图像、可以讲故事，其广告效果和黏性，都远胜第一二代广告，因而更为广告主青睐。故，中国一流的互联网企业，无一不杀入视频这一极为烧钱的领域。

　　在新浪买土豆网股份之前，有百度以流量入股，创建了奇艺网；更早有盛大收酷6网；9月底亦有人人网以8000万美元的代价，全资收购56网。

　　由此可知，新浪买土豆网股份，和上述企业首要的不同是，上述企业是由子公司，或者收购绝对控股的公司，来保证自己在视频领域的投入，独独新浪温吞的收购土豆网9%的股份。

　　不看股市的涨涨跌跌，新浪买土豆股份是否合算？土豆网9%的股份为6640万美元，比56网全资的8000万美元，稍微便宜。

　　根据艾瑞2011年最新IUT在线视频日均覆盖人数排名，土豆网日均用户数为2197万，列第二位；56网日均用户数796万，位列第八位。土豆网的日均用户，约为56网的3倍。但新浪仅购买土豆网9%的股份，对其控制力有限，未来只能以“战略合作”的方式合作。如果以此指标来论，新浪买土豆，看起来不及人人网买56网划算；更不及搜狐、百度的战略清晰，后者绝对控制或控股的视频频道，都已杀入视频网站前五。

　　上述业内人士指出：“新浪买土豆、买麦考林股份，都是折中策略。现在新浪微博一家独大，微博对用户的黏性也很高，但微博没有清晰的盈利模式；而视频广告是确定受广告主欢迎，投入就会有确定的效果；电商也是各家大佬都在做。所以，新浪在微博前途不确定下，也顺此大势。”

　　而经纬创投管理合伙人邵亦波，此前接受本报记者采访时也表示：“好的投资者在做战略投资时，不会看得太短线，某种程度上说不大考虑是不是最低的点进来。像新浪买麦考林，从资本层面上说，就是因为麦考林股票跌得比较厉害，流通性很低，所以红杉会难以退出；对新浪来说，也是因为成交量低，多买点股票就会上涨。既然新浪看好这个股票，对我新浪也很有一定的战略意义，就跟红杉资本一拍即合。”

责任编辑：冰心

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