经济奇迹背后的金融改革路径

来源：中国企业报－中国企业新闻网　　　　　时间：2010/9/13 10:20:50　　　　　

中国经济改革的三十年，是从计划经济向市场经济转轨的过程，也是经济高速发展的奇迹之旅。从中国经济实践和金融改革过程来看，经济奇迹的背后，深藏着金融改革的市场化之路。从央行副行长、国家外汇管理局局长易纲的第二部论文集《中国金融改革思考录》中，我们得以清晰地窥见这一金融改革路径。　

中国经济改革的三十年，是从计划经济向市场经济转轨的过程，也是经济高速发展的奇迹之旅。从中国经济实践和金融改革过程来看，经济奇迹的背后，深藏着金融改革的市场化之路。从央行副行长、国家外汇管理局局长易纲的第二部论文集《中国金融改革思考录》中，我们得以清晰地窥见这一金融改革路径。

　　作为一名经济学家，同时又是金融政策决策层一员，易纲强调市场经济的信念，既来自于他的学理素养，也来自于他对中国经济和金融改革的深切体认。

　　从亚当·斯密的古典经济学到新古典经济学，再到理性预期学派和货币学派，都是强调市场自我调节、反对政府干预的。但凯恩斯学派从价格粘性的角度找到了政府干预市场调节的理由：在短期中，价格作为市场机制的主要信号并不能自动做出调整（即价格粘性），因此市场机制无法用“看不见的手”自动调节得到最优结果，这时必须用政府“看得见的手”进行干预。对于是相信市场机制，还是相信政府干预这一问题，不时被各方在不同时期以不同形式提起。中国作为一个向市场经济转型的国家，这个问题尤显重要。从金融业来说，国内各方自上世纪90年代以来围绕银行和证券是分业经营还是混业经营的争论就是一个例子。1994年前后，国内经济过热，金融混乱，当时一种观点主张银行和证券应该分业经营，理由是借鉴美国的做法，把银行间接融资风险和证券直接融资风险进行隔离；另一种观点则主张银行和证券混业经营，理由是美国本身的分业经营已经走上末路（1999年美国结束分业经营，转而实行混业经营），借鉴欧洲混业经营的经验，加强金融创新，促进经济发展。其时易纲从美国归国不久，接受了美国主流观点，支持混业经营。美国主流观点认为分业经营得以实行，乃是对大萧条的误读：大萧条的真正原因是美联储作为中央银行没有履行最后贷款人的职能，而不是混业经营。经济衰退之初，决策者过分相信市场的自我修复机制，没能及时提供市场需求的流动性，阻止债务—通货紧缩的自我加强过程，最终导致了大萧条。1994年争论之后，中国在次年走上了银行和证券分业经营之路。平心而论，分业经营和混业经营各有利弊。前者便于分清风险，对于政府监控市场风险较有利，但效率较低；而后者效率较高，但不利于政府监控市场风险。因此，虽然在实践上，中国选择了分业经营，但在理论讨论中，学者们越来越倾向于混业经营。不过，美国次贷危机的爆发，又一次提示了混业经营的风险。易纲因此感叹：“中国是幸运的，当我们思考重大问题时总有重大的事件发生，告诉我们风险在什么地方，帮我们标明前进的航道。”

　　随着次贷危机演变为全球金融危机，中国经济也进入一个波动期。对于经济波动，我们并不陌生。中国奇迹就是在若干次大幅经济波动中取得的。按易纲的理解，产权缺失可以逻辑一致地诠释中国改革开放以来的经济波动。为此，他提出了一个产权缺失与“通货膨胀—通货紧缩—通货膨胀”三期分析框架：第一期是通货膨胀。在产权界定不完全的情况下，政府干预使得许多重要的生产要素，比如货款和土地不能得到市场定价，价格杠杆因此不能在投资中发挥应有作用，政府利用行政权力无视成本地扩张投资规模，银行的产权不清晰进一步加以放大，结果经济在当期就面临通货膨胀压力；第二期是通货紧缩。由于投资低效，第一期的过度投资导致第二期的过度供给，但需求并没有得到同步增长，经济很快就产生了通货紧缩压力；第三期又是通货膨胀。紧缩的压力引发银行坏账和隐性赤字，如果无节制持续，央行不得不发行货币弥补坏账和赤字，意味着长期经济又面临通货膨胀的风险。这一假说，从金融角度为改革开放以来的经济波动提供了一个有说服力的解释。

　　中国还是一个发展中国家，市场经济转轨尚未完成。在转轨经济中，产权缺失与行政力量对经济的干预都是现实存在的。从计划经济向市场经济转轨的逻辑，就是要通过界定和保护逐渐清晰的产权制度，使经济主体从一到多，决策由集中到分散，决策主体独立决策并对后果负责。令易纲感到欣慰的是，经过三十余年的改革开放实践，市场经济体系正在逐步完善。他多年在金融一线的观察证实了这一点。易纲发现，中国经济周期是随着真实利率的起伏而波动的，尤其在1993年国家确立市场经济的发展方向后，利率传导的有效性开始提高，实际利率与实际GDP增长率呈明显地反向变动关系，只要利率有所降低，GDP增长率就出现相应的上升。而这种反向关系，在1978年至1993年间的相关性就要低得多。易纲还发现，中国市场经济体系不断完善，其经济波动轨迹与解释市场经济体的存货顺周期理论也有较强的吻合度。简单地说，存货顺周期理论是指，在经济上升期，厂商就增加原材料和产成品存货，而在经济下行期，厂商由于预期不好就减少存货；只要厂商、企业和居民都按市场行为来追求利润最大化去生产和交换，存货顺周期的规律就会存在。近十几年中国的经济波动，是可以用存货顺周期理论加以解释的，但在1990年，经济名义增长率是4%，经济相当低迷，但存货却大量增加。按照易纲的估计，存货增加量相当于当年GDP的5%。这明显是反存货顺周期理论的，易纲据此推断1990年还处于计划经济向市场经济转轨的关键年头。

责任编辑：王雅思

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