“热钱”的规模到底有多大？

来源：广州日报　　　　　时间：2008/6/3 13:56:09　　　　　

    热钱流入后的主要投资方向集中于股市或者房地产市场，假如500多亿新增美元全部流入上述市场，或将彻底改变整体资金面供求状况。然而事实上，4月份国内的股市和楼市均波澜不惊。

    4月份外汇储备数据再次把“热钱“问题推上前台。据报道，外汇储备4月份单月增长高达744.6亿美元，这意味着该单月增幅超过了今年1月的616亿美元，创出单月外储增长历史新高。而在744.6亿美元的外储增长中，扣除掉贸易顺差和外商直接投资的规模，不可解释性的外汇流入居然达到501.8亿美元。

    这一不可解释的外汇流入，其实就是业内对于“热钱”规模最为常见的计算方法。不出意外的话，有关当月“热钱”规模激增问题的分析和判断，又将成为近期财经金融领域的热点话题。然而必须要指出的是，尽管大规模海外热钱进入中国的确是不争的事实，但由于相关数据的来源极不清晰，到目前为止任何有关“热钱”的计算与分析都如同是“盲人摸象”一般。

    根据外汇储备总量扣除贸易顺差和外商投资规模来测算“热钱”规模是最为常见的方法，但遗憾的是，这样的算法存在明显的技术漏洞。截至目前，对于外汇储备数据，外界只能获得一些大项目总量数据，而其中的相关细节却始终未见公开，甚至连相关的财务数据编制准则外界也从来无法准确知晓。由此数据不透明而导致的“乌龙事件”已经是层出不穷。以去年一季度为例，其时的相关数据显示，依前述标准所算出的不明外汇储备增长达到了733亿美元，一时间有关“热钱”井喷的惊呼与政策建议可谓是甚嚣尘上。各路金融学者与外管局官员轮番上阵，对于“热钱”流入渠道的检讨、对于“热钱”流入监管强化的呼吁、对于地下钱庄管理担忧、对于人民币升值速度和方式的批评与建议等等言论看法一时间不绝于耳。然而，就在诸多猜测和政策建议均已发布并对市场产生影响之后，某权威人士却透过媒体表示，在733亿美元不明新增外储中，约600亿美元为企业海外融资资金（其实就是工行H股发行所筹资金）结汇所导致的。而扣除这一部分增长数据之后，所谓的不明资金结汇比例并不高。这样的结果让众多权威的分析人士大跌眼镜。

    令人疑惑的情况同样也存在于刚刚公布的4月份数据上。依据惯例，热钱流入后的主要投资方向集中于股市或者房地产市场。假如500多亿新增美元，也就是折合人民币在3500亿元左右的资金全部流入上述市场，或将彻底改变整体资金面供求状况。然而事实上，4月份国内的股市和楼市均波澜不惊，丝毫看不出大规模增量资金入场的迹象。这不由得让人再次怀疑“热钱”的规模究竟有多大，究竟谁才能够告诉我们“热钱”规模的真相。

    时至今日，外汇储备的相关数据仍是朦胧依旧，具体外汇储备的财务计量准则，来源分布和结构状况，外汇储备的投资盈利状况等等，外界始终无法准确获知。这种情况必须尽快改变。

    仅就热钱问题而言，不久前有专家测算，到今年年底国内的热钱规模将达到6500亿美元。果真如此的话，如果下半年开始美国经济逐步走向复苏，美元汇率渐次走强，不排除国内大规模热钱出逃的问题集中出现。而这一问题一旦出现，将会严重威胁国内经济的稳定运行和金融市场的稳定。然而，由于相关数据始终无法准确获知，对于可能产生的金融风险担忧也就只能停留在纸面之上，学界很难给出具体的政策建议，业界也无法提前采取充足的预防措施。（马红漫经济学博士）

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责任编辑：陈志红

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