利用资本市场促进国资管理改革效能优化

来源：中国企业报-中国企业新闻网　　　　　时间：2009/8/28 17:38:40　　　　　

自2005年股权分置改革实施以来，中国对《公司法》、《证券法》及相关资本市场规范的修订与调整逐一进行，一级市场上企业的融资热情再度高涨，二级市场的投资者信心亦随之推波助澜。经历2007年的暴涨、2008年的暴跌以及目前仍然持续的全球金融危机的洗礼，中国资本市场更加成熟。中国国有企业特别是国资委下辖的中央企业相继改制后，急需充足的资本与现金流支持以增加研发、扩张产能、开拓市场，国有企业发行股票、央企整体上市等措施将有效解决上述问题。

　　一、资本市场促使国有资产管理更加透明 1.资本市场要求信息公开，促使进入资本市场的国有企业、国有控股企业、国有参股企业之管理更加透明。中国1993年制定的《公开发行股票公司信息披露实施细则（试行）》及后来全国人大常委会制定的《公司法》和《证券法》先后都确立了强制性信息披露制度，要求证券发行上市必须公开披露一系列文件，如招股说明书、上市公告书、年度报告、中期报告、季报、临时公告等。

　　2.资本市场的定期信息披露制度促使国有企业改进管理模式以增强投资者信心。对于在资本市场融资的国有企业而言，强制性信息披露制度是一种“一石多鸟”的策略。

　　3.资本市场促使国有企业更加注重绩效管理。首先，证券市场若要保持融资功能，必须向投资者提供更为透明、安全、快捷和高度的机制，而持续的信息披露制度，正是实现这种市场功能的重要手段。其次，上市过程中层层“关卡”的设立也促使国有企业必须进行资产重组，建立科学合理的公司治理结构，充实自己的资金实力，保证会计信息的真实性，保持经营业绩持续良性发展。另外，根据法律对不同证券的发行、监管要求，监管机关可能要求对相关发行人进行信用评级或上市公司盈利评级，而且通常情况下国有企业的董事、监事、高级管理人员都会或多或少持有该企业发行的证券，他们为了保持自己所持份额获得最大化收益，也必然会努力履行忠诚、信义义务，在善管前提下实现公司利润的最大化。这些都促使国有企业更加注重绩效管理。

　　二、资本市场有利于规范国有企业的公司治理公司治理也称公司管制、公司督导，源于20世纪90年代的英国，流行、完善于欧美发达国家，是指用来协调企业内部不同利害关系者之间的利益差别和行为的一系列法律、文化、习惯和制度的统称。

　　资本市场的核心在于建立资本融通机制，促使社会闲散资金以合理、安全、收益有保障的方式融入社会化大生产之中，鼓励资本提供者通过投资、出借、托管等方式将资本投入企业并取得相应收益或本金，从而在资本提供者、资本使用者、中介机构及监管机构之间形成规范、高效、安全的资本融通市场。在此过程中，由于融通物是赤裸裸的货币，再加上在资本提供者与资本使用者之间容易出现信息不对称或欺诈问题，且资本使用者一般系负有有限责任的公司法人，因此，产生经营风险、内控风险和道德风险的动因与几率大增。

　　为了规避企业与管理层借 “有限责任”而牟取私利，保障资本提供者合法权益不受侵犯，法律要求参与资本市场融资的企业必须符合一系列的条件，其中就包括完善企业的治理结构。针对这个问题，各国法律对于参与资本市场融资的企业在治理结构上都有明确的硬性要求。公司治理的目的以实现股东利益最大化为基础，以合理配置权利义务、增加股东投资回报、提升企业竞争力、实现所有权与经营权的分离和所有权与决策权的分离为主要内容。法人治理结构的关键是如何在建立和完善所有者和经营者之间相互制衡的法律制度的基础上，最大化地保护公司、公司利害关系人和以股东为代表的公司投资人的整体利益。

