油电价格上涨对汽车、钢铁、航空、电力行业影响

来源：中国证券网　　　　　时间：2008/6/21 14:25:30　　　　　

    国内成品油价格调整幅度超预期

    天相投顾6月20日发布分析报告认为，国内成品油价格调整幅度超预期，预计中石油和中石化将分别减亏400亿和560亿，但具体业绩仍然难以确定，而成品油提价将增加下游的交通运输、农业、建筑等行业成本压力，汽车、重型机车行业也将受到间接影响。

    发改委19日公告，自6月20日起上调国内成品油价格，其中汽、柴油上调1000元/吨，航煤上调1500元/吨。此次我国成品油价格调整幅度基本与其他各国相同，以07年11月调整后的基准零售价计算汽、柴油调价幅度分别约为17%和18%，航煤则为25%。

    天相认为，油荒压力、政府财政负担压力、CPI回落趋势等是此次成品油价格调整时间略早于市场前期预计的下半年的主要原因。国际油价的进一步上涨、对我国原油消耗需求的抑制、周边国家油价调整幅度以及对CPI影响的程度是此次调价幅度超出市场前期预计主要原因。

    天相表示，此次成品油价格上调后，两大石油公司炼油业务的盈亏平衡点将由之前的约70美元/桶上升至约83美元/桶；以后6个月两大石油公司成品油产量计算，预计中石油和中石化将分别减亏400亿和560亿；但具体业绩仍然难以确定。

    另外，成品油提价将增加下游的交通运输、农业、建筑等行业成本压力，汽车、重型机车行业也将受到间接影响。

    汽车板块三季度有较大压力维持“中性”评级

    国家发改委19日再次宣布上调成品油价格：从6月20日起汽油、柴油每吨提高1000元。天相投顾6月20日发布分析报告认为，由于油价的上调，汽车板块三季度有较大压力，维持行业“中性”评级。

    天相认为，此次油价上调幅度接近15%，在目前CPI高企的背景下，对汽车行业构成负面影响。具体来看，有两个方面：

    1）影响潜在购车者的消费环境，从而影响购车需求。根据天相的测算：此次油价上调后，对于一个家庭用的标准车而言，油价上调后，油费支出在使用总支出中所占比重将接近50%，使用总成本比调价前将增加约7%。由于汽车属于耐用消费品，整体来看相对于其他生活必需品，消费者对车价以及使用成本的敏感性更强，再加上去年11月1日约8%的上调幅度，在半年左右的时间内油价已经累计上调超过20%，累积效应的释放对行业发展构成负面影响，其中对乘用车的影响显著大于客车和货车。

    2）影响行业的结构。天相已经连续跟踪了乘用车特别是轿车的排量结构变化。贯穿于2006-2007年的排量结构升级趋势已经得到扼制，油价上调将进一步使得消费者的排量区间向1升到1.6升的区域密集，对行业整体的盈利产生负面影响。

    今年1-5月，汽车行业销量同比增幅为18.91%，呈持续下跌态势，而2007年行业整体增幅为21.84%。和07年相比08年增速已经累计下滑约3个百分点。6、7、8月份一般是行业销售的淡季，在油价上调的背景下，天相预计汽车行业在三季度的销售增速下滑幅度将有增大的可能。另外北京奥运限行和四川地震对区域市场的销售将带来一定不利影响。

    天相维持对汽车行业的“中性”评级。从投资机会来看，天相认为三季度汽车板块很难走出像样的行情，个股方面建议关注增长相对平稳的大中客龙头公司宇通客车（600066.SH）、金龙汽车（600686）和具有整体上市预期的一汽轿车。

    电价上调对钢铁行业的影响偏小维持行业“增持”评级

    6月19日，国家发展改革委出台了电价调整方案，决定自7月1日起将全国销售电价平均提高2.5分钱。天相投顾6月20 发布研究报告认为，电价上调对钢铁行业的影响偏小，维持行业“增持”评级。

