越南经济危机警惕热钱再度涌入中国

来源：经济参考报　　　　　时间：2008/6/13 9:21:52　　　　　

近些年，越南经济发展迅速，被视为“亚洲新的经济奇迹”。但最近高通胀、股市暴跌、外贸巨额逆差、本币急剧贬值。有机构认为，越南已显露出金融危机的端倪。摩根士丹利日前甚至发布报告表示，越南正面临一场类似于1997年泰国泰铢的“货币危机”。但主流经济学家认为，亚洲经济体基本面仍然稳健，触发大规模金融危机的可能性较小，只是必须警惕国际热钱向中国转移。　

    急转直下的经济

    最近一段时间，一度被国际投行捧上天的越南经济急转直下。5月份，越南通胀率增至25.2%.6月9日，越南股指为379点，比最高点下跌了70%.2007年，越南的贸易赤字达到了141亿美元，其中经常账户逆差67.22亿美元。2007年，越南GDP为712亿美元，贸易赤字占GDP的比重为19.8%，经常账户逆差占GDP比重9.6%，而国际货币基金组织预计2008年该项比例将上升到13.6%.今年1至5月份，越南的贸易逆差达到了144亿美元，国际收支进一步恶化。截至今年5月30日，越南盾兑美元贬值27%.摩根士丹利驻香港分析师纽纳姆认为，越南已出现了很多酿成危机的基本因素，其中包括高估的币值、经济处于危险的失衡状态以及偏低的外汇储备。

    纽纳姆认为，越南盾可能会重蹈11年前泰铢的覆辙。1997年，由于投机者认为泰铢估值过高而大量抛售，泰铢兑美元贬值45%，从而引发东南亚金融危机。

    对于目前越南经济、金融所面临的困境，主流经济学家大多认为，目前越南“金融动荡”向周边地区蔓延的可能不大，但不可否认的是，周边发展中经济体同样面临类似越南的状况，诸如通胀压力大并呈上升趋势，热钱流入过多，资产估值压力巨大，宏观经济面临下行风险。如果这些矛盾不能得到有效控制，不排除越南“金融动荡”扩散的可能。

    祸起经济过热与流动性泛滥

    中金公司首席经济学家哈继铭认为，越南的“金融动荡”，主要反映在该国宏观经济形势转差。由于食品及能源价格飙升，越南5月份通胀率达到25.2%.此外，越南货币政策的从紧力度不足，当前的利率水平仍远低于通胀率，未能有效控制通胀预期。与此同时，越南贸易赤字还在迅速扩大。尽管过去几年越南外汇储备大幅增加，但仍低于越南的外债总额。而且今年以来，越南政府财政赤字持续扩大，并长时间维持在占GDP5%的危险水平。这次“危机”导火线主要是急剧恶化的通货膨胀和外贸赤字，而触发点是5月27日公布的5月通胀率，这使投资者对越南盾产生强烈贬值预期。

    国联证券分析师肖彦明认为，宏观经济的不断恶化引致了越南货币层面的动荡。在愈加恶化的宏观经济形势下，市场对越南盾的贬值预期越发强烈。同时，越南股市也出现了持续下跌，胡志明市等地高企的房价也出现了大幅下跌。前期流入越南的外资和热钱开始大量撤出，这些兴风作浪的热钱在越南经济形势不佳时成为“金融动荡”的导火索。

    “很大程度上是过激的经济政策种下的祸根。”肖彦明说，首先，在金融体系并不健全，外汇储备偏少的情况下，越南过多过快吸引外国直接投资。越南的外汇储备总量偏低，不到国家外债的一半。但激进的吸引外资政策，使得外资大量进入，对越南通货膨胀起了直接的推动作用。而一旦外资大规模撤出，货币层面的动荡不可避免。其次，过早地放开了资本项目。越南在2006年加入世贸组织后，就开始放开资本项目的外资直接投资，外资持有上市公司股票的上限放宽到49%.外资的大量涌入，直接推高了越南的资产价格，并且形成泡沫。如今股市和房价的暴跌，正是资产价格泡沫的破灭。而且，流动性泛滥也是越南的“金融动荡”的主要原因。越南政府的投资过多，前期贷款过度，导致越南国内的流动性泛滥，再加上国际粮价上涨，成品油及过度进口所造成的输入性通胀，两种效应叠加在一起，造成了目前的局面。

