未被可口可乐收购后果显现汇源陷入资金困境

来源：第一财经周刊　　　　　时间：2010/9/25 8:56:22　　　　　

大规模的上游基地建设，以及对新的低浓度果汁品牌的巨额资金投入，让未能成功委身可口可乐的汇源陷入了资金困境。汇源未被可口可乐收购的恶果正在显现　

大规模的上游基地建设，以及对新的低浓度果汁品牌的巨额资金投入，让未能成功委身可口可乐的汇源陷入了资金困境。汇源未被可口可乐收购的恶果正在显现。

    因为当初可口可乐承诺了179亿港元的好价钱，让朱新礼放心将大量资金投入到上游果园建设。收购案被否决之后，汇源为扩展业务又大幅借贷，负债率激增。

    现在麻烦来了。这家中国最大中高浓度果汁生产企业背上了债务违约的指责。

    9月10日，汇源果汁（1886.HK）被指今年4月订立的三年期2.5亿美元贷款已经违反协议条款。根据贷款协议，汇源的负债比率不能超过65%，而负债对未计息、税、摊销及折旧前盈利（EDITDA）的比例最高为5倍。2.5亿美元的贷款加上之前5000万美元的贷款余额，汇源负债比率由2009年底的28.8%升至今年6月底时的70.3%，明显超过了银行的相关限制。

    据路透社报道，汇源已向18家贷款银行建议修订协议内容，包括将负债对净有形资产比例由0.65倍放宽至0.7倍，负债对EDITDA最高比例亦上调至7.75 倍，最低利息覆盖率则由4.5倍放宽至4倍。汇源还提出向银行多支付0.05％的利息作为豁免费用，即125万美元。

    9月16日，一众银行家们受邀参观了汇源工厂。对于朱新礼和众银行家的沟通，汇源发言人曲冰表示“交流愉快”，并表示由于贷款协议涉及多家贷款银行，各方仍需商讨各项细节，但对近期内达成协议充满信心。

    汇源需要取得18家银行中的12家银行的同意，才能获得豁免及通过协议条款修订。汇源最终很可能会获得豁免，毕竟银行逼汇源还钱或者降低负债率，只能是得不偿失，要让汇源维持运营，需要保留必要的现金。

    此外，今年7月，软银赛富基金接替达能成为汇源的第二大股东，赛富基金适当援助也并非没有可能。这让汇源可能会暂时渡过这场现金考验。

    当初朱新礼之所以想要出售汇源，就是因为下游利润太低。果汁行业受制于上游的原料提供方，2007年，由于生产量增加及进口浓缩汁价格上升，浓缩汁及果浆成本增加55.5%至4.66亿元；2008年汇源果汁销量同比仅有5%的增长，而原料成本增加了29.4%。

    朱新礼希望能够借助得来的资金进入上游。而后，上游启动开始花钱，各地的果园基地相继开工建设。

    但是，可口可乐收购被否决，不仅让出售上市公司汇源果汁的74亿港元（通过全资控股的汇源控股朱新礼可以套现74亿港元）未能如约而至。所以，从2009年3月商务部否决收购协议开始，外界就对汇源的财务风险提出质疑。虽然汇源紧急叫停了上游果蔬基地建设，但是有公开资料显示，汇源其时已经在上游投入近20亿元。东方艾格分析员陈静认为这些项目只能暂停，毕竟汇源与地方政府都签有协议。

    同时，朱新礼不得不再次拾起本已放下的下游产业—这是一个竞争激烈需要砸钱的市场。

    在等候交易审核期间，汇源对下游的投入几乎终止，对销售团队和下游经销商也做了大幅削减。而百事可乐的纯果乐100%果汁、中粮集团的“悦活”100%果汁等却正在酝酿夺取汇源的地位。