    天相分析指出，钢铁行业内从上游的铁前环节到下游的轧钢环节，耗电量依次增加，根据WSD07年的统计数据，靠近末端的轧材热轧和冷轧吨耗电量为200、400度电。天相取冷、热轧材的均值300度电为吨钢耗电量来计算电价上调2.5分钱对钢铁行业的影响。

    07年全国钢铁行业最终用的电价均值为0.48元/度，此次电价上涨5%,增加吨钢成本7.5元，占07和08年吨钢成本的比重均不到0.5%，因此如果按行业净利率5.5%来估算，不考虑产品提价因素，电价增加5%对行业净利润的影响为3.5%左右。天相仍然维持钢铁行业的“增持”评级。

    航油价格上调使航空公司盈利空间再受挤压

    19日晚，国家发改委网站发布信息，决定自6月20日起上调国内航煤价格1500元/吨。天相投顾6月20 日发布研究报告认为，航油价格上调使航空公司盈利空间再受挤压，维持中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、东方航空（600115.SH）的“中性”投资评级。

    天相认为，本次航油价格调一直在市场预期之中的，但是上调幅度高于市场预期。在本次航油价格调整之前，国内航油比去年同期高出约10%左右，在本次航油价格调整之后，国内航油价格比去年同期高出38.75%。

    据天相测算，以07年的耗油量测算，国内航空煤油每上涨100元/吨，中国国航、南方航空、东方航空EPS将分别为减少0.01元、0.05元、0.03元，因此，本次国内油价上调，若不考虑航油附加费后续可能上调的影响，将对中国国航、南方航空、东方航空EPS分别形成0.15元、0.75元、0.45元的负面影响。航空公司盈利能力进一步受到挤压。

    天相初步预计，国内航油附加费将进行调整，若国内800公里以下航段由当前的60元/人次调整为80-100元/人次，国内800公里以上航段由当前的100元/人次调整为140-160元/人次。以此测算，预计对本次航油价格调整的覆盖能够达到60%以上的水平。

    航空公司盈利能力受到挤压，可能促使高管层加快推进行业二次整合步伐，以更为合理高效的配置有限的航空资源。天相认为，奥运会之后将是启动行业资源整合的较好时机。

    天相维持前期观点，即在地震、奥运安全、藏独、国内外经济等因素影响和高油价背景下，航空股投资机会不大，维持对行业的“中性”投资评级。上市公司层面，由于目前并没有确切的航油附加费收费标准调整方案，天相暂时不对主要航空公司盈利预测进行调整，待相关方案出台后，再统一计算调整上市公司盈利预测。天相维持中国国航、南方航空、东方航空的“中性”投资评级。

    电价调整、电煤价格临时干预为电力行业带来利好

    针对国家发改委上调电价等相关决议，天相投顾6月20 日发布研究报告认为，电价调整、电煤价格临时干预等为电力行业带来利好。

    国家发展改革委员会19日宣布：自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱，但对城乡居民用电和农业、化肥生产用电价格不作调整。并且对全国煤炭生产企业供发的电煤出矿价实施临时限价政策，自即日起至2008年12月31日，该价格不得超过2008年6月19日的实际结算价格。

    天相表示，此次上调电价、临时限制电煤价格，适当补偿电力企业成本增支，有利于缓解电力企业经营困难，保障电力供应，同时提升了上网电价上调的预期和确定性，也将会给上市公司带来投资机会。

    上调销售电价符合天相的预期，但是其上调幅度大于天相之前5%的预期，此次上调幅度在6%-7%左右。此次政策不仅抑制了电企成本的上涨，同时增加了上调上网电价的预期，天相认为政策的实施为电力行业带来双重利好。天相建议关注对电价上调较为敏感的公司，如华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）和国电电力（600795.SH）。

    提示风险：上网电价是直接影响电力企业营业收入的指标，其上调幅度和时间还存在不确定性；电煤的限价政策是临时的，一旦电煤价格恢复市场机制定价原则，天相认为其价格将继续高位运行。

责任编辑：刘树巍

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