滨海能源定增失败背后解密关联交易再次成隐患

来源：证券日报　　　　　时间：2011/10/13 16:37:57　　　　　

　　中投顾问能源行业研究员指出，滨海能源的出路，首先就要完善内部管理，杜绝关联交易　

　　中投顾问能源行业研究员指出，滨海能源的出路，首先就要完善内部管理，杜绝关联交易

　　如市场人士所料，随着最大认购方东达内蒙古王的决意退出，滨海能源的定增美梦已然成为泡影。滨海能源昨日开盘即跌停。

　　重组转型失败　公司茫然以对

　　公司本来寄望于此次增发将原来的热电单一业务扩展为“热电+信息”双业务，此番美梦甫一泡汤，滨海能源重新被打回亏损原形。

　　按照其原有方案，通过向内蒙古东达蒙古王集团等6名特定对象增发不超过8200万股的股份，募集不超过9.27亿元的资金，通过并购进入到云计算行业。

　　有不愿具名的电力行业研究员对《证券日报》记者表示，滨海能源定增失败标志着其重组转型计划的失败，这对公司发展前景产生了严重的不利影响。而其原有业务亏损严重，增长乏力，后期前景看淡。

　　发展目标不清晰　缺乏长期规划

　　业务转型失败后，公司又将作何打算?亏损局面能否挽回?《证券日报》记者致电滨海能源，其办公室工作人员称：“这些问题，公告里已经写得很清楚了，没写的就是不方便说。”记者通观滨海能源公告，未能发现其对于日后打算的蛛丝马迹。究竟是不方便说，还是没什么内容可说，将滨海能源的情况作一番剖析，投资者心中自有定论。

　　滨海能源前身为原天津灯塔涂料股份有限公司，通过重大资产置换，主要经营范围由原来的涂料及颜料产品的生产销售变更为电力生产、热力生产及相关的生产技术咨询服务等。

　　上述电力行业研究员认为，滨海能源发展目标不清晰。他指出，公司由原有的涂料化工行业转型为能源企业，此前又准备由能源行业转向云计算，这反映出公司缺乏长期的发展规划和目标。这是公司定增失败的第一个原因。

　　年内亏损已成定局　短期难扭亏

　　根据滨海能源已公布的2011半年报，公司上半年业绩继续亏损，为-1518.14万元，每股亏损0.068元。而在半年报中，滨海能源同时预测公司三季报继续亏损，预计其1-9月净利润累计亏损4000万元到5000万元，下降33.80%至7.00%。滨海能源称，发生大幅亏损的原因是预计煤炭价格上涨幅度远远高于蒸汽销售价格调整幅度。

　　上述不愿具名的行业研究员告诉本报记者，公司今年上半年既定业绩已是如此，加上目前滨海能源定增失败，煤炭价格持续高位运行，可以预计滨海能源今年必然出现亏损。

　　他进一步指出，其能源业务由于受煤价上涨等因素影响所造成的持续亏损，短期内将难以扭亏为盈。

　　关联交易　成再次定增隐患

　　除了主业亏损严重，关联交易和关联方占用资金对滨海能源经营也一直构成负面影响。上述不愿具名的券商研究员认为，关联交易和关联方占用资金是此次定增失败的重要原因之一，是自家抬高门槛的行为。这种关联交易不除，可能还会成为重组和再一次定增失败的隐患。

　　滨海能源控股股东泰达控股持有泰达热电100%股权、持有津联热电 9%股权，津联热电是香港上市公司天津发展的控股子公司，控股比例为 90.94%。

　　而滨海能源的唯一客户即津联热电，公司生产的蒸汽和热水主要销售给津联热电。滨海能源仅属于热力产业链中的一环，与津联热电同属于热力类公共产品生产与销售链条企业。在天津开发区实行区域集中供热、厂网分离模式下，滨海能源从事热源生产，津联热电从事管网运营，滨海能源销售热力产品给津联热电，在区域内彼此互为唯一客户、相互依赖。

　　同时，滨海能源还向泰达热电租赁热源厂。公司租赁泰达热电2、3、4号热源厂，并与泰达热电签订资产租赁合同。2008年，公司租赁2号热源厂和3号热源厂，租赁费660万元，人工费645万元。2009年资产租赁费上涨至 1254万元，人工费上涨至1716 万元，二者之和涨幅达到128%。租赁费为1665万元。而4号热源厂的租赁费用也达到了1665万元。

　　渤海证券分析师崔健指出，由于受租赁热源厂费用偏高，销售热价偏低等关联交易的影响，公司从2007年开始就处于微利状态。2009更是亏损4600万，2010年凭借政府巨额补贴，公司才避免被ST的命运。而崔健早在2009年时就已指出，滨海能源继续维持上市公司地位的意义已经不大。

　　此外，另一关联方津联热电一直存在占用本公司经营性资金问题，截至2010 年6 月30 日，津联热电拖欠公司经营货款约2亿元。国都证券研究报告指出，公司租赁泰达热电的租赁费用定价偏高，加上津联热电拖欠公司经营货款，这两个因素也给公司的经营带来了负面影响。

　　区位垄断经营成主收入　未来盈利能力大幅削弱

　　滨海能源自称是天津开发区热力和热电的龙头生产企业，公司目前的供热市场范围涵盖整个天津开发区33平方公里，是开发区唯一热源供应企业，在区位市场及产品竞争等方面具有明显优势。

　　而其所谓的明显优势就是区位内的唯一热源供应企业，凭借垄断而获得主业收入。

　　成也萧何，败也萧何，开发区给了滨海能源唯一热源供应的优势，也给它套了一根掣肘的绳子。

　　蒸汽销售是公司的主营业务，蒸汽销售价格直接关系着公司的盈利水平。但天津经济技术开发区政府在考虑开发区经济发展状况，招商引资需要的基础上，制定了较低的热力产品收费标准。2008年为147元/吨(不含税)，2009年为150.39元/吨，基本没有上涨，因此公司的经营面临着巨大的压力。公司销售毛利率从2007年的14.6%下降至2008年的8.6%，2009年和2010年上半年毛利率已经为负数。

　　而当前原材料价格大幅上涨，尤其是煤炭价格居高不下，公司燃料成本难以下降。华融证券电力行业分析师王泽军指出，由于公共产品的属性，热力产品价格难以大幅上调，跟不上成不尤其是燃料成本的上涨，尚未理顺的产品(蒸汽)定价机制给公司盈利能力带来很大的压力，公司未来盈利能力大幅削弱。并且，日臻严格的节能减排指标给公司也带来很大压力，由此造成的公司未来成本还将上升。这也是公司定增失败的原因之一。

　　中投顾问能源行业研究员宛学智在接受《证券日报》记者采访时指出，滨海能源的出路，首先就要完善内部管理，杜绝关联交易，避免资金占用对公司发展造成的不利影响。把这些问题解决清楚，降低一下自家门槛，下一次定增才会顺畅。

责任编辑：冯欣

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