　　三、资本市场有利于实现政企分开，推进国有企业的市场化1.资本市场的发展改变了国有企业投资资金来源由国家单一供给的局面，使资金来源更加多样化，有利于解决国有企业产权模糊、政企不分的弊端。所有权与经营权的分离，被认为是构建公司治理机制的重要基础和前提。

　　在我国，国有企业的产权关系不够明确，特别是在计划经济体制下，国有企业产权单一，所有权与经营权高度集中于政府有关部门，出现了一方面行政干预严重，另一方面产权主体虚置的相悖现象，严重影响了企业的经营效率。

　　资本市场的产生，可以将国有企业的资本股份化，有利于国有企业实现政企分开。

　　2.多个出资者或所有者的监督，促使企业更加注重经济效益，直接面向市场不断改进企业的管理制度，完善企业治理结构。我国上市公司的股权结构中，大股东中占据控股优势的首先是国有股股东，其次是法人股股东，且股权分置改革以前这两大持股集团所持股份均不能上市流通，国有股股东的有效持股主体也严重缺位。国有企业改革过程中参与资本市场，引进多元投资主体后，企业产权主体的多元化有利于企业形成相互制约、分工明确、权责利相统一的治理结构。按照《公司法》的规定，上市公司必须建立股东大会、董事会和监事会，并对相互间在公司所有权与经营权的各种权能进行科学划分。

　　3.资本市场有利于国有企业经营理念的转变，使企业更加注重市场竞争力和可持续发展。经营者资本运营着眼于如何以较低的成本与适度的风险从所有者那里筹得资本，在不同产品、不同技术之间进行合理配置，并对下属管理者进行有效监督，从而实现尽可能多的资本收益，使企业相关利益者满意。国有资产引入多元化的投资主体和市场机制后，企业理念必然发生转变，企业的发展不再是粗放式的经营管理模式，而是从成本效益的角度去关注市场竞争力和可持续的发展，这样有利于节约社会资源，进而提高国有资产整体竞争力。

　　四、资本市场有利于国有资产管理建立长效的激励约束机制1.公司激励制度的核心是经理人对个人效用最大化的追求，即在实现公司利润最大化的同时实现经理人利益的最大化，资本市场常见的激励机制是管理层持股和股票期权制度。通过管理层持股，将国有企业的事业前景与管理人的命运紧密相连，均衡利益分配模式，从而促进管理层对公司的有效治理，使国有企业走上良性发展的健康轨道。同样，在国有资产管理过程中引入股票期权制度，赋予经理人以确定的价格认购公司股票的权利，可以促使其在行权期间开拓进取，在把持股人的时间成本转化为持股利益的同时提高了公司的内在价值。

　　2.充分发挥机构投资者在公司治理中的作用。一方面，机构投资者作为资本市场的专业投资团体，以其丰富的专业经济知识和公司治理经验而闻名；另一方面，成为控股股东的机构投资者入驻管理层之后，不仅可以为公司注入一批优良的人力管理资源，还带来了许多先进的公司治理经验，对于优化国有企业发展战略和完善公司治理结构可谓益处颇多。

　　3.社会公众对上市国有企业治理起到制约作用。国有企业借助资本市场融资、经营、调整股权结构等所有的行为，都必须按照相关法律规定进行严格的信息披露。由此，国有企业的一举一动都将被置于公众投资者、媒体的目光之下，一些违规的交易行为会得到有效遏制。在政府监管的同时增加了媒体的曝光度，不仅使企业的财务更加透明，防范了国有资产的流失，而且在某种程度上会使国有企业的治理结构朝着更加规范化、有序化的方向迈进。

　　综上，国有企业改革、改制、改组并参与资本市场的过程具有双重的积极作用，即既为国有企业向开放性、资合性、公众性的公司组织形式转变提供了广阔的平台，为国有企业获得长足发展提供了资本保障，同时又为国有企业完善治理结构、适应现代资本市场游戏规则、长效参与资本市场提供了契机。 (张培德陈岱松)

责任编辑：王雅思

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