国有股“转持”能否惠及资本市场

来源：中国企业报-中国企业新闻网　　　　　时间：2009/6/26 14:14:44　　　　　

7年前，同样也是在6月，《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》实施后，因为对股市的冲击，被迫暂停。这就是当年的国有股减持风波　

从减持到转持，历经7年，部分国有股划拨充实社保基金终于一锤定音。

　　7年前，同样也是在6月，《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》实施后，因为对股市的冲击，被迫暂停。这就是当年的国有股减持风波。

　　7年后，改革重启，在技术上，已经被定格为 “转持”。这份名为《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》 (以下简称《办法》)，获得了国务院的批准。

　　实施《办法》最核心的一条即是，对2006年6月股权分置改革新老划断后，凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有。

　　由 7年前的 “减持”变为今天的“转持”，虽然一字之差，宗旨都是一个，就是充实社保基金的不足。但因为 “转持”全面权衡了资本市场各方的利益和承受力，对于 “转持”股份的未来流通予以合理的安排，市场反应和政策效果迥然。
　　
    充实社保一举多赢

    对于整个资本市场而言，这种 “转持”的办法一方面弥补了社保的欠账，另一方面，实质上减少了上市公司大股东的股权比例，有利于公司治理的完善和投资者利益的保护，无疑是一个对市场长久健康发展具有实质利好的举措。

　　由于历史原因，我国社保基金的缺口很大，专家预计至少在数千亿元以上，单靠现有在职人员缴纳和国家财政补贴无法有效弥补这一缺口。近年来我国居民消费增长不快，社保体系建设不到位是重要原因。随着人口老龄化社会的到来，弥补历史 “欠账”已到了刻不容缓的地步。据统计，目前存量需转持股份的市值达639.33亿元，今后随着更多国有企业上市，还将有源源不断的股份转持给社保基金，社保基金将得到有效充实。

　　以上市公司国有股权来作为社保基金的补充是一个 “多赢”举措。国有股权归全体国民所有，用作老百姓的养老金完全合理。目前我国股市中，国有控股公司无论在数量上还是市值上都占有相当高比例，划出10%给社保基金，既充实了社保基金，又不会影响到国有资本的控股地位。

　　股权分置改革新老划断后含国有股的公司境内 IPO时，须按发行股数的10%向全国社保基金转持国有股。此举不仅意味着全国社保基金规模将得到很大充实，也是资本市场支持和谐社会建设的重要体现，通过发展壮大资本市场，实现社保基金保值增值，达到股市与“养老钱”的多赢。

　　据全国社保基金发布的年报显示，即使经历2008年股市大幅下跌，全国社保基金自成立以来的累计投资收益额为1598.11亿元，年均投资收益率为8.98%，远高于同期累计年均2.35%的通胀率。可以说，如果没有资本市场，老百姓的 “养老钱”很难抵御通胀的侵蚀。

　　资本市场在为社保基金提供了保值增值平台的同时，由于社保基金规模的壮大，也将造就一支大规模的长期机构投资者，可以在一定程度上改善我国资本市场散户居多的投资者结构，起到稳定市场的作用。

　　值得注意的是，《办法》规定对股权分置改革新老划断至本《办法》颁布前首次公开发行股票并上市的股份有限公司转持的股份，社保基金会在承继原国有股东的法定和自愿承诺禁售期基础上，再将禁售期延长3年。

　　实际上，自2006年6月中工国际作为新老划断后和首单IPO至今，已经过去整整3年，也就是说，已经有部分限售国有股解除限售，延长3年禁售期无疑有利于减轻对二级市场的冲击，同时增强投资者信心，有利于我国证券市场的长期稳定健康发展。

　　中国社科院金融市场研究室副主任尹中立表示，股权分置改革完成后，今年是 “大小非”解禁的高峰，全年解禁的大小非市值超过3万亿元，是去年的8倍。国有股由 “减持”改为 “转持”，有利于减轻市场压力，有利于维护市场稳定。