    “动荡”扩散的可能性有限

    虽然不少国际投行对越南“危机”的发展表示担忧，但国内主流的机构和专家大多认为，扩散的可能性有限。因为，与1997年的泰国不同，越南盾还不可以自由兑换。“理论上讲，因为越南的货币尚不可自由兑换，又是远期不可交割汇率。这就不会有越南盾大幅贬值引发其它国家金融危机的可能性。”高盛分析师乔虹表示，而且，如果越南如泰国一样需要IMF帮助的话，东盟十国也已成立了一个IMF的亚洲版本——东盟清迈货币互换协议。对于目前240亿美元外债的越南来说，这是一个极有效的防火工具。

    哈继铭认为，亚洲经济体基本面仍然稳健，触发大规模金融危机的可能性较小。亚洲多数国家和地区坐拥丰厚的经常账户盈余与外汇储备，可减少资本外流的影响。此外，许多企业在经历了1997年金融危机后已大幅削减了债务，银行体系也变得更为强健，次贷危机也未对新兴亚洲经济体造成巨大影响。因此，即使有个别亚洲国家爆发金融风暴，其它亚洲经济体的抵御能力仍比1997年的时候要强。

    “中国与越南经济体之间的差别很大，与很多国家相比要健康得多。”哈继铭说，中国经济从2004年就开始调控，目前经济已经放缓。另外，中国由于资本项目开放不大，中国股市外资的比例要小得多，而且已经得到调整。楼市也在逐步调整。与1997年相比，中国金融领域开放了很多，这降低了我们的风险。比如银行改制上市，使银行的风险控制能力大大增加；汇率浮动的改革，使得人民币汇率与经济增长高度相关。

    摩根大通中国区首席经济学家龚方雄表示，鉴于越南的经济规模很小，其经济、金融动荡是一个非常局部性的问题，对周边国家的影响与亚洲金融危机不可相提并论，尤其是对积累了庞大“双顺差”的中国。龚方雄说：“去年越南的经济规模只有700多亿美元。外资在经济和金融市场中所占的比重也相当小，仍是一个非常封闭的市场。另外，与1997年亚洲金融危机时很多国家借了大量外债不同的是，越南没有多少外债。所以从经济角度来讲，实际上越南金融动荡对中国并没有多大负面影响。”

    警惕热钱再度涌入中国

    “有迹象表明，自2007年年底开始，热钱开始流出越南。而今年年初以来，中国的FDI呈现异常的快速增长势头。同时，外汇储备持续快速增长，一定程度上显示这些热钱正在流入中国。”中投证券分析师曹雪锋表示，近期，市场比较担心泰国、印度等国家会步越南的后尘，估计将有或已有大量热钱从这些国家流出。这些热钱的流向一是中国，近期我国外汇储备大量增长可能与此有关；另一个是进入欧美发达国家，进入大宗商品市场。

    事实上，热钱在4月份有加速流入的迹象。国际上一直用无法通过贸易顺差及FDI解释的外汇储备（外汇储备—贸易顺差—直接投资）来衡量热钱。数据显示，今年3月份无法通过贸易顺差及FDI解释的外汇储备规模为123.6亿美元，4月份则高达501.6亿美元，而在去年一年中最高的4月份才有316亿美元。这种计算方法没有考虑到外汇储备的利息以及外汇储备中非美元外汇对美元的升值，但能说明流速增快的趋势。

    中央财经大学教授郭田勇表示，虽然从经济实力、宏观调控能力等方面看，越南无法同中国相比，但中国应从中吸取教训，警惕人民币升值过快吸引更多热钱进入中国，冲击国内金融系统安全。CPI持续增高加大通胀压力，在此情况下必须防范人民币升值过快所产生的风险。

    对于由此给中国带来的警示，复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授表示，第一，由于越南经济持续10年在7%以上的高增长，仅次于中国，世界排名第二，但由于政策不慎，终于没躲过高通胀一劫，以至于功亏一篑，受到致命打击。因此，中国一定会引以为训，进一步实行从紧的货币政策，全力防止通胀与经济过热，紧紧拉住从紧货币政策的缰绳不放；第二，越南前两年外资热钱汹涌而入，现在一看到危险就掉头出逃。因此，中国会更警惕海外热钱的进入，会对中国股市的开放更加警惕、谨慎；第三，针对越南盾暴跌的教训，中国对人民币升值的速度、幅度会持更谨慎小心态度。

责任编辑：陈志红

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