罐箱将是公司未来特种箱业务发展的中坚力量。我们认为,公司罐箱业务将随着不锈钢罐箱和沥青箱等高端新箱型的发展,成为未来特种箱业务发展的中间力量。预计未来公司还将继续开发面向低危的化工品新箱型,可开发的市场空间巨大。

    新造1500TEU不锈钢罐箱,初具规模。公司新造1500TEU投入使用后将初具规模。随着铁路货运能力的提高,不锈钢罐箱需求和周转效率将不断提高。我们预计未来5年公司平均每年可发展2000TEU不锈钢罐箱,未来年均保有量可达1万TEU,年贡献EPS可达0.29元。

 
    沥青箱需求潜力1.3万TEU,业绩贡献可期。我国是石油沥青需求大国,年表观需求量约2000万吨,其中年进口沥青约400万吨。假设进口沥青的50%和国产沥青的20%运用沥青箱,两者沥青箱需求合计达1.3万TEU。预计未来5年公司平均每年可发展2000TEU沥青集装箱,保有量1万TEU,年贡献EPS可达0.27元。

 
    散装水泥罐箱需求潜力大,全程物流比例高。公司散装水泥罐箱年发送量约6.5万TEU,50%以上由公司运营全程物流代理模式。运输半径在300公里以上的水泥运输均可使用铁路运输方式,当前2.6%的运输比例表明需求潜力依然巨大。如果未来公司进一步公布关于散装水泥箱的造箱计划,公司该业务有望继续保持快速增长。

 
    风险因素:特种箱运营效率提升缓慢和新箱购买速度低于预期风险等。

    盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2011/12/13年净利润分别为6.07亿/8.05亿/11.12亿元的预测不变,对应未来3年净利润复合增速为32.7%,摊薄EPS分别为0.47/0.62/0.85元。公司当前股价对应的2011/12/13年市盈率分别为21/16/11倍。公司罐箱业务长期发展前景广阔,不锈钢罐箱和沥青箱等高端箱型的持续增加将推动公司业绩保持较快增长,继续维持公司“买入”评级和维持12.38元目标价不变。