摩根大通（JPMorgan Chase）3月24日宣布将对贝尔斯登（Bear Stearns）的收购价格从每股2美元提高至10美元，以平息贝尔斯登股东的愤怒情绪。这一收购协议的修改令美联储处境尴尬。 

    根据前一份协议，美联储将为贝尔斯登旗下流动性较差的资产提供300亿美元无追索权的融资，因此其作用关系重大。但在摩根大通将原先收购价提高四倍后，美联储这一措施的效用显得无关紧要。 

    美国媒体《商业周刊》（business week）以调侃的语气辑文道，收购协议的修改将引发对美联储此前承诺融资的抱怨，美联储有被骗入融资之嫌。然而，协议修改给美联储带来的唯一好处是，摩根大通现在同意吸收10亿美元的流动性较差的资产，因此贝尔斯登留给美联储的坏账从原来的300亿美元减少至290亿。 

    而标准普尔首席分析师David Wyss则严厉指责道，贝尔斯登的并购交易不仅不像救援，“反而更像是落井下石”。贝尔斯登的股价2月末时还在每股80美元，2007年初更是达到每股超过170美元的水准，巨大的价格落差令某些人所谓的“道德风险”论有些站不住脚。这里的“道德风险”指投资者因相信政府会为其损失买单而过度冒险。 

    ◎ 美联储的“如意算盘” 

    Wells Fargo Economics资深分析师Scott Anderson表示：“联储过去两周通过采取调降利率以及新推出信贷工具等措施，力图挽救濒临崩溃的金融市场和美国经济，这为其赢得了一些街头信誉。” 

    美联储对贝尔斯登的及时援手也为其赢得了部分市场的好评。ITG分析师Robert Barbera表示：“联储已经无可辩驳地证明，它一定会在保护美国金融体系方面表现出创造性与进取性。” 

    但可以肯定的是，美联储在为贝尔斯登提供融资一案上亏损的几率相当小，因为贝尔斯登的估价十分保守，所以在房市危机平息后，贝尔斯登的资产最终将回复其原本价值。 

    ◎ 摩根大通和贝尔斯登之间的第二份协议 

    摩根大通除提高每股收购价格和提供以缓解贝尔斯登部分股东的不满情绪外，还同意购买贝尔斯登新发行的部分股份，这将给予摩根大通更多的投票权以平息反对收购的声音。新发行的股票占贝尔斯登总股份的39.5%. 

    美联储表示，将接手贝尔斯登价值300亿美元的资产组合，这一点是该项并购交易顺利进行的保障。这些资产的所有获利都归联储所有，但若出现任何损失，摩根大通则不得不为最初的10亿美元损失买单。 

    联储将以贴现率水准（目前为2.5%）为该笔交易提供其余290亿美元无追索权的融资。 

    摩根大通在3月16日提出以2.36亿美元对贝尔斯登进行完全收购，这一价格约合每股2美元。但后者的部分股东对此十分不满，表示将以否决权阻止这一收购。 

    贝尔斯登股票3月24日飙升至11.25美元，几乎两倍于上一交易日收盘价5.96美元。摩根大通股票上涨约1%，至46.55美元。 


                      贝尔斯登的不归路

                     摩根大通将贝尔斯登收购价提至10美元/股