在微信、微博互联网平台上，日益严重的雾霾问题已经成为了引起网民热烈讨论并且段子四起的话题。中国雾霾的严重，已经让雾霾的问题成为了不是北方供暖地区所特有的问题，更成为了一个全国性的问题。而通过民众们的切身体会，整个环保行业，包括空气污染治理、水处理和土壤修复等主流环保板块也渐渐开始成为了资本市场投资者关注的热点行业。我们中晋也将环保行业纳入我们关注的重点行业。

　　在“十三五”期间，环境保护将以提高环境质量为核心，改善人居环境为目的，气水土三大行动计划有望全面推进深入实施。2016年是“十三五”的开局之年，也是全面推进治污工作承上启下的重要一年，各重点细分领域市场有望持续获得政策加码而推动加速发展。同时，在环保项目的融资模式上，国家大力推行PPP模式等新型的融资渠道，拓宽了民间资本投资进入以环保事业为代表的公用事业建设。

　　无论是从政策面还是资金面，我国的环保行业料将在2016年取得跨越式的发展。同时，在整体经济走弱，消费需求难以提振的情况下，2015年年末进行中央经济工作会议首次提出了供给侧改革，即以投资拉动为基础、创新驱动为主导、经济效益为归宿的经济增长方式，用知识密集型经济代替劳动密集型经济，用幸福经济代替GDP经济。环保行业是知识密集型的行业，环境的改善也会在很大程度上提升居民的幸福感。在2015年，我国在环保行业中推出了“水十条”和《中华人民共和国环境保护法》这两部与环保行业相关的重要法律法规，2016年，国家也将推出针对土壤修复和土壤保护的“土十条”。

　　在国家的政策法规、雾霾严重等事件驱动、PPP项目落地等资金配套的影响下，在中央经济工作会议中所提出的供给侧改革的背景下，我们中晋认为，环保产业将会成为“十三五”供给侧改革的排头兵，在“十三五”期间在国民经济发展中发挥更重要的作用。

　　从估值方面来看，截至2015年12月31日，在A股的上市的环保行业股票(TTM整体法，剔除负值)的整体市盈率为61.1倍，整体市净率为4.63倍;而沪深300在2015年末的市盈率水平为11.8倍，市净率水平为1.8倍。从整体来看，环保行业的市盈率水平是大盘的5.17倍，市净率水平是大盘的2.57倍，相对来说估值还是偏高的。特别是同2014年年末环保行业34.4倍的市盈率相比较，整体市盈率水平上涨了77%，行业的估值水平整体大幅度上移。

　　行业指数远超大盘平均水平，说明了市场资金对于行业的关注程度正在不断提升，但市场关注度提升的同时，环保行业上市公司的估值似乎是被高估了。从市盈率的上涨幅度和行业指数上涨幅度的对比来看，企业利润的增速远远地被股价的涨幅甩在身后。但是，从环保投入占GDP比重来看，过去10年间(2005-2014)，剔除园林建设之后的环保投资在我国GDP中占比常年在1%以下，而以美国、欧盟、日本、丹麦、英国为代表的环保投资都在GDP的2.4%以上，环保投资占比最高的日本甚至达到了3%。(见如下对比图)

　　图表1：我国2005-2014环保行业投资占GDP比重

　　数据来源：Wind数据，慧博资讯

　　图表2：发达国家环保行业投资占GDP比重

　　数据来源：Wind数据

　　从“十二五”期间的数据来看，我国的环保行业整体年投入在4000-5000亿元人民币区间，而2014年12月末，相关环保上市公司的总体年营业额在1038亿元(数据来源：Wind)，约占整体市场份额的20%-25%之间。

　　图表3：环保行业上市公司收入统计表

　　数据来源：Wind

　　中央政府对于环境治理问题的重视程度则一直在提升。从政策层面上，国家颁布了多项同环保有关的法律法规及扶持政策(详细的政策见上表)。“十三五”将是“大气十条”、“水十条”以及预计将于2016年上半年出台的“土十条”深入实施的阶段。《中共中央关于国民经济和社会发展的第十三个五年规划的建议》明确提出，“要加强环境治理，把改善生态环境作为全面建成小康社会决胜阶段的重要任务。”“十三五”期间，环境保护将以提高环境质量为核心，气水土三大行动计划有望全面推进深入实施。2016年预计环境治理将重点围绕三大环境战役展开，各重点治理细分领域有望获政策持续加码推动而加速发展。

　　为了达到这些要求，我们估计在“十三五”期间，工业烟气治理(对应PM2.5板块)的年投资规模在2000亿元左右，水资源处理(对应污水处理、污泥处理、环境设备板块)的年投资规模在1500亿元左右，固体废弃物处理(包括垃圾处理、餐厨垃圾处理、工业固废处理、危废处理等，对应环保设备、固废处理板块)的年投资规模在2000亿元，土壤修复的年投资规模在500-600亿元左右。从以上数据来看，环保行业的整体年投资金额将达到6000亿元左右，比2014年上涨50%。由于上市公司的技术水平和资金能力相对于非上市公司要强许多，相对应的，上市公司的业绩水平也将至少上升50%。

　　从资金层面上，非国有经济体投资环保类项目从对于环保企业财务不友好的BT或BOT模式转变成了以PPP模式为主。PPP模式的主要优势在于政府对于中后期运营过程提供帮助和政策扶持，而企业则对项目的前期立项、可行性进行商业化的评估。在PPP模式的框架下，政府和企业的合作是全方位的，信用水平较低的非国有环保企业可以通过PPP模式获得有政府或政府融资平台作为担保的低成本资金用于项目建设，而政府也可以将部分公共设施项目引入民间资本的投资，降低政府投入的支出。随着2015之后年环保类PPP项目在全国各地纷纷落地，“十三五”期间这方面的投入也会增大。

　　“十三五”供给侧改革中一个重要的政策改变在于用“幸福经济”代替“GDP经济”，而环境的好坏则是民众对于幸福感的最直接的体现。在“十二五”期间，国家虽然已经投入了空前的巨资用于环境保护建设和污染治理工作，但雾霾、黑臭水对人们的居住环境的破坏已经深深的影响到人们的正常生活和身心健康。从2015年11月-12月期间各社交平台流传的各种关于雾霾的段子可以看出，雾霾、黑臭水、酸雨等民众看得见的污染物严重影响了民众生活中的幸福感。这些事件也将在“十三五”期间促进政府在环保产业中的投入，也促进政府在环保产业的投资由重“数量”到求质量的方向改变;从重视“行业需求”到重视行业供给的方向改变。

　　在上述背景下，环保上市公司由于其技术储备、项目经验、自有资金实力、融资能力及研发能力上相比非上市中小企业的优势，上市企业在“十三五”期间料将在行业中占有更高的市场份额。从细分行业上来看，我们中晋建议以三大行动计划为主线，着眼于不同未来可期的高景气度细分行业领域。在水处理行业建议关注技术含量相对较高的城镇污水处理厂提标改造领域，城市河道污染物清理领域、工业污水处理提标改造领域;大气治理领域建议关注2016年将要落地实施的煤电超低排放改造市场;土壤修复领域建议关注即将开启的土壤修复市场空间。(作者：中晋基金 中晋基金版权所有，谢绝转载)