　　“在A股再次重启IPO之前出台转持政策，这有助于一次性解决历史遗留问题，管理层选择了一个很好的时点。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示。

　　如今，IPO重启在即，而IPO的存在和继续，将为社保转持带来源头活水———这是经市场发现价格、盘活存量后的活水，是效率较高、有财富效应的活水，是配置资源、滋润国民经济大树茂盛成长并分享其果实的活水。
　
　“转持”新政良性调整

    专家认为， “转持”有利于上市公司治理的提升。中国政法大学教授刘纪鹏表示，实施国有股转持后，社保基金虽然其持股比例并不大，但仍是国有控股公司的一个重要股东，将有利于加强上市公司治理。而且，以社保基金的投资理念来说，其收益来源主要是减持股份的收益和股票分红的收益，尤其获取分红收入是其首选。因此，社保基金获得国有股权，将有利于促使上市公司更多地以分红的形式回报投资者。

　　北京证券研发中心吕立新则表示，国有股转持从表面上看是国资委系统内的简单股权划转，但实际上是各个分散的国有股股东无序减持，变成了由社保基金统一管理、筹划下的减持。 “国有股通过社保基金这样有实力、有专业水准、持价值投资理念的机构投资者统一减持，将比大股东无序减持对二级市场的风险小很多。”

　　他还提到，社保基金对所持国有股一般采取长期持有，参与分红的策略,也没有基于经济形势而时常变化的经营压力,即便到期减持的冲动可能也不会很大。

　　业内专家分析到，此次国有股转持将对二级市场影响有限，市场应该看到这是国内资本市场立足于长远，在制度上进行的一个良性调整。当前股市对这一调整不应有太大反应。

　　“本次国有股减持与2002年那次国有股通过二级市场减持套现充实社保基金的政策完全不同。上一次国有股减持形成的阴影一直将股市打压到1000点之下，而这次国有股减持仅仅是国有股在社保基金和国资委之间的一个转化，社保基金仍然要遵守禁售期的规定，还延长了3年，国有股划转不是利空,而是利好。”刘纪鹏说。

　　一些专家学者和机构认为，此举对证券市场的影响短期略偏正面，市场可能在政策刺激下加速反弹。

　　对于 “转持”新政的市场影响，银河证券认为，短期来看，部分国有股转由社保基金持有对划转股延长了3年禁售期，这就延后了部分国有股的减持时间，尤其是那些已经或即将进入解禁期、减持不受到国资委约束的非控股国有股东，新规有利于改善短期市场供求关系。国元证券指出，国有股 “转持”意在充实社保基金，将成为拉动内需政策的内容之一。

　　东兴证券等机构也指出，从中长期来看， “转持”新政并不能化解 “小非”这一限售股主要压力，社保基金持股3年到期后的抛售预期也难以化解。

　　在当前流动性充沛、经济复苏预期及通胀预期强烈的背景下，市场短期可能会更关注新政带来的积极影响。长城证券等机构指出，前期大盘已消化了IPO重启和国际股市动荡等系列负面因素影响，在 “转持”新政的刺激下，短期市场有望进入加速上扬阶段。在此过程中，地产、银行等大盘蓝筹股由于估值、机构配置、通胀预期等因素，可能成为重要领涨力量。

　　专家们表示,市场不能过分夸大这一政策利好，实际上，国有股最大的是存量,新老划断之后，新发的国有股能够划转到社保基金的数量并不多,数量也有一个累积的过程。所以，市场应该对此作出理性的认识，在当前经济大环境还不明朗的情况下，冷静决策投资行为。

　　有关专家同时强调，现在准备划拨国有股充实社保基金，一个最重要的意义在于补充社保的不足，而不是市场认为的要让更大规模的社保资金去稳定股市。

责任编辑：贾迪

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