    重建销售团队，推出新品柠檬me是重振第一步；2010年3月亮相的果汁果乐则被赋予重拾河山的厚望。

    根据尼尔森的统计，汇源继续保持中国百分百果汁及中浓度果蔬汁市场的龙头地位，销售额分别占各自市场近50%及42%，但是高浓度果汁的市场覆盖率仅有20%左右，要想获得更大的增长，只能向空间更大的低浓度果汁饮料市场发展。为了这个计划，汇源2009年9月在德国科隆展会上预定了60条果汁果乐生产线，2010年，汇源将为果汁果乐新建10个新工厂。央视广告、湖南卫视《勇往直前》冠名等推广也迅速展开。

    但汇源对外声称投入50亿元的果汁果乐并未带来立竿见影的收益。其2010年上半年报显示，汇源果汁实现销售额14.8亿元，同比增加68.4%，毛利率也增加到36.8%，但是净利润亏损7224.7万元。原因即在于，因为推出新产品以及加强销售队伍建设，营销管理费用占比高达44.5%，达到6.6亿元。而陈静认为，果汁果乐未能发挥汇源在中高浓度果汁领域里的强势地位，低浓度的果汁饮料竞争激烈，统一、康师傅等早已占领强势地位，汇源的产品独特性不强，市场很难打开。

    围绕果汁果乐的投入使汇源急需资金。对于此次涉及违约的2.5亿美元贷款的用途，汇源称：“基于对国内果汁市场前景的看好，为扩充生产提供资金。”这显然是用于其投下重注的果汁果乐。

    同时，朱新礼也不甘于就此放弃上游的建设。2010年3月果汁果乐的上市发布会上，朱新礼再次强调，一定要解决产业链的问题。

    2009年6月开始，汇源重拾上游基地建设，在湖北钟祥、安徽砀山和山东乐陵等地的项目陆续再开工。毕竟，成为最大的浓缩汁提供商，是朱新礼一直以来的愿望。

    在原有投入之外，汇源还启动了其它几个新的上游项目。3月份，陕西杨凌投资3亿元的项目再增资3亿元；4月份，签下总投资5亿元的永春项目；山西万荣项目在已投资2亿多元的基础上再投资5亿元；投资5亿的南充项目更是创下今年1月动工、9月13日正式投产的高速度。

    同时背负着上游果园基地建设和下游果汁果乐市场开拓的汇源难免有点力不从心。同样强调打通产业链的中粮集团董事长宁高宁接受《第一财经周刊》采访时曾表示，上游太大了，太复杂，牵涉的政策复杂，牵涉的人也太多，“中粮的西红柿种植、葡萄种植采用的订单式管理、租赁种植等都是进行很多种尝试才得到的经验。”

    朱新礼本人也承认，汇源的战线拉得太长，从种苗、果树、果园、加工、生产到质量、品牌、销售、货架，“这么长的产业链，我不撑着没有接下来的人能撑着。”

    针对这次危机，在强调汇源有多种融资渠道的同时，朱新礼也表示，“集团手头现金接近12.3 亿元”，即使贷款银行在明年6月底前要求偿还贷款，“亦有能力偿还或安排再融资”。

    但大福证券分析员左国光认为，债权人将收紧汇源日后的信贷审批，此情况将阻碍公司债务融资的灵活性，并可能导致融资成本上升，进而竞争优势减弱。

    外界也对朱新礼是否再次“卖猪”有了猜测。与可口可乐洽谈收购事宜时他的一句话被传诵一时：“企业要当儿子养，但是要当猪卖。”

    如今蒙牛已经纳入中粮系统，而中粮也被认为是收购汇源的最合适人选，不过中粮与可口可乐的合作伙伴关系可能导致一些同业竞争的争议。

    朱新礼曾经在签下出售给可口可乐的协议时说，“我快60岁了，我得考虑我的股东股民员工怎么办，我不得好好交给一个人、一个大企业，好好把它发扬光大？你想想我还能交给谁呀？”

    现在，这仍然是个疑问。

责任编辑：贾迪

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