高毛利难掩营销成本奥赛康“学术推广”有隐忧

来源：上海证券报　　　　　时间：2012/6/15 13:38:32　　　　　

　　携着超过90%的毛利率，江苏奥赛康药业股份有限公司冲向创业板。而查阅招股书发现，奥赛康作为化学制剂类公司，在拥有令人惊叹的高毛利背后，是其销售费用占比明显高于行业同类公司的现实，而其中 “学术推广费”一项，占比就超过四成。　

　　携着超过90%的毛利率，江苏奥赛康药业股份有限公司冲向创业板。而查阅招股书发现，奥赛康作为化学制剂类公司，在拥有令人惊叹的高毛利背后，是其销售费用占比明显高于行业同类公司的现实，而其中 “学术推广费”一项，占比就超过四成。

　　奥赛康药业是全国PPI 注射剂品种最多的公司之一，主营消化类、抗肿瘤类药品生产，其主要产品包括注射用奥美拉唑钠（奥西康）、注射用奈达铂（奥先达）等，前者对公司营业收入和毛利的贡献超过50%。公司2011年营业收入13亿元，实现净利润1.5亿元，2010年、2011年营收增长率分别为37%、60%，净利润增幅分别为34.6%、60.8%。

　　奥赛康的所有财务数据中，最惊艳的莫过于其与众不同的毛利率。由于产品销售单价远远高于生产成本，且公司业务不包含任何毛利率较低的原料药、流通等业务，2009年度至2011年，公司综合毛利率分别为91.09%、90.44%和90.99%。数据显示，目前两市化学制剂类业务为主的上市公司中，综合毛利率以恒瑞医药为高，达到83.69%，其单独针剂药业务的毛利率达到了87.5%；而振东制药、华邦制药等高毛利上市公司，虽然单个产品的毛利率也有接近90%甚至超过的情况，但以综合毛利率看，同类型药企中还没有能超越奥赛康的。

　　但奥赛康高毛利的背后是高昂的销售费用，尤其是其“学术推广费用”直接抬高销售费用，这一药企通病在公司身上体现得更为明显。招股书披露，奥赛康采用学术推广和代理两种销售模式，其中学术推广是公司的主要销售模式，主要通过分布在全国各地的办事处组织学术推广会议或研讨。2009至2011年，公司学术推广费分别为1.7亿元、2.14亿元和3.47亿元，分别占销售费用比重的42.3%、40.7%和42.8%，成为销售费用的第一大项，而居于第二位的业务宣传费一般占比为13%至16%，明显低于学术推广这一项。2009年至2011年，公司销售费用分别为4亿、5.3亿和8.1亿，占营业收入比重分别为68%、65%和62%，尽管这一数据处于逐步下降状态，但相较于其他上市公司平均30%至40%左右的水平，公司销售费用占比明显偏高很多。

　　对于销售费用偏高这一问题，公司归之于可比上市公司营销网络建设相对成熟，推广费用低等缘由；但是，仅以对方“营销网络建设成熟”为理由难以说通。以公司作为比较对象之一的佐力药业而言，该公司营销网络建设项目为其首发募投项目，2011年尚未完成建设，期末投入进度不到四成，并不具备“网络成熟”的特征，但该公司销售费用占营业收入比重约54%；同时，振东制药在2007年加大营销网络投入，其销售费用占当年营收比重也不过56.38%。可见，在销售网络未成熟情况下，上述两公司的销售费用比重还是低于奥赛康。

责任编辑：冰心

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